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杨德龙系前海开源基金首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事下半年行情经历了一波较大幅度的反弹后，出现了持续走低的趋势。近期市场再次出现一定的反复，这符合慢牛行情初期的特征。在牛市初期，投资者的信心不足，对后市的看法分歧较大，导致市场出现波动。7月24日召开的中央政治局会议明确提出了稳经济增长的政策部署，随后多个部门逐步出台了一系列稳定经济增长的政策，这反过来也会推动市场信心回升，促使大盘走出反转的行情。 市场的趋势已从上半年大部分板块出现震荡下行转为震荡回升，尽管反弹过程有所波动。根据统计局公布的最新物价数据，目前我国CPI和PPI依然较低。7月份的CPI从6月份的零跌至负值，达到自2021年1月份以来的新低。PPI同比下降4.4%，较上个月5.4%的降幅有所收窄。七月份CPI同比下降0.3%，表明目前需求不足，消费品和工业品的需求量出现了下降。这导致很多人担心经济可能陷入通缩的风险，主要原因是投资者信心不足。 随着多个部门逐步出台一系列稳定增长的政策，如货币政策方面，下半年仍有降息、降准的空间。在财政政策方面，可能会逐步出台一些基建投资项目，已经有多地出台了一些基建投资计划。在消费方面，通过补贴等方式来推动耐用品消费，如汽车、家电、家具。发改委也出台了支持消费复苏的20条措施。货币政策和财政政策双管齐下，有望提振内需，推动经济复苏，拉动CPI重新回到正值区间。目前外需出现了一定的下滑，主要受全球经济增速回落的影响，特别是欧美经济增速明显下滑，降低了中国外贸的增速，这反过来将推动更多利好政策逐步出台。 大家比较关注的房地产方面的政策。住建部已经出台了“认房不认贷”的政策，有利于释放改善性住房的需求。郑州放开了限售，即购房后不需要等待三年即可出售。但是限购政策尚未放开，预计后市会因城施策。多个部门近期进行了研讨，看后续如何放开房地产销售。如果大多数城市能够放开之前的限购限贷措施，及时适应当前房地产市场的新形势，推动房地产销售回暖，无疑能够提振经济复苏的力度。房地产作为国民经济的支柱产业，影响广泛。房地产上游有五十多个行业，期待针对房地产行业的政策能够及时调整，落实中央政治局会议的部署。当务之急是认清当前房地产市场发生重大变化的新形势，因城施策，取消一些严格的限购限贷措施。因为之前出台这些措施的时候，房地产市场非常火热，炒作之风盛行。为了压住房价、打击炒房，出台了严格的限购限贷。但是现在很多城市的房地产成交量跌至冰点，甚至有些新楼盘开盘无人问津。继续实施限购已经不适应现在的形势。因势利导、因城施策放开房地产市场的限购限贷，可能是下一步可以期待的政策利好，对于房地产板块和相关产业链板块都会有一定的推动作用。政策的逐步出台也有利于提振投资者的信心，推动传统蓝筹板块如消费、新能源等的回升，所以A股和港股后续仍有慢牛行情可以期待。 6月份我提出当前处于三重拐点叠加的阶段，其实现在无论是A股和港股都处于拐点上。在经济方面，虽然上半年经济复苏了，但复苏力度并不大。下半年随着一系列稳经济增长的政策逐步出台，下半年经济复苏的力度有望增强。第二重拐点是市场的拐点，今年上半年，市场整体上仍处于结构分化的行情，但大盘指数没有上涨。A股的涨幅明显落后于美股、欧股甚至日本股市的表现。下半年随着市场信心的回升和经济复苏预期的增强，A股和港股有望迎头赶上并赢得上行的机会。第三重拐点是市场风格切换的拐点，上半年市场风格更偏向AI板块的强势上涨，大多数板块都出现下跌。中字头板块出现了一波回升，但在上半年接近尾声时出现了一定的回落。下半年，我认为市场的风格将从前期追捧题材、概念逐步转向追捧业绩，业绩优良的好公司将吸引更多资金的关注。近期我们看到一些资金已经开始流入规模破千亿的沪深300ETF，这是A股历史上首次出现规模超过千亿的非货币基金。这反映出一些资金开始布局以沪深300为代表的蓝筹股，抓住市场超跌带来的机会。在港股方面，上半年走势也落后于美股，但下半年随着经济复苏预期的增强以及受到美股上升的信心提振，港股有望迎来一波反弹行情。 我认为当前经济陷入衰退甚至通缩的可能性不大，目前国内经济主要面临需求不足和信心不足的问题，这导致CPI和PPI出现负值。一旦一系列稳经济增长的政策逐步落地，可能会推动经济复苏，促进需求回暖，从而带动物价上涨。所以在下半年，港股也有望迎来恢复性上涨的机会，现在需要保持信心和耐心。 今年，美股呈现出强劲的反弹走势，尤其是科技龙头苹果市值再创新高，巴菲特旗下的伯克希尔哈撒韦股价也创下历史新高，这可以说是给巴菲特的一个生日大礼。美股的强劲回升也反映了投资者对美联储加息周期即将结束、可能进入降息周期的预期。最早的降息可能要到明年才能见到，但资金提前进行了布局。科技股是美股的优势板块，也是美国的国家优势之一。全球资本一旦科技股出现调整，就会蜂拥而入进行布局。这也导致纳斯达克指数在去年下跌了30%之后，今年出现了强劲的反弹。这充分体现了美国科技龙头股的投资吸引力确实很大。当然，随着反弹的增多，回调也在情理之中。因为今年以来很多美股的科技股大幅上涨，积累了较多的获利盘，有可能引发获利回吐。然而，美股的走势已经扭转，结束了去年的大幅下跌走势，开始出现震荡回升。因此，在投资上不必对后市过于悲观，可能会出现一定程度的获利回吐引发的回调，但大跌的可能性目前看来并不大。近期美元走势也有所回落，非美元货币出现反弹，也体现出市场预计美联储在通胀回落后将更多地支持经济复苏，而非过度加息。因此，美联储再次加息的可能性越来越低，这给市场带来了强心剂。美联储结束加息周期对非美元货币无疑是有利的，非美元货币可能会出现一定的升值。包括人民币在内，许多非美元货币近期都走出了反弹的走势。 今年日本股市的表现也非常突出，这标志着日本股市逆转了过去表现不佳的趋势。这可能是日本长期实施量化宽松政策的结果，并且没有过多受到美联储加息的影响。日本央行扛住了通胀压力，保持了流动性宽松，以刺激经济。因此，日本股市的繁荣实际上与其央行的货币宽松政策密不可分。我们不能过度解读今年日本股市创下的30年新高。实际上，过去30年日元大幅贬值。那些30年前购买日经225指数基金的投资者现在才刚解套，他们错过了许多机会。同时，日元的购买力也大幅下降。所以日本过去30年仍然属于失去的30年，只不过近两年受到货币宽松政策的提振，表现得比较好。 巴菲特之所以厉害，就在于抓住了近两年日本股市趋势扭转的机会，赚取了可观的收益。今年，巴菲特亲自赴日考察，他在今年5月份召开的股东大会上解释了收购五大日本商社的原因。我今年已经是第五次现场参加巴菲特的股东大会，我在现场听到巴菲特解释说，他选择这五家日本商社进行投资是因为它们符合巴菲特一贯的选股标准。这些公司的业绩相对稳定，分红率较高，无疑是理想的投资标的。巴菲特确实在近两年日本股市表现较好时持有日本股票，展现了他在选股方面的过人能力。
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发表于 2023-8-11 09:40:53
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