美联储加息预期有变？

PPI超预期回升，美债再跳水

　　昨日，美国劳工统计局发布数据，7月生产者价格指数（PPI）同比上涨0.8%，预估上涨0.7%，前值为0.1%；7月PPI环比上涨0.3%，预估上涨0.2%，前值为0.1%。整体看来，美国7月PPI超出市场预期。

　　美国PPI公布后，美债收益率拉升、两年期收益率创一周新高，美元指数跳涨，美股低开。

　　此后道指持续反弹，密歇根大学消费者通胀预期公布后迅速转涨。道指转涨后，标普早盘和午盘都曾短线转涨，纳指跌幅一度不足0.2%，后跌幅再度扩大。最终，三大指数仅道指收涨。

　　本周主要美股指大多继续累跌，跌幅大多不及上周，上周跌近2.3%的标普累跌0.31%，上周跌近2.9%的纳指累跌1.9%，上周跌约3%的纳斯达克100累跌1.62%，上周跌超1.2%的罗素2000累跌1.65%，均连续两周累跌。纳指自去年12月以来首次两周连跌。而道指累涨0.62%，抹平上周过半跌幅，最近五周内第四周累涨。

　　本周欧债齐跌，短债收益率反弹，中长债收益率继续攀升。10年期英债收益率累计升约15个基点，2年期英债收益率累计升约14个基点；10年期德债收益率累计升约6个基点，2年期德债收益率累计升约3个基点。

　　美国10年期基准国债收益率在美国PPI公布前曾下破4.08%刷新日低，PPI公布后拉升，迅速站稳4.10%上方，美股盘初曾接近4.17%，密歇根大学消费者通胀预期公布后，收益率回吐多数升幅，后又重回升势，午盘曾升破4.20%，日内升近10个基点，到债市尾盘时约为4.15%，日内升超4个基点，本周累计升约12个基点，连升三周。对利率前景更敏感的2年期美债收益率在PPI公布前曾下破4.80%刷新日低，PPI公布后迅速上测4.89%，到债市尾盘时约为4.89%，日内升近5个基点，本周累计升约13个基点。

　　大宗商品方面，本周，美油累涨0.45%，布油累涨0.66%，均连涨七周，创去年初以来最长连涨周。本周基本金属集体累跌：伦镍跌约5%，伦锡跌超4%，伦铜跌超3%，伦铅跌近0.4%，均连跌两周。伦锌和伦铝分别跌超4%和2%。COMEX 9月白银期货收跌0.34%，报22.743美元/盎司，本周累跌4.1%，连跌四周。金银铜油天然气四种商品中，以累计涨跌看，本周天然气表现最佳，白银表现垫底。

加息预期生变？

　　“美国7月PPI出现环比0.3%的反弹，其中主要的拉动来自于工业服务成本的上升，其中部分中间服务需求的价格指数同比由上个月的4.3%上升至4.6%，或进一步强化通胀粘性的预期。”申银万国期货宏观分析师林新杰对期货日报记者说。

　　而美国7月未季调CPI同比3.2%，高于前值3%，低于市场预期3.3%。季调后环比0.2%，与上月和预期持平。林新杰表示，由于高基数效应的消失，美国CPI下半年整体或步入振荡。同时，核心CPI在高基数的影响下或开始下行，7月未季调核心CPI同比4.7%，为2021年10月以来新低，前值和市场预期为4.8%。从结构上看，此次CPI反弹的主要贡献项来自于租住端和交通运输服务，同比分别为7.7%和9%，环比分别为0.4%和0.3%，体现服务端的通胀粘性，扣除能源服务的服务业通胀同比6.1%，环比0.4%。能源价格对于通胀的拉动力正在减弱，尽管能源分项的同比为-12.5%，但近两个月的分项环比分别为0.6%，0.1%。

　　“美国7月CPI和PPI同比均上行，主要由于7月宏观压力缓解和供应趋紧推动能源价格上涨，油价反弹带动通胀回升。不过，整体来看，通胀正在逐渐回归，美联储压制通胀的政策手段起到了一定的作用，鹰派担忧明显降温。”美尔雅期货宏观分析师刘影分析称，从美国7月CPI分项数据来看，能源价格、交通运输、信息技术硬件和服务下跌幅度缩窄，住宅价格同比增速持平、保持正向增长。服装、教育和通信同比增速扩大，食品饮料、娱乐、其他商品、符合服务价格增速放缓，上游能源价格端在逐步抬升、中下游价格呈现逐步放缓态势，7月能源价格的反弹、房价增速的坚挺和制造业设备跌幅的放缓是7月CPI环比上行的主要支持项。扣除食品和能源价格的核心CPI延续回落，显示美国通胀压力逐步缓解，美国CPI将由快速下行阶段转向2—3%底部区间波动，美联储的货币政策对美国经济的影响将边际减弱，后期美国经济形势主要关注服务业的放缓程度、制造业去库进程和制造业下游消费的复苏状况。

　　官方态度来看，美国总统拜登第一时间表示，美国在通胀方面取得进展的同时维持了经济强劲。而美联储官员的坚持嘴硬，旧金山联储主席戴利（Mary Daly）警告称，美联储要达到通胀目标还有“更多工作要做”，不要过早预测联储未来行动。冠通期货研究咨询部经理王静表示，市场隐含的加息预期上有所放缓，CME的FedWatch Tool显示，市场主流观点认为，美联储9月大概率不加息，维持5.25—5.5%的概率为90%，高于一天前的86%。而加息25bp到5.5—5.75%的概率则从一天前的14%下降到了10%。此番态度，牵动着投资者的心，也扰动着资本市场，加剧美股和商品的波动。

　　事实上，近期美国的经济数据表现总体较为亮眼，不少“衰退指标”都有触底回升的苗头。据王静介绍，近期国际多家知名投行开始改口美国不衰退或者是软着陆，海外风险偏好抬升，支撑着美股的强劲，美债美元短期回调后再次走强，美国实际利率不断攀升，打压金价，并压制通胀预期的下行。与之形成鲜明对比的则是国内经济的“疲弱”，虽然政策频出，但始终难以提振市场信心，7月的经济数据先后出炉的PMI、出口和通胀均表现平平，而龙头房企的债务违约问题更是引发市场担忧。

　　此外，值得注意的是，当前商品所处的相对偏高位置。王静分析称，大宗商品的这波反弹，从六月初至今已有两个多月，整体反弹幅度超过10%，个别品种涨超40%，南华商品指数与CRB商品指数均创出了年内的新高。然而，7月底以来，商品总体表现不及股市，美债、美元与商品当下都处在阶段性行情的的关键节点，三者的高位回落，既有投资者“恐高”情绪下的谨慎，也隐含着对美国经济衰退预期的转变，更多投资者再次开始押注美国的不衰退与软着陆，同时市场又担忧强韧的经济数据令美联储的加息预期之强化，这种矛盾心理反映在资本市场上则表现为紧绷与波动的加剧。国内商品多个活跃品种主力合约刚刚移仓换月，前期领涨的品种大幅回撤，彰显着资金在缺乏实质性“现实”支撑下的犹豫，继而形成国内商品弱于国际定价品种、投机度高的品种跌幅居前、热点快速切换的风格特征。

　　展望后市，刘影认为，7月CPI虽结束连续12个月放缓趋势但低于市场预期，一定程度上缓解了美联储的政策压力，9月美联储暂停加息预期升温至90%。但通胀距离目标水平2%仍有距离，油价反复干扰通胀下行意味着抗通胀尚未取得完全胜利，美联储年内维持高利率水平的概率较大。对于权益市场来说，美债利率停止上行利于风偏修复，海外加息扰动暂时落地。

　　在林新杰看来，整体上此份通胀数据略好于预期，在基数影响下，CPI步入振荡，核心CPI开始下行，但绝对数仍然偏高。考虑近期就业数据和通胀数据都在温和转弱，9月美联储可能再次“跳过”加息，并等待四季度在视经济数据做决定。同时，当下市场对于美国实现软着陆的期待正在升温。不过，考虑近期商品价格的反弹和经济需求的韧性，需警惕下半年的再通胀风险。（来源：期货日报）