油脂成交速度放缓 基差仍将有回落空间

　　近期，油脂盘面延续区间振荡，品种间表现有所分化。具体来看，巴西大豆装船推迟，我国部分压榨厂缺豆停机支撑豆油现货价格；虽然印尼棕榈油出口政策短期扰动市场，但是华南地区气温回升使得消费明显恢复，棕榈油振荡上行；受菜油储备不断进行轮换和竞价销售的影响，菜油振荡回落。受此影响，菜豆、菜棕价差持续走缩，菜油空配仍是市场主流。

　　从菜油来看，当前华东到港菜油仍以非转基因菜油为主，加一号毛菜油到港量相对偏低，预计华东地区平均每月进口菜油8万—10万吨，预计2月国内菜籽压榨42万—46万吨。在菜油仍是Back结构的背景下，国储、省储、市储积极进行轮换和竞价销售，增加短期现货供应。川渝地区依靠储备轮换、华南压榨厂的菜油供应和中欧班列直接进口，逐步减少对华东港口菜油的依赖。当前，华东中转港、终端中小包装出库仍以豆油为主，棕榈油提货缓慢，菜油小包装出库有限，品种间消费差异明显。华南消费以豆油和棕榈油为主。菜油产业供应愈发透明，令贸易商和终端对当前现货接受度降低。随着菜油基差持续回落，华东主流贸易商3月非转基因菜油报价明显回落，华南4—7月菜油已平水成交，预计华东主流贸易商和压榨厂的菜油将持续进入累库周期。后续随着华南大量菜籽压榨，菜油存在跨区域价差调运的机会。

　　从豆油来看，短期关注国外大豆装船推迟情况，预计国内大豆到港延后1—2个星期。进入3月后，山东地区部分压榨企业仍有停机计划，华东部分工厂维持低开机率，以保证工厂正常开机运行。因此，预计大豆将在3月下旬及4月上旬集中到港，豆油供应有望逐步放量。虽然产业对豆油消费增长预期略有不同，但是豆油需求复苏成为产业普遍共识。短期来看，国内缺豆使得豆油基差相对坚挺，而3—5月提货与现货价差明显。此外，市场传言已久的储备豆油终有部分落地，中储粮将于2月28日开展3.2万吨豆油竞价销售，短期或有储备豆油流向市场。笔者认为，3—5月和6—9月，除固定中小包装终端有储备豆油底仓的意愿外，其余市场参与者的接受度都不高。

　　从棕榈油来看，开斋节前，为保证棕榈油供应，印尼短期可能会调整出口政策。然而，今年与去年最大区别在于去年我国棕榈油库存低于40万吨，而且进口利润倒挂严重，今年我国棕榈油库存已恢复至90万—100万吨的高位水平，国内盘面仍间断给出进口利润，买船不断。目前，虽然华南棕榈油消费复苏，但是华东棕榈油消费恢复仍需等待天气回暖。因此，预计短期国内棕榈油库存仍将维持高位水平。

　　整体来看，随着后续大豆、菜籽、菜油和棕榈油陆续到港，油脂供应逐渐偏向宽松。虽然油脂需求整体恢复成产业共识，但是实际恢复程度有待观察，油脂基差仍将有回落空间。（来源：中信建投期货）