饲用谷物替代增加 玉米上涨阻力较大

　　产需缺口将得到弥补

　　一方面，随着饲用稻谷的持续稳定投放，2021/2022年度国内玉米产需缺口将得到有效弥补；另一方面，小麦大幅上涨概率较小，进而也会抑制玉米价格涨幅。

　　自5月初以来，北方港口玉米收购价格持续走弱，从2880元/吨下跌至目前的2780元/吨，短短1个月下跌100元/吨左右。而6月中旬以来，山东玉米价格则出现明显上涨，从最初的2850元/吨快速涨至2950元/吨。笔者认为，随着饲用谷物替代品的增加，后市玉米难继续大幅上涨。

　　二饲用稻谷投放增加

　　据不完全统计，自3月以来，国内饲用定向稻谷累计投放量约为1450万吨。从玉米、饲用稻谷、国产小麦价差来看，饲用稻谷价格存在明显优势。从国家粮食和物资储备局公布的最低收购价粳稻数量来看，2017/2018年度最低收购价格粳稻数量约为1994万吨。按照存储年限来看，2017年粮源应划归为超期不宜存稻谷。从可投放数量来看，今年饲用稻谷在很大程度上可以弥补玉米产需缺口。

　　另外，值得注意的是，国家粮食交易中心自5月10日起调整了最低收购价稻谷投放政策。最低收购价稻谷投放量由180万吨/周变更为90万吨/周，且销售底价出现不同幅度的下调。另外，最明显的变化就是2017年产稻谷全面停拍，预计这部分稻谷也将以饲用定向稻谷形式流入饲料企业，以调控目前过高的玉米价格。

　　当然本年度饲用稻谷最终消费量多少，除了受到最终投放量的影响，还取决于物料间的价差和物流能力。据不完全统计，目前投放的饲用稻谷中，约有70%集中于黑龙江。因此物流运输能力也会影响饲企最终消耗量。

　　三新麦集中上市

　　当然本年度饲用稻谷最终消费量多少，除了受到最终投放量的影响，还取决于物料间的价差和物流能力。据不完全统计，目前投放的饲用稻谷中，约有70%集中于黑龙江。因此物流运输能力也会影响饲企最终消耗量。

　　目前正值我国新麦大量上市期，华北新麦主流收购价格维持在3000—3100元/吨，相较于之前陈麦收购价3300—3400元/吨有一定降幅。从物料价值看，小麦粗蛋白含量约为10.5%，玉米粗蛋白含量约为8.1%，而且小麦氨基酸水平含量也高于玉米。由于今年豆粕等价格相较于去年同期涨幅明显，因此今年小麦价格也相对上涨一些。从目前蛋白价格看，小麦饲用价值开始凸显。因此，我们按照目前市场主流小麦收购价3100元/吨，折算玉米上限价格为2950—3000元/吨。同时，考虑到6月—8月处于华北小麦销售旺季，我们认为，小麦在此期间很难出现明显上涨，这也将限制玉米价格走高。

　　四驱动力不足

　　通过观察玉米期货月间价差发现，今年一部分市场参与者都会选择买入一定数量的2205合约，同时卖出同等数量的2207合约或者2209合约。之所以如此操作，是因为今年玉米2205、2207合约价差，2205、2209合约价差都给出了无风险机会。而通过观察玉米价格远期曲线发现，2209合约未给出无风险套利机会。我们认为，玉米远月平水或贴水结构下，仓单无法继续滚动，这会造成大量仓单持有者在9月时间节点被迫降价出售，进而冲击玉米现货市场。

　　随着饲用稻谷的持续稳定投放，2021/2022年度国内玉米产需缺口将得到有效弥补。同时，在小麦大量上市期间，小麦价格大幅上涨概率较小，进而也会抑制玉米价格的上涨空间。期货市场，玉米上涨驱动力明显不足，且临近交割月，需要注意玉米仓单持有者会不会被迫降价出售，导致玉米价格出现下跌。（来源：期货日报）