油脂预期偏空 后续关注宏观及新作油料变化

　　国家统计局公布中国第一季度GDP年率4.5%，超出预期值0.5%。国内公布3月社零数据餐饮消费同比提升13.7%，也高于二月的9.2%，显示着国内餐饮业的消费活力的提升。因此国内宏观经济以及餐饮消费的走好带动着国内油脂盘面的反弹。

　　我们需要注意的是，去年上半年国内受到疫情的影响，整体的餐饮消费走低较多，当前的高增长是建立在去年数据整体较差的情况下，虽然整体的餐饮确实是在改善，但就当前下游终端情况来看整体的消费不及预期较多，或许国内消费上增量我们仍需要时间等待。

　　油脂作为全球定价的品种，国内增量不及预期的情况下难以逆转整体的格局方向，因此在油脂未来格局偏弱的背景以及原油走弱的带动下，油脂回吐了涨幅，维持偏弱运行。

　　（一）国内豆油—4月大豆过关受阻，开机不及预期，预计5月供应恢复

　　本月（4月）压榨厂因为大豆过关延迟的影响，压榨并没有如期的恢复，工厂因为缺豆以及检修停机。但是月末随着大豆不断过关，部分工厂预计逐步恢复开机。月末压榨量回升至154万吨左右，5月开机预计将会继续恢复提升。本月月中开始豆油库存开始小幅累库，现为61.85万吨左右，维持在历史同期低位，预计5月将会将会继续累库。整体的豆油受到供应偏紧以及价格较高的影响，下游仅维持刚需采购，整体的需求较差，但提货仍需排队。

预计5月初全国大豆压榨量将升至175万吨左右，豆油供应紧张情况有望逐步缓解，预计5月中旬供应将会逐步转向宽松转变，基差也预期的压制下偏弱运行。后期需要重点关注南国内大豆到港通关以及整体的开机情况。新一季美豆的播种生长情况也将决定豆油盘面的相对强弱。

　　（二）国内棕榈油—近月买船较少，港口不断去库

　　本月由于到港较少以及近月的洗船，整体的棕榈油整体呈现小幅去库的态势。月中旬给出了进口利润，新增8-9月买船7船，近月洗船一条5月船。海关数据显示，3月份全国共进口24度39万吨，表观消费小幅上调。4月整体消费疲软，去库不及预期，终端消费仅为弱复苏，虽然短期将会逐步去库，但未来产区压力逐步体现，预计进口利润将会逐步修复，国内也将会不断买船，基差本月因此滞涨回调。

　　月末整体现货市场人气一般，但是到船迟滞，令港口去库存加快，基差暂稳。由于4、5月份买船到港较少，港口库存继续小幅去库，现为81.3万吨左右，5月预计继续去库。继续关注后续的实际消费以及买船情况。

　　（三）国内菜油—压榨位于高位，近端依旧宽松

　　菜油从2月中旬到现在已经拍储了3.8万吨。近端的菜油保持持续的宽松，本月基差持续走弱，一度报价09-100。受到菜籽集中到港的影响，本月压榨量为50万吨左右，预计后续继续维持高位运行。因为进口菜油的到港，以及压榨厂开机，预计后续库存将开始不断累积，预计4、5月每月菜籽到港约65万吨以上，未来整体的菜籽供应仍偏宽松。

　　菜油港口库存上周继续累积，月末为35.6万吨，预计5月将会继续累库。前期菜油的进口盘面利润也的打开，未来菜油也将不断到港，国内的供应也会愈发的宽松。但远端菜籽买船较近端较少，6月预计将会逐步开始去库，因此月底6月菜油基差报价反弹09+150。后续需要重点关注加拿大新一季菜籽播种生长情况。

　　行情展望及交易策略：

　　近端因为斋月的原因，GAPKI数据以及马来的MPOB数据的超预期去库继续支撑近月价格，远月维持深度贴水。但是我们看到2月印尼产量位于历史同期最高位，且未来产区产量季节性恢复，国内、印度高库存，欧盟进口受到菜油供应压力的抑制，因此远端的产区产量恢复以及出口走弱较为明显，预计4-6月份将不断累库，且豆棕FOB价差已经转负，POGO价差走高至200美金以上，巴西大豆的集中出口，使得国际豆油的供应愈发充足，国内消费以及印度消费暂无明显增量，因此当前棕榈油远端继续维持逢高空配思路。背对7400附近的空单部分止盈，部分继续持有，继续维持滚动操作。

　　但是我们需要注意新一季的油脂的生长情况，以及棕榈油产量的不及预期，当前国际宏观已经有降息的预期，因此我们需要警惕宏观的反转以及油籽生长天气市的炒作。

　　套利：09菜棕扩背对900-1100布局。

　　期权：持有现货的贸易商，卖出09合约8000以上的看涨期权，继续持有。（来源：银河期货）