杨德龙：2023年经济形势和市场分析

gecccn · 发表于 2023-4-23 09:20:53

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杨德龙系前海开源基金首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事
观点金句：
1、所以4月份如果大家重新开始看业绩的时候，那市场风格可能重新转向业绩优良的优质龙头股。 2、实施注册制之后市场的生态会发生很大的变化，未来会有更多的中小股票上市，那么市场的交易会更加集中在核心龙头企业上。 3、易主席提出探索中国特色估值体系，我认为中国特色第一层含义，就是要买优质的蓝筹股。第二层含义，是要做仓位管理。 4、今年中国经济是复苏的，而通胀并不高，我们的CPI今年全年都会在3%以内的良性通胀范畴，根据美林时钟，这种组合往往是有利于市场表现的。 5、今年政府工作报告把GDP目标定在5%我认为是合理的，既体现出今年经济会复苏，同时要看到需要花很多力气才能够实现5%以上，过去三年很多行业增长的基底出现破坏，需一定的时间恢复，不像很多人说的很多人出现报复反弹，所以定在5%是一个合理的目标。 6、我在2016年就提出未来的投资机会主要在经济转型受益的三大方向去找，这一点从2016年到现在都没有改变，就是消费、新能源和科技这三大方向。 7、所以我总结了八个字的策略，在A股做投资就是“人弃我取、人追我弃”，简单的逆向投资的策略在A股市场可以说是屡试不爽的。 8、消费现在虽然没有大幅提升，但是消费股的投资价值依然是存在的，所以我在管理的众多优质基金里面，前十大股配的比较多的是消费股，其次是新能源的龙头，还有一些互联网的龙头，我认为这三大方向从长期来看肯定是没问题的。 9、关键是新能源不仅是实现双碳目标的必由之路，关键是这是我们应对美国制裁的一个必然的方法。这是一个长期的投资，可能是几十年的投资。 10、在科技领域主要关注四大方面，芯片半导体、人工智能、先进制造业、互联网，这几个行业可以说是经济转型受益的方向。 11、选好了三大方向后去选择行业龙头企业，因为龙头企业的竞争优势更明显，龙头企业拥有更多的成功的概率。未来行业的发展一定是从自由竞争到寡头垄断阶段，寡头垄断的时候行业发展一般是比较稳定的状态，只有行业龙头企业更具有成为寡头垄断的机会。 12、居民储备大转移可能会给A股市场带来机会。 13、我认为A股和港股今年是牛市，今年的市场风险偏好后面会逐渐转向优质的白马股，好公司的机会今年还是比较多的，市场的赚钱效应也会比去年多。 演讲全文：
大家好，非常高兴参加今天的会议，刚才几位领导也都介绍了对于全球市场和港股的看法，我主要讲一讲关于国内经济以及A股市场的投资机会。
今年以来，疫情之后大家都可以出门了，我们看到最近机票价格基本快全价了，并且酒店价格也大涨，春节前出现1万人跑到三亚过年的现象。今年的开局向好，大家对今年的经济很有信心。春节之后消费似乎有点冷清，A股市场出现一波反弹，之后又出现了一波调整，很多人又没有方向了，对于后市开始质疑，加上最近市场的集中度过高，过于集中于ChatGPT、人工智能的板块，很多人心里比较纠结到底应该是追热门板块还是坚守优质的股票，这一点大家心中都有疑问。
今天我从经济形势、股市多方面给大家分享一下，我们现在是不是到了变盘的时候。
上周我写了一篇问诊，讲到4月份可能是市场风格切换的窗口，因为4月份是年报的密集披露期，大家可能更加关注上市公司的业绩，而不是炒概念。市场可能到了一个拐点。
根据年报业绩来看，年报业绩好的公司基本集中在受疫情影响小的行业，一个是光伏，一个是新能源汽车，这些行业是去年业绩增长比较好的，很多有翻倍甚至是两倍的业绩增长。而去年受到疫情影响比较大的行业年报业绩相对差一些。最近热潮的ChatGPT概念股年报没有太多业绩。
所以4月份如果大家重新开始看业绩的时候，那市场风格可能重新转向业绩优良的优质龙头股。
我一直倡导巴菲特价值投资理念，我提出中国特色价值投资的概念，包含两重含义，一是中国的股市以散户投资者为主，现在全面实施了注册制，从昨天首批上市的10支（股票）的表现来看，都大涨了。实施注册制之后市场的生态会发生很大的变化，未来会有更多的中小股票上市，那么市场的交易会更加集中在核心龙头企业上。
易主席提出探索中国特色估值体系，我认为中国特色第一层含义，就是要买优质的蓝筹股。这些公司的成交量，未来的占比会越来越大，很多垃圾股、小盘股现在有可能是最后的疯狂，炒完一地鸡毛。大家可以回想一下过去几年炒的元宇宙，当时觉得未来我们都要在虚拟世界生活了，现在来看元宇宙的公司都跌到哪去了？
第二层含义，要做仓位管理。中国市场的波动比较大，如果不做一定的仓位管理，投资人也受不了。中国特色价值投资理论我认为是把巴菲特价值投资和中国市场的实践相结合提出来的一个理论。现在也被越来越多投资者所接受，过去七年，我七次参加巴菲特股东大会，今年五一我还会去奥马哈参加新一届股东大会，到时候会第一时间给大家分享巴菲特和芒格两位老人的真知灼见，两个人加在一起都快200岁了，可以说能够在投资中取得奇迹，确实证明价值投资是长期投资胜利的法宝。
关于国际局势，我认为大家注意一点就好了，现在欧美经济都面临着增速放缓，加上通胀高企，虽然现在欧美的通胀在连续加息后和去年高点相比有所回落，但整体上还是偏高的，比如美国的CPI还有6%以上，所以这些通胀成为欧美央行不得不面临的问题。另一方面经济增速已经出现下降，在滞胀情况下，一般股市没有太好的表现，从去年到现在欧美股市经历了几波下跌。
另一方面，中国经济经过了去年调整之后，现在已经开始复苏，复苏的力度不大，但是很多行业的盈利相对于去年有了明显的回升，大家在消费投资等方面都可能看到比较好的盈利恢复。今年中国经济是复苏的，而通胀并不高，我们的CPI今年全年都会在3%以内的良性通胀范畴，根据美林时钟，这种组合往往是有利于市场表现的。去年影响市场比较大的俄乌冲突，今年有可能会得到解决，当然最终是回到谈判桌上，因为参战各方现在也都已经撑不下去了，这样的话，对于全球能源价格的推动就会有所减少，也会降低大家对于发生核战争的担忧。

巴菲特曾经幽默地说，如果你听新闻说要发生核战争了，股市暴跌，这时候最好的做法是啥？紧抓投资机会，如果没有发生核战争那么股市肯定会涨回来，如果发生了核战争有没有股票都一样。关于战争的担忧，今年会减少。
大宗商品价格的上涨推高了全球的通胀，但是今年美国必须面临的是企业盈利下滑导致很多银行出现挤兑的状况。刚才龚总也讲了，美国银行业面对的挤兑潮，中小银行刚刚出现了三家银行破产的案例。那么，未来会不会在高利息之下继续出现更多的银行破产，这可能是美联储要面临的问题。
所以我在2023年十大观点中第一条就讲到随着欧美经济增速放缓加上通胀开始回落，而银行业出现危机。那么美联储3月份之后将停止加息，结束本轮加息周期，现在还不知道会不会被验证，但是我认为美联储至少在短期之内不会再次暴力加息了，甚至可能在明年开始降息，进入到降息周期，这对中国货币政策的影响就会减少，因为中美货币政策的偏差导致人民币汇率去年出现了比较大的贬值，今年重回，因为中美货币政策的偏差今年在减少，对于美联储加息的预期正在减弱，这也为央行实施相对宽松的货币政策提供了一个良好的外部环境，今年汇率的问题不是一个很大的担忧。
从国内经济来看，经济增速和以前8%以上相比未来的潜在增长率可能在5%左右。今年政府工作报告把GDP目标定在5%我认为是合理的，既体现出今年经济会复苏，同时要看到需要花很多力气才能够实现5%以上，过去三年很多行业增长的基底出现破坏，需一定的时间恢复，不像很多人说的很多人出现报复反弹，所以定在5%是一个合理的目标。
在经济转型背景之下投资机会也会转移，以前我们是靠投资拉动，靠出口带动的增长模式，以前是靠大量的房地产投资来拉动，现在逐步转向消费拉动和科技带动。所以我在2016年就提出未来的投资机会主要在经济转型受益的三大方向去找，第一个方向是大消费方向，因为中国有世界上最多的人口，最大的消费市场，所以消费的增长潜力是非常大的，我们看到最近马克龙访华，还有欧盟主席，这些欧洲国家口头上都是和美国是盟友，实际在贸易上都不会忘掉中国这个大市场，消费潜力我们是中国最大的，所以中国的品牌消费品未来的机会也是最值得关注的。
第二类机会，新能源。我们的石油20%靠进口，天然气40%是进口，要想在未来的竞争中占据有利的地位，我们就需要大量的电力，需要占据新能源的高位，所以新能源未来的发展是国家战略，这一点是不会改变的。未来国家与国家之间的竞争很大程度上取决于两个力的竞争，电力和算力。算力就是经济转型受力的第三个方向，科技，最近关注的人工智能，包括5G、信创等这些都属于提高算力的这些领域。这些领域将来也会出现像互联网时代一些伟大的公司，只不过那是凤毛麟角的，绝对不可能是这一批的股票都能成功，将来能成为大公司的肯定是少数。所以前海开源从这三大方向挖掘机会，这一点从2016年到现在都没有改变，就是消费、新能源和科技这三大方向。
疫情之后，消费正在逐步复苏。消费复苏分成两个阶段，第一个阶段是消费场景的复苏，包括餐馆现在开始排队了，一些热门的旅游经典人满为患，这是消费场景的复苏。但是在消费场景复苏完之后，第一波被压抑的消费需求释放完，这时候面临消费能力的复苏，很多人的收入在疫情期间受影响，特别是失业率有所上升，很多人找不到工作。这时候，没有消费能力，消费能力的提升需要时间，所以我们看到消费增速一季度并不高，不到5%的正增长，实际上就是因为消费能力没有跟上，但是到下半年大家的收入逐步有所恢复之后，消费增速应该有所回升的。
房地产也是大家比较关注的一个问题，我们看到税务总局公布了一季度的房地产的税收收入已经是持平了，结束了负增长，这反映出房地产销售在回暖，房地产销售回暖虽然力度不大，但至少告别了负增长，这让很多放弃的人又看到了希望，因为只有房子卖出去，这个房地产产业才能真正的激活。去年出台的“三只剑”都是解决房地产企业的资金链的问题，只有房地产销售能起来，才能真正的让房地产行业能够振兴。今年会出台更多支持房地产销售的政策，包括很多非一线城市的地方取消限购限贷，以及买房优惠或者买房送户口等措施预计后面都会出来，因为房地产还是国民经济第一大支柱产业。
过去十年可以说是美股的牛市，这两年开始出现下跌。A股市场大家都在期待未来能不能出现慢牛、长牛，像美股一样，我认为这种可能性是有的。注册制改革是一个契机，会让中国的优质资产更受到资金的关注，一方面通过注册制让更多新经济企业上市，另一方面，通过严格执行退市新规让一些差的公司及时的退出市场，这就会让好公司获得更多的资金加持，从而获得一个比较好的表现。从外资流向也可以看出，外资流入的前20大股票基本都是业绩优良的龙头股，因为外资在海外市场摸爬滚打了几十年，他们知道投资的本质就是买好公司，2016年我就提出跟着外资学投资这样一个概念，2016年至今，北上资金投资的回报率超额收益达到350%，可以说远远跑赢了指数，跑赢了大多数的投资者。因为外资的投资逻辑还是比较简单，就是买行业龙头，并且做到了中国特色价值投资，几乎在市场最低迷的时候外资都是在抢筹的，当市场出现泡沫的时候外资在流出，就是说外资能做好并不在于他们在国际上有什么优势，而是因为他们抓住了投资的本质就是做好公司的股东，在每一次市场大跌的时候去买好公司。
中国经济转型受益的三大方向，提出未来机会在消费领域、新能源领域和科技领域，当然，科技领域包括港股的互联网公司，那么，去年10月底市场跌的最惨的时候，看多做多，我们公告了以2.9亿的自有基金自购旗下资金，目前来看，当时就是最好的布局时机，现在已经有了不错的投资回报。可以说每次市场暴跌，缺乏信心的时候，我们敢于发声，并且能做到知行合一，可以说真正做到了价值投资。去年上半年在市场大跌的时候我们是用自有资金自购了5000万，10月份自购了2.9亿，期间自购的金额在所有基金公司中我们是排第一的，虽然我们的规模离第一还比较远，但这体现出我们是真心看好中国的优质资产，在市场跌破3000点，超跌的时候就是一个最好的布局时机。
消费，2020年大幅上涨，大家还记得当时的场景，因为白酒涨的好，所以很多基民威胁基金经理要是不配白酒我就赎回基金，然后白酒就下跌了。2020年新能源大涨，很多散户坐不住了，很多基民威胁基金经理不配新能源就赎回基金，然后新能源2021年下跌。现在反过来了，基民现在说如果现在不买ChatGPT的股票，我就赎回基金，还有一个是发现基金的前十大基金股有新能源的就赎回。为什么散户在投资的时候总是做反，因为他总是受到自己情绪的影响，投资就像开车要往前看，但是很多投资者是看后视镜的，看过去这段时间什么涨的好就买什么，什么跌的多就卖什么，看后视镜不是刚好做反吗？
所以我总结了八个字的策略，在A股做投资就是“人弃我取、人追我弃”，简单的逆向投资的策略在A股市场可以说是屡试不爽的。
消费现在虽然没有大幅提升，但是消费股的投资价值依然是存在的，所以我在管理的众多优质基金里面，前十大股配的比较多的是消费股，其次是新能源的龙头，还有一些互联网的龙头，我认为这三大方向从长期来看肯定是没问题的。
新能源有可能在4月份出现见底回升，为什么，我们看一下年报的预告，基本上去年盈利翻倍的公司都在新能源。今年因为基数大了之后，新能源的行业增速在放缓，不像去年翻倍了，但是今年很多龙头股仍然有30%—50%的增长，这在各个行业中还是非常亮丽的业绩增长。关键是新能源不仅是实现双碳目标的必由之路，关键是这是我们应对美国制裁的一个必然的方法。因为石油的进口依赖度达到72%，这在石油安全方面非常危险，一旦发生冲突，中国的石油进口受到禁运，这对我们国内的工业和居民生活都会造成很大的影响，所以我们要尽快地把燃油车换成电动车，在沙漠地区建大量的光伏发电站、风力电站站，不是靠进口石油解决能源的问题，我们自己要掌握能源。当然，这是一个长期的投资，可能是几十年的投资。
在科技领域主要关注四大方面，芯片半导体、人工智能、先进制造业、互联网，这几个行业可以说是经济转型受益的方向。当然，我们要选择科技龙头，就是有很多科技股其实是概念，没有什么核心技术。有的公司特别会造概念，炒元宇宙的时候是元宇宙概念股，炒信创的时候是信创概念股，现在又开始炒概念股，公司没有核心技术，只有概念的，一般都是炒作。真正能够有技术突破，将来能释放出业绩的，这样的科技龙头才能够关注。
选好了三大方向后去选择行业龙头企业，因为龙头企业的竞争优势更明显，龙头企业拥有更多的成功的概率。未来行业的发展一定是从自由竞争到寡头垄断阶段，寡头垄断的时候行业发展一般是比较稳定的状态，只有行业龙头企业更具有成为寡头垄断的机会。
现在我们面临的投资机遇是居民储备大转移的机会，就是以前居民储备走的方向是买房子，人与人之间财富差距就是看你有没有买房，买了多少套房，在哪里买的房，这是过去在房地产的黄金投资时代。现在房地产的价格比较高，房地产投资机会在减少，加上成交量比较低迷，这会让房地产的价值打折，因为流动性减少之后，资产一般都会打折的。那么居民储备未来的投资方向就是投入到股权市场，股票市场也是股权市场的一部分，只不过是可以上市交易的股权，所以大家要把股票市场当做一个参与好公司股权投资的场所，而不要把它当做一个股市进行交易，那你胜算就大多了，投资就变得简单了，就是等一个好的价格的时候去买入好的行业、好的公司。居民储备大转移可能会给A股市场带来机会。

这是世界不同的国家房地产市场的市值和股市市值的对比，美国的房地产市值30万亿美元，股市基本也是这个数，1：1左右。欧洲也是1：1，20万亿美元。日本是10：6，房地产市场的市值大一点。中国的房地产市值65万亿美元，可以买下美国、欧洲再加个日本，还能剩一个中国股市的市值，中国房地产的市值是股市市值的10倍，很多是因为过去房地产的黄金二十年，大量的居民储备流入到了房地产，所以未来的流入方向大概率流入到股权市场。

再看这张图，就明白了，中国居民的资产配置情况，中国居民70%的家庭资产是配置在房子里的，配置在股票和基金的有多少？2018年的数据是3%，这几年居民储蓄大转移了几次，基金过去几年销量非常大，有两年是3万亿人民币，这时候的比例大概5%了，增长到5%，但是和房地产的占比相比还是空间非常大。再看美国人配置在房地产市场的只有27%，配置在股票和基金的达到33%，那么，美国的现在不就是我们的未来吗？美国是成熟市场，我们是发展中的市场，所以未来居民储蓄转移的方向就是从楼市转向股市，这是一个大的方向。
从2000—2018年，这18年看大类资产的年化收益率，房地产的年化收益率是7.9%，如果是买股票，不是按上证指数买，是按年初等额买入全A平均来买大概年化收益率达到12%。中国股市不是说没有赚钱的机会，不是说大盘只是在3000点，实际上中国的好公司涨了多少倍，某指数可以看一下过去十年涨幅在7倍以上，中国的股市是分化的，好公司还是体现了长期的成长性。
我一直倡导价值投资，前海开源基金过去成立十年来能够获得比较好的发展，资产管理规模从零做到1500亿左右，就是我们在市场关键的拐点敢于发声、知行合一。大家印象深刻的，2014、2000年的时候王宏远董事长提出A股将要有十年一遇的特大牛市。2015年5月21日我们发了公告就是大幅减仓、高位逃顶，躲过了三轮股灾。2016年初市场最低迷的时候，发生熔断之后，我们从战略防御到全面进攻，提高仓位。2018年发生贸易摩擦市场跌到2600多点的时候，我们在2018年的国庆节发出了全面加仓的观点，在几个市场的拐点都是知行合一，并且我们在仓位调整上和我们的观点是一致的，获得了比较好的投资回报。
刚才有人说，在过去这十年几个拐点我们做对了，背后的逻辑是什么？我们在大类资产方向每个月都会对影响市场的八大因素进行打分，然后根据八大因素的分数判断当前市场到了什么位置，去年10月底大盘跌破2900，市场信心全无的时候，我们用自有资金自购旗下资金2.9亿，实际上，我们判断市场已经到了一个拐点。
大家记得我在2018年提出一个观点，就是3000点之下只买不卖，这个观点我长期坚持，因为3000点是一个价值冲突，A股上证指数是一个综合指数，不是成本指数，总是有一部分好股票涨，更多的股票跌，一对冲之后指数没涨多少，实际上好公司已经涨很多了，但是一旦整体低于3000点大概率是一个底数，所以3000点之下建议对于好公司只买不卖，如果3000点之下卖了，大概率是错的。
我统计了A股市场，我是06年入行，06年是首次希望冲击3000点，06年到现在上证指数连续50次跌破了3000点，但已经连续51次站上了3000点，将来有可能再次跌破3000点，但是我相信它一定会再站上3000点，因为3000点就是一个底部的中枢，在3000点附近或以下大家做多可能是更优的选择。
每年年底我会写第二年的十大观点，去年某券商的十大预言就说错了九个半，去年我的十大观点也错了一半，去年是最偏的一年。年初的时候没想到去年发生那么多事情，但是从2018年之后这些年的十大观点基本大部分都是对的，我希望今年的十大观点能够再次实现。我认为A股和港股今年是牛市，今年的市场风险偏好后面会逐渐转向优质的白马股，好公司的机会今年还是比较多的，市场的赚钱效应也会比去年多。感谢各位领导批评、指正，谢谢！
风险提示：本文为策略会现场发言，内容不构成任何投资建议，不作为任何法律文件。基金过往业绩并不预示其未来业绩，管理人不保证一定盈利，也不保证最低收益。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。投资者在进行投资前请仔细阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等文件，审慎做出投资决策。市场有风险，投资需谨慎。

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