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洪灏系中国首席经济学家论坛理事、思睿集团首席经济学家
6月27日，新浪财经和东方证券联合主办的2023（第三届）中国证券私募华曜奖颁奖典礼在上海举行。鲁伟铭、盛松成、洪灏、徐书楠、梁力、李蓓等大咖齐聚一堂，热议私募行业发展以及下半年资产配置方向。 思睿集团首席经济学家洪灏先生表示，我们需要更多的超额的流动性给各位韧性的消费。目前这么一点超额的流动性显然是不够的，只够经济体维持正常增长的速度。在这个周期里面，我们要经历稍微比较长的周期阶段，我们希望新政策出来不要再去刺激已经过剩的部门，而是帮助在实体经济里面长期处于弱势的部门，那么我相信股票就会回暖。
以下是演讲全文：
谢谢东方证券和新浪财经给我这个机会跟大家分享。
中国市场从去年到现在就是三个问题，刚才盛司长讲到了，去年大概存了18万亿的存款，今年一季度也是存了10万亿存款，所以这个存款到底用来干什么，这是第一个问题。 第二个问题，我们在这个周期里面的消费，或者说我们期待的报复性消费的现象就是昙花一现，导致现在大家对整个经济付出的前景忧心忡忡。 第三个问题，这么多的储蓄，经济很明显已经见底了。为什么市场还没有涨、为什么股市还没有涨？这是第三个问题。 我先讲一下第一个问题，我们中国的M2以及广义货币贸易量的指标基本上都达到了新高。同时在2022年以史无前例的方式向攀升。 为什么？因为中国的经济增长模型这么多年以来是投资拉动为增长的模型，这样的模型导致我们中国在过去20年里面，我们每一年投资增长创造GDP的增长，基本上占GDP增长的占比的50%，有时候更多。所以在这样的环境里面，我们不断扩充基建、房地产还有我们制造业的采购，同时，我们看到另一个项目就是我们居民的消费项目、家庭的消费项目，它应该是全世界的同一个国家，我们的消费在GDP的占比是最少的，我们的消费占GDP的消费不到40%，甚至更少。 看一下中国和美国的贸易赤字达到了历史最高，中国贸易在全球贸易的占比达到历史的最高，中国的外贸盈余达到历史最高，中国的历史帐户的盈余达到历史最高。因此，在这个经济的结构里，它展示出来的就是我们中国居民、家庭在压抑自己的消费、补贴海外消费。因此，换句话说来说，在过去三年里面，中国经济之所以能够行稳致远，是因为中国介入了海外的增长，因此造成了中国的贸易的积增，以及我们居民存款积增。有人会问这么大历史存款贸易的盈余，它并没有形成我们外汇储备的情况，我们看一下央行的表，它会告诉你我们每个月的外汇储备是多少，基本上现在的外汇储备是3.1万亿元。如果我们的贸易盈余在不断攀升的情况下，为什么这个贸易盈余没有变成我们中国的外汇储备的增长，因此去年延伸出来一个，为什么我们的外汇储备还是在3.1万亿元，一点没有增长。 当我们看一个国家外部帐户的时候，我们不能仅仅看外汇储备，还有另外一个东西要看，因此我们看一下，无论在我们商业系统里面还是在中国作为一个主权国家包括“一带一路”国家的增长，把所有投资相关的都加起来，大概将近5万亿美元。所以这一切都让我们知道，我们新增的外汇、赚来的外汇并没有完全的存在中国的境内，有很大的一部分反映在私人部门的存款里面，也反映在我们中国的主权国家的投资商，这一切都是有迹可循的。 第二个问题，大家都知道中国的经济周期有很明显的现象，基本上3-4年经过一个轮回。这个低点出现在了2022年的10月份左右，我们看一下为什么这么大量的流动性并没有变成我们周期复制的动力。在2020年之前，中国的工业利润，跟美国M2存量变化，是呈反比的关系。但是跟我们中国的M2的落地政策，大致呈非常紧密的关系。一直到2015年之后，甚至在2020年之后的相关性更加密切。也就是说在疫情的时候我们的中美货币选择出现分歧的时候，之后看见了中国工业利润跟美国货币政策的相关性更密切，但是跟我们中国的M2，就是我们中国的宏观流动性还是可以保持的，很有意思的。 什么意思呢？因为这一次疫情把中国居民的消费拉起来，因此对症下药的话让大家花钱把经济拉起来。因此海外的需求变成了对中国出口的需求，因此中国的需求一飞冲天，因为我们刚才讲的中国的制造业大部分是适应于中国的消费者的。到了现在周期进入了低点，那么我们以前做股票的朋友就非常简单粗暴，如果周期进入低点我们看到周期流动性释放，就开始闭着眼睛冲到市场，因为这个流动性一起来，垃圾漂流最高，因为垃圾比较轻，什么垃圾都加进去没有错，但是这一次我们看到这个周期，我们上游的制造业，因为海外的货币环境已经开始紧缩了，进入了一个史无前例的下降。所以美国现在看到的M2的广义货币的供应和输送是史无前例的，这个影响到了美国的需求，也影响到了美国对于中国的需求，因此效益起不来。这一次我们宏观流动性的增加没有马上变成上游的资金，下游的由于消费占比不到40%，因此，我们也没有像西方经济体一样，给各位发消费券、发钱。 因此，下游光靠居民的需求非常难拉动，因为在这个时期，人们是安全性的储蓄而不是挥霍性的花钱。因此，在解封以后，基本上这个报复性的消费就消失了。这个就直接造成了周期性复出的形式和以前不一样了，因此，我们如果继续用以前制造业的投资拉动这个周期的回暖，其实我觉得这个是非常值得斟酌的提议。因为你并没有对症下药，因为现在经济里面最弱的部门是消费，而不是制造业。 最后还有几分钟，我们讲一下为什么股市不涨。其实也有很多指标，因为我们不可能只看一个指标。M2广义货币的快速增长，为什么股票不增长呢？因为这个经济里面管够以外的超额的东西，这个超额流动性是让大家进行韧性消费的东西。我们看一下，我们可以非常简单粗暴的用新增贷款的增速和M2的增速的比较。超额的流动性到了2023年一季度有个非常非常小的回暖以后，基本上还是停留在历史性的低位，我们基本上从来没有看到过，超额流动性在最近的十几年都没有看到超额流动性处于最低位的位置。现在股市大概是70-80万的股市，每天还有新股上市，然后再就是接近一百亿人民币的体量。因此，我们需要更多的超额的流动性，给各位韧性的消费，因此这么一点超额的流动性显然是不够的，只够经济体维持正常增长的速度。 因此，在这个周期里面我们要经历稍微比较长的周期的阶段，我们希望新的政策出来不要再去刺激已经过剩的部门，而是帮助在实体经济里面长期处于弱的部门，那么我相信股票就会回暖，我就讲这么多，谢谢。
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