玉米：供需缺口下再平衡 耐心静待时机

　　近期市场波诡云谲，随着宏观风险的不断释放，市场情绪也在悄然走差，以原油为首的大宗商品价格，无一例外破位下跌。当然，玉米价格的走低除宏观因素外，自身供需逻辑的变化也是价格回落的主因。

　　由于小麦市场余粮充足、下游需求一般，叠加新麦丰收预期，导致供应端心态崩盘，阶段供需失衡让小麦持续落价，随着小麦、玉米价差的收窄，部分饲料厂开始采购小麦补充替代玉米，玉米替代压力陡然增加。

　　USDA数据显示，截至本周，3月份中国购买美国2022/2023年度玉米的规模已接近200万吨，且不含销往未知目的地，较为集中的采购订单，也令市场对后市压力形成担忧。这也解释了近期持粮主体出货意愿增强、玉米深加工企业门前玉米到货量大幅增加的原因。而近期饲料养殖需求一般，且部分地区由于对非瘟的担忧，库存均降得很低，市场采购意愿较差。短期多因素交织，共同导致玉米价格回落。

　　3月22日，北方港口二等玉米收购价2750～2770元/吨，较3月初降低40元/吨；广东蛇口港新粮散船价2880～2900元/吨，集装箱一级玉米报价2960～2970元/吨，较月初下调70元/吨。

　　东北玉米收购价格小幅下跌，黑龙江深加工企业新玉米主流收购价2580～2650元/吨，吉林2650～2750元/吨，较3月初下跌30元/吨；内蒙古2700～2800元/吨，辽宁2750～2800元/吨，山东2800～2950元/吨，下跌40元/吨；河南2800～2950元/吨，河北2780～2850元/吨，变动不大。

　　据分析，2022年受大豆种植面积增加影响，预计全国玉米种植面积减少3000万～3500万亩，但因今年部分地区单产高，总产量下调幅度在1000万吨左右。从当前售粮进度较快、渠道库存偏低、需求偏差也可以验证。不是需求好导致粮源消化快，而是因为粮源基数小，导致售粮进度表现偏快，所以，单纯从玉米供需角度出发，叠加今年期初库存不算高，预计今年玉米见底的时间比往年更早，后期玉米供应紧张的概率也大于去年。

　　与此同时，养殖行业持续亏损，疫情后需求恢复需要时间，预计年度总需求较去年降低1000万～1500万吨，即便如此，期末库存仍存缺口，且缺口与去年相差无几，因此，未来缺口如何补充仍是引导行情的关键。

　　我国农业农村部和美国农业部均将国内年度玉米进口量定在1800万吨，2022年10月至2023年2月，5个月时间玉米总进口量为750万吨，进口完成比为42%，在北半球收获季下这个进度并不快。未来还需进口1050万吨玉米，所以，3月份4天时间美玉米签订量超200万吨并不稀奇，3月至7月北半球供应进入淡季，南半球玉米还未大量上市，我国担心未来进口量不足、提前布局大量买单实属预期之内，且这些订单也不会在一个月内集中到港，所以，对进口玉米不必过于担忧。2022/2023年度由于中、美、乌产量下降，全球玉米产量同步下降，库存使用比仍处于低位，2023/2024年度中、乌预期性减产，也给市场带来利好预期，全球紧平衡预期下，我国短期出现大量买单，必然推高国际玉米价格，美玉米近半月的上涨便证实了这一点。

　　传言3月份拍卖的稻谷递延至5月份，且传言陈化稻谷拍卖量1800多万吨，远低于去年的3000万吨，所以，稻谷对玉米市场的压力暂时看不到。市场没有预期到陈麦的跌势如此惨烈，小麦会提前进入玉米替代的范畴。因小麦蛋白含量高，替代技术也早已经成熟，饲料厂拿来就能用，当小麦现货价格跌下3000元/吨，小麦、玉米价差收缩至200元/吨以下时，涌入大量饲料企业收购，迅速取代玉米市场的销售份额，与此同时，玉米贸易商收购进入观望状态。但此波销售多因恐慌造成的出售“踩踏”，随着小麦、玉米价差越来越低，小麦替代量也越来越多，玉米将成为小麦价格的底部支撑，若小麦3000元/吨的价格能撑住，玉米2800元/吨也会受到支撑。

　　进口替代品主要有小麦、大麦、高粱、木薯干等。由于今年美高粱大幅减产，预计出口量也会折半，且当前二季度船期美国高粱报价普遍集中在2950～3000元/吨之间，相较于国产玉米价格优势暂不明显。大麦和小麦进口问题不大。目前进口碎米理论成本达到3500～3600元/吨，短期不具有明显的进口优势。但木薯系列进口仍较乐观，2022年我国木薯干片进口量为711.01万吨，同比增长28.83%。2023年1月29日，中粮科技在投资者互动平台表示，公司现有乙醇生产装置均已实现原料多元化，可以使用木薯为原料生产乙醇，并建有一条500吨/年的纤维素乙醇中试装置。中长期来看，可实现木薯和玉米原料之间的灵活切换。从价格来看，目前越南普通木薯干现货报价在2250～2300元/吨之间，饲料级木薯干2400～2450元/吨，也具有比价优势。

　　值得注意的是，3月23日《关于哈尔滨市支持对外贸易发展的若干政策实施细则的通知》中，有一条支持俄粮回运项目实施细则，对俄投资境外种植企业回运大豆、小麦、稻谷、玉米及杂粮等，年度回运1000吨以上的，给予每吨50元补贴，5万元起付，每户最高补贴100万元。此政策或极大促进俄粮进入国内。

　　往年我国小麦主要从法国、加拿大进口，去年进口量达1000万吨，而俄罗斯小麦产量位居前列，年度出口排名第一，加上今年俄罗斯小麦丰产，出口增加，国内支持俄粮回运项目，未来小麦进口量有望增加500万～600万吨。因俄罗斯为非大麦、玉米主要出口区，所以我国进口大麦和玉米数量仍较少。

　　今年玉米进口较去年减少400万吨，高粱或减少500万吨左右，稻谷减少1000万吨，但小麦进口预计将增加600万吨，国产小麦饲用量去年为1500万～2000万吨，今年能否达到去年数量还需关注，替代品给玉米价格带来的压力并未超预期。

　　目前玉米供需矛盾并不突出，替代品也没有新的炒作点，年度玉米价格很难大涨大落。但今年玉米售粮进度较快，贸易和企业库存同比偏少，未来玉米自身供需偏紧张仍对价格形成支撑，加上种植成本居高不下，以北方港口价格为标的，2700元/吨附近支撑很强。刨除宏观因素，年度玉米价格大概率在2700～2950元/吨区间震荡，替代品到港节奏影响阶段价格涨跌。

　　唯一不可控因素就是宏观风险，目前风险释放仍在继续，是否会进一步恶化，市场声音不同，一旦宏观市场转好，期货或率先企稳回升，现货也会跟随走高。但若宏观环境继续恶化，也不排除玉米市场走出非理性行情，但情绪升水最终会向供需端修复。总之，当前玉米市场影响因素繁杂，不确定因素增加，市场非理性行为开始出现，但对期货投资者而言，现在正是悄悄布局的时候。此时此刻，耐心和信心一样重要，只需静待时机即可。（来源：粮油市场报）