疲态尽显 未来一段时间玉米上涨较为有限

　　自2月22日以来，美玉米期货价格大幅下跌，CBOT玉米7月合约从此前668美分/蒲式耳跌至当前627美分/蒲式耳，跌幅为6%左右。随着美玉米期货价格大幅走低，我国进口美玉米成本也在下降，进而冲击国产玉米价格。本文主要从玉米替代品供应量角度分析，预判未来一段时间国产玉米价格走势。

　　进口玉米到港价格下跌

　　2月23日美国农业部发布年度谷物供需展望报告。在本次报告中，美国农业部预估2023/2024年度美玉米种植面积为9100万英亩，玉米收获面积为8310万英亩，玉米单产为181.5蒲式耳/英亩。考虑到玉米种植面积和单产显著增加，2023/2024年度美玉米产量也达到历史高位。与此同时，美国农业部预估新年度美玉米国内消费基本维持稳定，未显著增加。因此，美玉米在供给端大幅增加、需求并未同步增加的前提下，库存消费比也上升至13%。

　　基于新年度美玉米库存消费比增加，美国农业部下调了2023/2024年度美玉米均价。随着美玉米价格下跌，国际、国内玉米远月价差逐渐拉大，我国进口美玉米驱动进一步加强。根据美玉米周度出口销售报告统计，截至2月23日当周，我国进口美玉米数量约为448万吨。考虑到美玉米远月报价大幅下跌，我们预计三季度国内采购美玉米数量环比增加，同时会使得国内玉米价格被动下跌。

　　小麦阶段下跌概率加大

　　自2月1日以来，华北小麦价格持续下跌。以河南周口为例，小麦价格从此前的3220元/吨下跌至当前的3100元/吨。按照小麦与玉米营养价值粗略估算，当小麦价格比玉米价格贵50元/吨以上时，饲料企业在饲料配方中会逐步提高小麦添加比例并减少玉米用量，以此来降低饲料生产成本。

　　参考国家粮油信息中心数据，2022/2023年度我国小麦产量约为1.37亿吨，国内小麦消费约为1.27亿吨，小麦年度结余量约为1957万吨，同比增加约1900万吨。因此，在小麦没有大量进入饲用领域之前，小麦年度产需是充裕的。考虑到当前年度小麦产需结余，我们认为小麦价格无法维持在3100元/吨的高位。5月中下旬新季小麦将陆续上市，参考往年经验，届时贸易商存在腾库需求，或集中出售旧作小麦，使得小麦价格呈现阶段性下跌，进而抑制玉米价格上方空间。

　　定向饲用稻谷即将投放

　　自2020年8月份首次投放定向饲用稻谷以来，我国稻谷累计成交量约为5270万吨。其中，2021/2022年度稻谷累计成交量约为2864万吨。我们认为定向饲用稻谷的投放在很大程度上补充了国内玉米产需缺口。定向饲用稻谷的投放不仅保证了国内饲料用粮的稳定，而且加快了超期存储最低收购价格稻谷消化。

　　与此同时，2月份中国饲料工业协会发布了关于《饲料养殖企业参与稻谷饲用定向邀标竞价销售试点实施方案》公告。在今年的定向饲用稻谷拍卖方案中，大型饲料养殖企业可以参与定向稻谷拍卖，这在很大程度上会提高稻谷出库和加工效率，饲料养殖企业会尽可能提高稻谷在饲料配方中的添加比例。基于此，可以预期今年稻谷最终消化速度会高于过去几年，本年度已成交稻谷期末结转会明显低于过去几年。

　　综合考虑进口玉米增量、国产小麦价格及定向稻谷投放等因素，我们认为未来一段时间玉米价格上涨空间较为有限。基于盈亏比角度考虑，我们建议用粮主体降低玉米敞口头寸，控制仓位，降低风险。（来源：中州期货）