发挥总量和结构双重功能，支持实体经济恢复发展

温彬 王静文（中国民生银行首席经济学家；中国民生银行研究院宏观研究中心主任）

日前央行发布了2023年二季度《货币政策执行报告》。总体来看，央行对于当前经济形势和物价走势谨慎乐观，认为“国民经济有望持续好转”“物价有望触底回升”，货币政策需要更好发挥总量和结构双重功能，稳固支持实体经济恢复发展。

在形势研判方面，央行认为在经济循环不断畅通、新动能成长壮大、政策效应持续显现的支撑下，“我国经济有望继续向常态化运行轨道回归，保持在合理区间运行”，但同时指出“当前外部环境复杂严峻，国内经济运行也面临新的困难挑战”。

从国际看，地缘博弈持续紧张，世界经济逆全球化风险上升；发达经济体本轮加息对全球经济金融的累积效应还将持续显现。从国内看，居民收入预期不稳，消费恢复还需时间，民间投资信心不足，一些企业经营困难，部分行业存在生产线外迁现象，地方财政收支平衡压力加大。其中“民间投资信心不足”“生产线外迁”“地方财政收支平衡压力”为新增表述，意味着内需、外需、财政等方面都面临结构性问题，需要货币政策继续保持稳健偏宽松基调。

对于物价，央行重申“当前我国没有出现通缩”“下半年也不会有通缩风险”。随着居民收入增长持续恢复，消费意愿稳步回暖，大宗消费和服务消费逐步回升，预计8月开始CPI有望逐步回升，全年呈U型走势。PPI已于7月触底反弹，未来降幅还将趋于收敛。在央行看来，物价虽然有所回升，但仍处于周期低位，不会对货币政策宽松形成掣肘。

基于以上判断，央行对货币政策总的定调是“稳健的货币政策要精准有力，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，稳固支持实体经济恢复发展”。与一季度相比，删掉了“总量适度，节奏平稳，搞好跨周期调节”的表述，这意味着货币政策将由前一阶段的控制力度、讲求节奏，转向加大力度、呵护增长。

在量的方面，报告删去“引导金融机构把握好信贷投放节奏和力度”，新增“着力提升货币信贷支持实体经济恢复发展的质量和效率”的要求，体现出央行对宽信用的支持态度更为明确。

在价的方面，报告删掉了“保持利率水平合理适度”的表述，新增“促进企业综合融资和居民信贷成本稳中有降”，这也意味着未来仍有降息可能。对于近期的两次降息，央行指出，6月份操作“既反映了资金市场供求，也释放了央行加强逆周期调节和稳定市场预期的政策信号，提振了市场信心”，8月份操作则是“进一步提振了市场信心”。

此外，报告删掉了“增强人民币汇率弹性”的表述，强调“必要时对市场顺周期、单边行为进行纠偏，坚决防范汇率超调风险”。在专栏4中，央行强调“有信心、有条件、有能力维护外汇市场平稳运行”。对汇率的重视，一方面是回应中央政治局会议关于“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”要求，另一方面也是引导市场预期，避免贬值预期升温。

在结构性政策方面，报告重申“结构性货币政策聚焦重点、合理适度、有进有退”。在专栏3中，央行首次对设立、退出、延续的标准以及“有进有退”的具体内涵做了详细解释。目前看，小微企业、绿色低碳、科技创新、普惠养老等领域仍然是支持重点，央行还特别指出，“对结构性矛盾仍然突出的领域，可延续实施期限，必要时还可再创设新工具”。

此外，报告删掉了“房住不炒”和“不将房地产作为短期刺激经济的手段”等相关表述，不再提“满足行业合理融资需求”等供给侧支持政策，更多强调“因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需求”，这表明政策支持重点由供给侧转向需求侧。毕竟，只有居民购房和加杠杆意愿上升，房地产市场才能形成闭环，实现平稳健康发展。

在风险防范方面，报告新增了“统筹协调金融支持地方债务风险化解工作，稳步推动高风险中小金融机构改革化险”。实际上，地方债务风险、中小金融机构风险和房地产风险互相交织，难以截然分开。中央政治局会议将“制定一揽子化债方案”作为下一阶段重点工作之一，央行将重点从金融层面做好统筹协调工作：一方面，通过保持利率水平合理适度，降低地方政府的偿债压力；另一方面，通过保持流动性合理充裕，支持地方政府以长期低息债务置换高息短期债务。（来源：21世纪经济报道）