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洪灏（中国首席经济学家论坛理事，交银国际董事总经理、研究部主管、首席策略师） 今天是十一月的第一个交易日。我想再次回顾一下我去年十一月对于未来十二个月市场的预测：
去年十一月，我预测的未来十二个月的主题是“价值王者归来”。由于我预期经济周期复苏但通胀超预期，我认为价值板块将跑赢成长板块，并阐述了“价值投资”和“估值投资”的区别。价值是一个相对的概念，其相对于公司的增长速度、潜力和同业；而估值则是一个绝对的概念，其相对于公司过去或未来十二个月的盈利、净资本率等会计概念。价值和低估值之间的区别，就像圣诞节和圣诞树一样。
然而，去年十一月周期所处的位置，价值板块和低估值板块有很多重合，因此我推荐了周期板块，如材料、工业、能源，并推荐了大宗商品、比特币等对冲美元信用的资产类别。今年下半年，我进一步推荐了能源和公用事业。过去十二个月里，这些趋势演绎得淋漓尽致。周期板块的盈利已经回到了整个市场盈利的一半，而周期性公司的盈利以翻倍的速度增长，平均增速为7倍。但我相信，当时市场里有一些出色的分析师也有类似的判断。毕竟，当时周期的趋势如此明显。
我当时***完全不同于市场共识***的观点，是我对于科技成长股、也就是科网股泡沫化的判断。在当时市场在这些板块高歌猛进的时候，我认为这些股票的极端估值过分反映了它们的增长潜力，而互联网反垄断是重要的风险。今年，美国的中概互联网指数跌了近70%，恒生科技指数跌了一大半。
然而，我十二个月前对于恒指的判断有失偏颇。当时，我认为恒指估值便宜，符合“估值投资”的原则。不幸的是，恒指的运行受到中概股下跌的强烈干扰。同时，恒指还在接近高点的时刻加入了一众科网股为权重股，因此更严重地拖累了指数的运行。虽然恒指过去十二个月微涨4%，并从我十一月预测时的24,000点到在二月底最高峰时超过了31,000点，但恒指是过去十二个月全球表现最差的主要股指。虽然没有亏钱，但是4%的回报率很难补偿我们需要承担的风险。
去年十一月，根据我的量化模型计算，我预测未来十二个月上证的交易区间为2900–3600。实际上，在过去的十二个月里：
上证的交易区间为 3225-3715；
上证只有2天收在3700点以上，比我的预测区间上沿略高3%，占12个月时间的0.8%；
上证只有10天收在3650点以上，比我的预测区间上沿略高1%。
交易时，一般价格高于目标价5%以上时，技术上称“突破”。
尽管过去十二个月，中国市场经历了互联网泡沫的监管和破灭、离岸中概股暴跌、房地产调控等剧烈的风险事件，上证的交易区间下沿远高于我的预测。这些类似的风险事件以前对于中国市场的影响，有史为证。显然，过去十二个月里，中国市场开始模式转换。
在回顾上证点位预测后，有微博读者留言称指数点位已经没有用了，上证也被众人长期诟病“失真”而不能反应经济运行的情况。我的长期读者都知道，我并不同意这两个缺乏思考、雷同共识的观点：上证指数的波动仍然可以解释个股大部分的回报率波动；而在我的书《预测》里，我详细论述了上证的变化如何领先经济增长的变化。
去年的预测，如今回顾，有得有失，有错有对。希望我对的比错的多，输的比赢的少。只有拐点才能改变人生；只有异于市场共识、并被反复验证的预测才真正的为投资者增加价值。预测是一门艺术，公开实名预测更是每天与风险照面。但我还是希望在这里对过去的十二个月做一个简单的总结，并准备好预测下一轮的十二个月。
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发表于 2021-11-2 11:40:17
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