油脂期价上行需要增量消费刺激

　　摘要： 豆油、菜油现货端消费转弱，如果未来消费端没有出现明显增量，现货价格向上的空间有限，期货反弹的持续性有待观察。

　　本周国内外的压制因素都有所改善，国内体现在精准防控将更加有利于经济复苏，引发市场情绪改善；海外方面，美联储加息政策也出现调整，从“猛火快攻”到“小火慢炖”，美国“鸽”的态度已经开始显现，逐步计价美联储政策转鸽或将成为未来国际资本市场的重要主线，因此外围市场的预期也在改善。高基差的农产品在市场情绪乐观时期货更容易反弹向现货靠近。

　　油脂高基差的原因是强现实与弱预期的矛盾。近期，能源、国际农产品等供给溢价驱动期货端反弹。欧盟对俄罗斯海运原油制裁日临近，黑海粮食出口协议仍有变数等事件频繁挑起供给端矛盾，上周进口大豆报价上涨140元人民币，加拿大菜籽报价上涨293元人民币。11月和12月到港大豆、菜籽成本进一步提高，国内油粕现货价格的中枢继续跟随进口成本上移。

　　豆油、菜油现货端消费转弱，如果未来消费端没有出现明显增量，现货价格向上的空间有限，期货反弹的持续性有待观察。棕榈油行情能否持续的关键是马来西亚和印尼季节性减产的逻辑是否加强。

　　豆油供需逻辑

　　1、黑海局势扰动预期：关于黑海谷物出口方面，俄罗斯和乌克兰似乎并没有对出口通道做出新的承诺，这也让市场对此保持较高的警惕。11月19日是协议到期日。

　　2、美豆油强势受益于美国强劲的柴油消费：美豆油强势的核心在于美国本土旺盛的柴油需求和高企的柴油价格，受益于美国的生物柴油补贴，美豆油的盈亏价格基准进一步提升。2022年9月底美国豆油库存降至23个月来的最低水平19.99亿磅，环比减少4.9%，同比减少6.2%，这也令美豆油受到支撑。

　　3、巴西生物柴油政策预期：在14.8%的强制掺混率下，巴西2023年将使用大约560万吨的豆油来生产生物柴油，较2022 年增长150-160万吨，并超过2021年燃料行业豆油使用量439万吨的记录。现在只有两种方式来适应掺混指令的增加：一是减少豆油出口，二是增加压榨量。全球豆粕市场不希望看到压榨量大幅增加，因此巴西只能通过减少出口来满足。

　　4、中国大豆采购装船：截至11月1日，10月已完成对中国大豆出口装船1107万吨的量，11月船期已完成了917万吨大豆采购，进度为99%，10-12月船期一共完成了2201万吨采购。12月船期计划采购量590万吨，已采购228万吨。

　　5、从后期国内供应来看，集中采购的大豆即将到港，在现货压榨利润丰厚，豆粕绝对价格仍然高于往年同期的情况下，国内豆油的供应端驱动较弱，华南基差已下滑至800元，后续的核心仍然在于消费。

　　菜油供需逻辑

　　10月有4船新季加菜籽到港，合计22.5万吨，预计11月10日左右进厂压榨。11月菜籽船预计有10船在15日前后一周到港，等待通关检验后油厂即可开机。

　　菜油现实仍是低库存高基差，华东基差稳定在2600元，14000元的现货位于绝对高价区，国内压榨利润丰厚，盘面亏损，反映期限价差存在巨大的矛盾。一方面，加拿大菜籽成本上行挤压国内现货利润，另一方面，上周各种题材轮换刺激盘面上行，期货价格反弹降低盘面亏损程度。

　　菜油后期的驱动在于，市场交易供应增加，价格向较低榨利靠拢，寻找需求。2301菜油关注11800-12000元一线压力区域。

　　棕榈油供需逻辑

　　随着温度的进一步下降，基差南强北弱明显，北方地区价格季节性走弱明显，山东、天津基差2301+100，福建基差2301+150，东莞2301+300。主要原因是买船较多到港，国内累库，消费走弱，贸易商库容有限，价格恐高，以价换量“短平快”出货。后期行情驱动因素，国际上关注马来西亚季节性减产逻辑是否被证伪，重点是马来累库程度，国内关注进口利润是否倒挂决定11-12月国内累库量。

　　油脂海外报价

　　本周海外报价全部上涨，菜籽和巴西豆油涨幅最大。

　　美湾进口大豆成本5755元/吨，周度涨118元。

　　加拿大进口菜籽成本6640元/吨，周度涨334元。

　　印尼棕榈油11月船期FOB报价涨65美元至950美元，马来西亚棕榈油FOB涨65美元至960美元。黄埔港棕榈油涨510元至8710元。

　　美湾豆油至广州港CNF报价涨575元，人民币计价16688元/吨。

　　阿根廷豆油至广州港CNF报价涨464元，人民币计价12883元/吨。

　　巴西豆油至广州港CNF报价涨1126元，人民币计价13270元/吨。

　　东莞四级豆油涨340元至10620元/吨。（来源：财信期货）