美联储还要继续加息

　　今年年初，由于近40年来最快速、最大幅的加息，市场普遍预期全球经济下行、美国经济步入衰退。然而，今年上半年，高息之下，美国虽有银行破产风波与美债上限问题，但就业数据强劲，居民支出坚挺提振消费，支撑服务业，强化通胀的韧性。

　　“事实上，美国经济景气度趋冷，服务业快速转弱，制造业底部企稳，行业景气度差异明显收敛。资本市场更多反映了美国经济好的一面，潜在的问题却埋下了隐忧。”冠通期货研究咨询部经理王静告诉

                               
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　　光大期货宏观分析师于洁认为，美国经济之所以迟迟没有陷入衰退，是因为消费依旧强劲，消费的强劲来自于就业市场的火热和薪资增长，但是就业市场的火热不可持续，薪资增长也在降温。金融稳定制约着加息空间，降息接近尾声，加息对经济的冲击也会收敛，美国下半年可能陷入温和衰退。

　　记者了解到，美国6月服务业PMI超预期回升，失业率较上个月小幅回落，时薪增速超预期。总体来看，美国“高通胀+低失业”的组合依旧没有改变，经济表现仍有韧性。招商期货宏观策略分析师赵嘉瑜表示，从就业角度来看，失业率在上升到4%之前，恐怕很难掣肘美联储向更高利率前进的步伐；从通胀角度来看，尽管房租和二手车等价格回落明显，但工资通胀螺旋的打破恐怕并不容易，通胀在到达4%后下降速率会放缓，而继续到美联储所锚定的2%还有非常遥远的距离。赵嘉瑜认为，美国的高通胀、低失业是由逆全球化和俄乌冲突等底层逻辑所支持的，而随着时间的推移，市场将不断调整此前的预期，去接受进一步的加息上移和降息后移，以及衰退预期的不断后移。

　　“关于加息与衰退的关系，前者导致后者，而后者会引发前者的终结。衰退有两条路径，一条是经济缓慢降速的软着陆，一条是金融危机式的硬着陆。”赵嘉瑜分析称，目前来看，美国经济整体仍旧有韧性，衰退仅有一些暗示。一是结构上的，服务业依旧强劲，而制造业相对受损；二是时间上的，2—10年期美债利差自去年6月开始倒挂至今。从时间上来看，很难说倒挂多久后就一定收窄去明示衰退，也很难说服务业PMI就一定能在下半年走向荣枯线之下。虽然市场多数人士会认为，衰退在下半年或者明年将正式开启，但事实上大家在去年多数会预期今年上半年衰退以及加息结束。

　　需要注意的是，不能忽略金融危机式的硬着陆的可能性。赵嘉瑜提示，加息环境引发美元偏强、美股持仓量接近2021—2022年的高位水平、银行业体系在债券上有数万亿美元的未实现损失……当下的美国经济就类似于一个高压锅，正通过缓慢的放气使其冷却，但如果出现裂缝，高压锅很可能会爆炸。美国10年期国债利率再次冲破4%就是值得关注的信号。从2022年以来10年期美债利率三度冲破4%，分别是去年10月上旬到11月上旬、今年3月初以及当下，需要警惕的是4%的利率水平从阻力变成支撑，并酝酿出新一轮银行业危机的可能性。

　　“从彭博一致预期和美联储6月经济数据预测来看，通胀下行、增长放缓、失业率不太高、经济软着陆的概率增加，是市场和美联储的共识。”于洁表示，在加息次数上，美联储预期年内还有两次加息，市场预期还有一次，差异不是很大。基准情形下年内美联储可停止加息，但较难快速转为降息。下半年的加息同上半年不一样的地方在于，金融稳定的问题也成为美联储需要考虑的问题。虽然银行业压力测试给出了整体还算可以的答卷，但是市场评价此次压力测试是“危险的、误导性的、不完整的”，美联储还是要考虑加息之下金融稳定的问题，即金融稳定制约着加息空间。整体来看，下半年流动性仍然延续收紧的趋势，不过收紧的幅度已经有限，对经济活动的影响偏负面，但幅度可能不大。

　　在王静看来，下半年，伴随着美国债务上限的提升，万亿规模美债发行正在路上，TGA账户也亟待补充，TGA账户将会逆转为回收流动性，施压风险资产价格。未来，伴随着居民消费支出能力的日益削弱，高利率的威力将会不断显现，对于美国经济衰退的担忧问题将会再次上演，甚至成为主角。就最新的系列“衰退信号”的最新数据来看，不少指标已经落入衰退，美国的衰退虽迟但到，各类银行破产爆雷事件恰是前奏，衰退正在“踏浪而来”。（来源：期货日报）