库存环比下降 豆粕短期内深跌概率不大

　　伴随美国农业部10月供需报告的出炉，美豆单产已经下调至较低水平，美豆天气及单产炒作即将落幕。与此同时，巴西大豆种植开启，虽然拉尼娜现象担忧仍然存在，但目前尚未造成严重影响，后续仍需跟踪确认。国内市场，由于进口盘面利润较低导致油厂大豆进口积极性不足，大豆及豆粕库存环比持续下降且处于5年来同期最低，现货偏紧的局面支撑短期豆粕基差强势。按照美豆收割开启时间计算，预计最快10月下旬，甚至11月上旬，国内市场将迎来新季美豆供应，届时现货市场紧张状况将会有所改善。

　　美豆天气和单产炒作即将落幕

　　截至10月16日，美豆作物状况环比持平。虽然美豆优良率和不良率数据反映美豆种植状况弱于去年同期水平，但是美国农业部10月供需报告大幅调低美豆单产至49.8蒲式耳/英亩，强势的期货盘面已经充分兑现了当前美豆作物状况同比略有不足的现状。在美豆落叶率达到96%、收割率已经过半的情况下，作物状况及单产继续下调概率大幅降低。

　　另外，美豆收割天气情况预计良好，根据最新天气预报，未来15天美豆地区降雨偏低，排除了过分降雨对美豆收获的影响，不过美湾水位降低将会延迟美豆出口的速度。总体来看，美豆天气和单产炒作即将落幕，静待美豆新作上市对全球供应的缓解。

　　巴西存在降雨过多风险

　　虽然拉尼娜现象预期依然存在，但是巴西大豆初期的种植基本顺利，并无明显干旱影响出现。据CONA周度监测数据，截至10月15日，巴西大豆种植率为21.5%，低于去年同期的23.7%。在主要大豆生长区的西南地区，播种进度已经达到43%，但受低温和降雨影响，部分地区种植和大豆生长出现令人担忧的情况。其中巴拉那州由于降雨过于频繁，推迟了大豆的初期生长，甚至部分地区大豆生长遭到侵蚀；南里奥格兰德州部分地区因持续低温的土壤令农户对种植出现担忧；圣卡塔琳娜州也出现降雨过多延误播种进度的情况，若降雨和低温后期持续出现，则需警惕巴西天气升水炒作风险。

　　低库存、强基差助力

　　由于国内大豆进口盘面利润持续亏损，导致现货大豆及豆粕供应弱于正常年份。截至本周，国内油厂大豆及豆粕库存持续回落，且低于5年来同期水平。国内豆粕市场供应偏紧的现状推动基差持续走高。截至10月18日，国内豆粕江苏地区1月合约基差达到1377元/吨。

　　今年美豆开展收割的时间为9月19日，收割率为3%。如果按照30天计算，大批到港要到11月中上旬。短期内现货紧张状况难有较大改善。

　　年内饲料产量同比下滑，生猪作为饲料消费贡献度最高的养殖板块，四季末生猪存栏预计将较前期有所恢复。中国农业农村部数据显示，自2022年5月能繁母猪存栏环比开始出现改善，扭转了前期持续下行的趋势，按照生猪养殖周期来看，2022年11月及以后仔猪及生猪存栏恢复改善，饲料需求将有所好转。

　　综上所述，具体操作上，豆粕2301合约短期面临一定的调整，但考虑到国内供应偏紧的大背景以及巴西种植天气干扰犹存，调整空间不会太大。未来市场风险点将继续关注美豆出口进度的延迟情况，以及巴西大豆产区降雨及低温对大豆种植的影响。此外，由于美豆即将丰产上市，明年1月供应面临宽松，2301与2305合约价差逻辑面临调整，可关注2301与2305合约的反套机会。（来源：中辉期货）