供应端炒作降温 油脂延续宽幅震荡格局

　　随供应端炒作降温，上周油脂整体先扬后抑。北美天气炒作及作物减产预期支撑过去一个多月以来的油脂市场强势，俄罗斯退出黑海出口协议并空袭乌克兰港口引发进一步供应担忧。上周俄罗斯空袭乌克兰多瑙河Reni港口一度挑拨市场神经，因该航线被视为黑海出口走廊的替代。但随着市场理性评估其影响，Reni港口受损不严重对后续出口的影响不大，菜、葵系出现显著的风险升水回吐。而在减产预期快速计价及北美天气继续改善的背景下，美豆及加菜籽也迎来调整。

　　随着供应端炒作降温，我们预计短期油脂随多头离场意愿增加面临调整需求，但基本面无新增利空将限制盘面回调幅度，整体仍延续宽幅震荡格局。

　　一、乌克兰出口担忧降温，市场大幅回吐风险升水

　　7月中旬，俄罗斯退出黑海出口协议及空袭乌克兰黑海港口未能引发深刻担忧，但上周多瑙河Reni港口的受袭一度让事态严峻化。2022年以来，大量投资被新增在多瑙河港口设施上以求扩大出口，且被当作乌克兰农产品出口除黑海通道之外的的最大依仗，替代路线和基础设施支出的增加也大大改变了当前乌克兰出口的被动窘境。

　　根据欧盟农业专员，目前多瑙河航道每月能够处理高达400万吨的谷物和油籽出口，远高于战争前每月50万吨的水平，这让乌克兰对黑海走廊的依赖度大大降低。在联合国支持的黑海出口协议实施期间，乌克兰约60%的出口产品通过波兰、罗马尼亚、匈牙利、保加利亚、斯洛伐克这五个国家过境的“团结通道”运输，40%通过黑海出口走廊运输，这令黑海出口协议到期对乌克兰出口带来的冲击有所减弱。

　　然而，在上周一Reni河港遭受空袭让市场乐观预期破灭，在对乌克兰出口受阻及冲突升级的担忧中，美麦涨停，美玉米涨幅超6%，油脂油料市场亦出现跟随上涨。然而，当前乌克兰菜籽丰收在即，因黑海出口受限，农民开启降价甩卖，单日菜籽现货价格暴跌15-40美元/吨，大幅提升了进口乌克兰菜籽进行压榨的利润。随着俄罗斯停止对乌克兰港口的袭击，市场开始评估港口受损情况及其对出口的影响。市场信息显示被炸的多瑙河Reni港口受损不严重，第二天已恢复运营，这令市场大幅回吐乌克兰农产品不能出口的风险升水，欧洲菜油及葵油报价显著回落，对国内菜油市场走势带来较大拖累。

　　二、加速计价减产预期后，北美天气炒作出现降温

　　除了对乌克兰供应担忧的减弱，市场在北美天气好转的预期下，对美豆及加菜籽供应的担忧也有所减轻，盘面在快速计价减产预期后出现修正调整需求。虽然在7月下半月转差的降雨下，最新的美豆主产区干旱比例从50%增加至53%，美豆优良率也小降1%至54%，但在8月美豆主产区天气转湿的预期下，叠加乌克兰出口担忧减弱，CBOT大豆仍回落至1400美分下方。

　　市场一度将今年加菜籽产量预估看至1400万吨，比肩2021年历史级别的减产，但当前加菜籽无论是从天气预报还是优良率来看均不支持如此大幅减产。2021年历史级别的加菜籽减产由极端的高温及干旱共同促成，6-8月土壤干旱程度持续恶化，但今年加拿大草原三省气温及降雨条件均好于2021年，尽管减产概率较高，但预计单产很难降至2021年的水平。因而在前期减产利好加速兑现后，近期菜籽市场开始出现相应修正。

　　整体来看，随北美天气及黑海供应端炒作降温，油脂市场面临阶段性的出尽利好。俄罗斯空袭乌克兰多瑙河Reni港口一度挑拨市场神经，但随着市场理性评估其影响，Reni港口受损不严重对后续出口的影响不大，菜、葵系出现显著的风险升水回吐。而在减产预期快速计价及北美天气改善的背景下，近期美豆及加菜籽也迎来调整。随供应端炒作降温，我们预计短期油脂随多头资金获利出场仍存在调整需求，但基本面无新增利空将限制盘面回调幅度，整体仍延续宽幅震荡格局。（来源：中信建投期货）