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玉米、玉米淀粉价差有望扩大

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发表于 2021-11-26 14:55:33 | 显示全部楼层 |阅读模式

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  目前,玉米淀粉和玉米2205合约盘面价差维持在440元/吨的位置,从基本面的角度分析,笔者认为,二者价差大概率继续走扩。玉米淀粉以玉米为原料,二者价格走势基本一致。但由于玉米淀粉市场阶段性供需因素扰动,二者价差会出现较为明显的波动。通过2015以来的数据分析看,玉米和玉米淀粉二者价差波动区间值基本维持在100—600元/吨左右。
  成本端支撑玉米淀粉
  根据平衡表数据分析,2021/2022年度国内玉米产量同比增加1500万吨,饲用玉米需求同比减少400万吨,工业需求同比增加约为600万吨。其中,饲用需求考虑到生猪出栏惯性增长,猪料降幅短期内不会太明显;肉禽料由于今年降幅同比较大,继续下降空间不大。另外,尤其需要关注的是,由于国产小麦价格持续高位,因此玉米添加比例相较于今年上半年可能有所提升。综合折算下来,我们认为,明年玉米产需缺口仍有3000万吨左右。上述缺口是假设小麦替代3300万吨,稻谷替代3100万吨基础上。
  从微观层面看,小麦和玉米理论上可以互相完全替代,替代比例主要取决于二者价差。我们认为,在小麦价格持续上涨的前提下,新年度玉米价格依旧保持在高位运行,这在很大程度上支撑玉米淀粉价格。
  阶段性供需矛盾较大
  据统计,我国深加工产能由2016年的7340万吨扩张至2021年的10992万吨,其中玉米淀粉产能由2016年的4013万吨扩张至2021年的5715万吨。截至目前,我国玉米淀粉产能相对充裕,但由于阶段性供给因素扰动,比如环保检查、物流紧张等因素都会导致玉米淀粉价格出现较为明显的波动。
  根据淀粉工业协会数据,玉米淀粉下游消费主要分为:淀粉糖、造纸、食品、啤酒等。其中淀粉糖消费占比约为56%。由于淀粉糖需求具有相对明显的季节性特点,因此淀粉消费也会呈现较为明显的季节性,一般来说,夏季及节假日为玉米淀粉消费旺季。
  玉米淀粉开机率处于低位
  由于玉米和玉米淀粉二者绝对价格存在差异,玉米绝对价格小于玉米淀粉,因此玉米淀粉涨跌幅度一般来说会大于玉米。根据我们的长期跟踪,当玉米价格上涨时,玉米淀粉价格涨幅一般会大于玉米。反之,也是如此。
  据我的农产品网数据,截至目前,玉米淀粉市场开机率为64.6%,周环比增加6.5%,但同比偏低,仍处于近5年同期低位。当前全国淀粉库存为64.6万吨,处于同期偏高位置。根据历史数据可知,2—3月玉米淀粉处于累库阶段,之后一直处于去库存阶段。因此,无论是从交割角度还是从库存角度看,2205合约都处于偏多合约。
  根据最近两年玉米和玉米淀粉5月合约价差来看,440元/吨的价差处于合理偏低位置。综合考虑盈亏比和玉米价格走势,我们认为,玉米和玉米淀粉价差继续走扩的概率较大。(来源:期货日报)

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