玉米下游全面亏损 需求恢复将是关键

       2022年12月，虽然月初在物流困境的加持下，玉米价格延续上月强势，但随着春节临近及物流情况有所好转，至月中开始基层玉米上量较之前有所改善，同时叠加饲料养殖和玉米深加工企业开始进入亏损状态，玉米阶段性需求较弱，价格快速回落。全国玉米均价当月冲高后回落，最终较上月回落25元/吨左右，至2890元/吨。目前供应端已逐步顺畅，新的阶段已经开始，接下来重点关注需求端恢复情况。

       节前售粮开启  价格有所回落

       月初，由于物流扰动，山东地区企业到货较少，结合企业普遍库存不高，因此山东企业带头大幅提价促进到货。不过经过各方努力以及高价刺激，物流情况很快好转，企业到货也大幅增加，持续超过平均水平，山东企业挂牌收购价又快速回落。

       与此同时，由于今年春节较早，节前售粮时间所剩不多，一方面需要春节前出粮变现的主体在加紧售粮，另一方面由于对后市大幅上涨的信心不足，贸易主体普遍也并不敢轻易敞开收购、建立库存，因此阶段性粮源供应相对充足。而消费端，由于2022年12月政策调整，各主体当前大量精力都在集中抗疫，宏观消费方面的表现较差，饲料养殖企业和玉米深加工企业都陷入亏损。因此供应充足叠加消费不利，当月价格出现明显回落。具体价格方面，截至2022年12月27日，黑龙江和吉林地区深加工企业主流收购价格集中在2640~2730元/吨，较上月下跌30~40元/吨，较月中高点下跌80元/吨左右；华北地区玉米深加工企业收购价格报2890~3000元/吨，较上月下跌80~120元/吨；北方港口二等新玉米平仓价2830~2850元/吨，较上月下跌120元/吨；广东港口二等散玉米主流价2960~2980元/吨，较上月下跌110元/吨左右。销区再次领跌价格，消费乏力可见一斑。

       本年度售粮进度并不算快，截至2022年12月底，东北及内蒙古地区农户售粮进度约为35%，同比偏慢4个百分点，其中黑龙江进度相对较快，已销售接近五成，而吉林、辽宁、内蒙古则均不足三成；华北地区农户售粮进度为37%，同比偏快3个百分点，山东表现最为突出，进度突破四成。1月，节前销售将进入收尾阶段，预计价格不会有太大变化。从售粮进度上看，节后粮源应该也不缺，但是预计依然会有惜售和需求端的博弈。

       饲料消费不佳压制玉米价格

       截至2022年12月27日，全国瘦肉型猪出栏均价16.58元/公斤，较上月跌去将近四分之一，价格回落进一步加速，充分说明了当前市场供应无忧而消费又特别疲软的现实窘境。在猪价持续下跌、饲料价格维持高位的双重挤压下，生猪养殖利润继续快速回落，自繁自养理论盈利已经出现小幅亏损，外购仔猪理论盈利更是已经达到-200元/头，自繁自养和外购仔猪盈利较上月均出现每头300元左右的回落。当月出栏均重继续回落，至125公斤/头，较上月回落约4%。并且禽类价格及养殖利润也出现了大幅回落，饲料养殖方面情况均利空玉米价格。

       饲料生产方面数据同样印证了当前困难情况。根据饲料工业协会数据，2022年11月全国工业饲料产量2579万吨，环比下跌2.8%，同比下跌1.5%，不过饲料企业生产的配合饲料中玉米用量环比增长2.8个百分点，至37.4%。玉米使用比例小幅提升算是饲料方面对玉米仅有的利好消息。

       由于全民抗疫正处在“转型换挡”阶段，当前肉类市场需求处在阶段性非常困难的时期，因此当前饲料养殖行业所处情况对玉米难有支撑可言。不过随着大多数人逐步从疫情中走出，消费环境会逐步好转，并且1月随着春节临近，如果整体恢复情况理想，消费大概率触底回升，对玉米行情的支撑也会有所好转。

       玉米深加工企业再次陷入亏损

       2022年12月，玉米深加工行业旺季不旺，除了酒精价格随原油价格上涨而大幅上涨之外，由于宏观消费表现不理想，主产品淀粉价格继续回落，与饲料消费相关的玉米深加工副产品价格也以回落为主。

      具体产品价格方面，截至12月27日，淀粉全国均价报3115元/吨，较上月下跌约200元/吨；酒精全国均价报7238元/吨，较上月上涨600元/吨；DDGS报3220元/吨，较上月下跌10元/吨；蛋白粉报6880元/吨，较上月下跌近100元/吨。截至月底玉米淀粉行业开机率报56%，基本与上月持平，较最近两年低15个百分点左右。虽然原料玉米价格有所回落，但产品价格下跌幅度更大，淀粉生产企业利润从盈利再度跌入亏损，目前玉米淀粉对冲副产品后理论亏损已经达到100元/吨，因此深加工方面情况利空玉米价格。

       期货价格踌躇震荡

       2022年12月，玉米主力2303合约从近2900元/吨的高位大幅回落，月中最低跌至2726元/吨水平，在大幅下跌之后月底价格有所回升，截至12月27日最终收于2776元/吨，较上月下跌109元/吨，跌幅3.78%。12月份期货市场对已处于历史高位的玉米行情较为担忧，并且随着物流情况快速改善，现货价格出现松动，期货价格便快速回落。

       1月随着春节来临，玉米价格可能进入震荡阶段，远期则需要看市场消费恢复情况，能否给投资者带来较好的预期，否则期货价格恐难出现上涨。

       综合分析我们认为，在供应端问题逐步改善的背景下，需求端的颓势不断显现，对玉米价格造成显著压制。由于消费表现较差，未来玉米走向的核心将由需求恢复情况决定，玉米市场走向将由供应驱动转向消费驱动。不过考虑到12月是防疫政策换挡期，消费向好恢复的基调大概率已经确定，乐观估计春节前市场情况有探底回升的可能，玉米也有望止跌企稳，不过未来远期行情决定因素仍是需求恢复的速度，以及是否有其他因素对需求恢复造成扰动，在明朗之前不易盲目“抄底”建立库存。（来源：黑龙江大豆协会）