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杨德龙系前海开源基金首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事
本周A股市场整体上呈现出了震荡调整的走势。7月24号的中央政治局会议上公布了重磅决议，对稳经济增长的各项工作进行了具体部署。随后，多个部门逐步落实了会议精神。大盘也出现了趋势上的反转，出现了一波反弹走势。然而，近期出现一些事件性的冲击，投资者的信心也受到了一定的影响，大盘再次回落。因此之前的反弹成果再次丢失，市场进入了一个反复震荡调整的阶段。 首先，我们来看一下近期市场调整的原因。第一个原因是近期公布的7月份金融数据和经济数据未达预期，对市场信心产生了一定的影响，特别是7月份金融数据出现了较大的回落。例如，社融规模从上个月的四万多亿直接降到了五千多亿，许多投资者不理解出现这个情况的原因。实际上，7月份金融数据出现较大幅度下降，有一定的透支效应，即6月份社融规模增长较多，而有些企业可能已经提前融资，导致7月份明显下降。另外，投资者信心不足，也推迟了一些融资计划。无论如何，7月份金融数据较低，对短期市场确实产生了一定的影响。其次，一些房地产龙头企业出现债务危机，无法及时偿还到期的利息。这对房地产行业产生了影响，同时也引起了担忧，即经济增速是否会受到房地产的拖累再次下滑。此外，一些财富管理公司出现了产品爆雷，对相关客户产生了较大的影响。总体来看，这段时间出台了一些支持经济增长的政策，但从力度上来看，还有待增强。 目前政策对于投资者的信心的提振效果尚不明显，最近一些投资者呼吁采取更加强力的措施来提振市场信心。比如说对楼市而言，现在房地产市场成交量遇冷，很多楼盘出现了无人光顾的现象。部分房企因此资金面非常紧张，因为无法及时将房子卖出去，就无法及时回笼资金。这对房企的影响非常大，一些房企出现了资金链紧张，甚至有可能面对破产的风险。 在2016年房地产市场火热的时候，为了打击炒房、防止房价过快上涨，出台了一系列严格的限购限贷措施。当时这是一个临时性的措施，但却已经持续到现在。中央政治局会议明确指出要认清当前房地产市场的新形势，根据不同城市的情况适时适度地调整房地产调控政策。住建部提出认房不认贷，一定程度上满足了改善性住房的需求。但是取消限购的城市还很少，目前来看影响房地产市场恢复的主要政策仍然是限购限贷。这使得有钱买房的人没有购房资格，而有购房资格的人没钱买房，造成新房和二手房的销售都比较低迷，对房地产行业的恢复不利。所以我们期待相关部门能根据当前房地产形势的变化，落实中央政治局会议提出的适度调整房地产调控政策，取消限购限贷，让房地产行业回归市场化。另一方面，目前在资本市场方面，呼吁降低或取消印花税的呼声也很高。印花税在交易成本中的占比并不高，但如果能够下调或取消印花税，无疑能释放出非常积极的信号，并极大地提振市场的信心。对于机构投资者和个人投资者而言都是有利的，相当于让利于民，增加市场的活跃度，提振资本市场的表现。 有人担心，取消印花税可能会导致市场过热，甚至出现投机行为。然而，我认为这种担心是杞人忧天。因为印花税只占交易成本的千分之一，并且是单边收取的，所以投资者不会出于这么小的费用去进行投机。在海外市场，有些市场收取印花税，有些市场则不收。当然，是否下调或取消印花税需要多个部门联合研讨，而不是由单一部门决定，所以这个流程可能会比较长。 目前资本市场主要面临经济复苏信心不足的挑战，对政策的期待力度也未达到预期。有部分投资者建议暂停IPO，然而从历史上看，暂停IPO并不能完全改变市场趋势。但是根据市场状况控制IPO的节奏，在行情低迷时减少IPO数量和融资额，待行情好转后加速IPO，是根据市场变化进行动态调整的可行方式。暂停IPO不能完全改变市场趋势，但减缓IPO和减少融资压力无疑是提振市场信心的重要手段。 当前市场调整的原因很多，主要包括经济复苏信心不足、政策力度未达预期等方面。然而，市场调整并不代表市场趋势的改变。从中长期来看，随着稳经济增长政策的逐步落地，后续应该会有更多切实有效的政策出台，推动经济复苏。对于资本市场来说，中长期仍然有回升的机会。目前市场处于一轮慢牛行情的起点，市场分歧较大，因此在市场调整时不要丧失信心和耐心。我们应该如何应对市场的调整呢？在A股市场中，上涨时间相对较短，而调整时间相对较长。因此，在市场调整和市场信心低迷时，我们应该如何应对呢？ 首先，我们应该选择投资优质的公司或基金。好的公司价格的下跌是暂时的，将来总会有机会回升并创新高。在过去的十年中，A股市场经历了多次大跌，但好的公司在随后的两年中无一例外地创造了新高，并且很多龙头股涨幅达到了5到10倍。然而，一些差的公司在下跌后可能没有机会再回升。因此，从根本上讲，配置好股票和好基金是应对调整的最佳方式。这样，我们可以将投资交给时间，随着时间的推移，好公司的价格和好基金的净值都会逐步回升。 其次，我们应该适当进行仓位管理。在行情高涨时，特别是在市场情绪亢奋的时候，一个主要且容易观察的指标是新基金的爆款频繁发行，有些基金一天卖出100亿甚至更多，这是非常夸张的。这时候买入新基金已经需要比例配售，这是一个高点，我们应该及时获利了结，即使是好的股票和基金，也要及时减仓以获得利润，防止市场情绪回落和大幅下跌。相反，当市场出现较大的调整、持续低迷时，新基金的发行量降至冰点，很多基金无人问津，这时候反而是一个逆向布局的时机。因此，在市场调整时，当市场情绪跌至冰点时，反而是一个可以分期加仓好股票和好基金的时机，也就是做逆向投资，坚持“人弃我取，人取我舍”的策略。只有这样，我们才能够从容应对市场的调整。 最后，我们要保持良好的心态。股价的波动是无法避免的，它就像人的心电图。每个人的心电图都是曲线，不可能是一条直线，只有曲线的心电图才是健康的。股价也会波动，没有波动的股价意味着没有成交量。因此，我们应该保持良好的心态，理解股价的波动是正常的，并且在投资中保持冷静和耐心。 如何应对市场的波动呢，如何看待股票的波动将在很大程度上决定你的投资成败。巴菲特曾经说过，股价的波动对他来说没有任何意义，唯一的意义是能够告诉他可以以什么价格买入自己心仪的公司。除此之外，股价的波动并不会影响你所持有的股份，你的持股并没有改变。因此，对于股价的波动，如果你持有的是优质的股票和基金，就应该保持良好的心态。好公司的股价波动是正常的，它不会影响你最终的投资回报，这种股价波动可以被视为假风险。而垃圾股的股价下跌则是真正的风险，有可能跌下去后无法恢复。因此，当你购买优质股票和基金时，你所承担的风险是收益率波动，而不是本金永久性丧失，这两种风险是完全不同的。因此，保持良好的心态，减少看盘的频率，在市场低位区域坚定地配置优质股票和基金，耐心等待市场完成调整，迎接下一轮上涨，这是一个正确的态度，也是应对市场调整的最佳投资策略。在市场处于低位时坚持这种投资策略，坚持成为优质公司的股东至关重要。这是你的信心来源，你对于市场的信心、对于持股的信心实际上来源于你对所持有公司的信心。如果你持有的是有价值的标的，而你是它的股东，股价的波动就不会动摇你。因此，我们可以从公司股东的角度来看待市场的调整。 而反过来，如果你投资的是一些没有基本面支撑的股票或者是高杠杆的企业，可能熬不过这次经济增速放缓、行业低迷的区间，那你就没有信心，无论跌多少都是要割肉的。所以，在市场的低位，价值投资发挥了关键的作用，它是你的信心来源。我一直倡导价值投资理念，希望大家不要把股票当股票，而是当做一个企业的股东证来看。这句话不是我说的，是巴菲特的原话。他说如果你能做到这样的话，你就离价值投资不远了。这个重点揭示了做投资的本质就是做好公司的股东。只有做好公司的股东，你才会有长期持有的信心。无论市场怎么波动，大盘怎么调整，实际上你对好公司的信心是不会动摇的。很多人担心股价会跌没了，实际上是对所持有的公司没信心。如果是一个好公司，它的盈利未来还会持续增长，那么股价的波动怎么会跌没了呢？所以，我们在市场低位能够坚持，能够熬过去，就是靠价值投资理念。 做价值投资，特别是在A股市场，确实要承受很长一段时间的煎熬，但是不经历风雨怎么见彩虹。经历过低位的煎熬之后，才能够抓住上涨的机会。人们很难在行情启动之前精准地抄底，这是不可能的。我们要记住一句名言，就是“模糊的正确大于精确的错误”。只要我们模糊地判断现在处于历史低位，我们就可以果断地持有这些好公司，而不是去判断明天涨还是后天涨、这个月开启牛市还是下个月开启牛市。就像很多人在讨论说现在是熊末不是牛初，而熊末和牛初难道不是一个意思吗，都是说明市场下跌已经到了尾声，市场上涨即将来临。在熊末牛初的时候，大家最重要的就是坚持价值投资。通过持有这些好公司、持有好基金来耐心等待牛市的到来，这是正确的投资态度，也是大家熬过这个市场调整期最重要的信心来源。
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