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中国经济正在迈入“高质量”发展阶段，高质量发展的内生动力应该来自制度性变革—— 法制化的长效机制。一个有效的资本市场，其基本要求就是公平、公正、公开。既然要大力发展资本市场，就要按照资本市场的规律完善基础设施建设。
刘锋系中国首席经济学家论坛理事、中央财经大学绿色金融国际研究院首席经济学家
回首资本市场发展历程，我们用30几年的时间走过了发达国家上百年走过的路，现如今我们基本的市场运营体系、交易系统、交易方式都已经建立起来了。而资本市场生态体系好坏与否的关键是机制体制问题，成熟的资本市场自我创新能力和修复能力非常强大，这便是制度的力量。
中国经济正在迈入“高质量”发展阶段，高质量发展的内生动力应该来自制度性变革—— 法制化的长效机制。一个有效的资本市场，其基本要求就是公平、公正、公开。既然要大力发展资本市场，就要按照资本市场的规律完善基础设施建设。好的制度，最重要的一个判断标准在于能否实现优胜劣汰，好的公司要有明显的激励机制，而对于作假作弊的，要严厉打击，不给或者限制其生存机会，而且还要对其进行惩治。
一是关切保护投资者制度。推出交易便利、严格依法监管和立法司法执法的法治体系。在资本市场，投资人买的是企业的债权和股权，权益的保障是通过契约约定的，需要通过法律体系来保证合约的有效性，这包括两点：第一，此权益要被明确清晰界定、规范和保护；第二，对违约行为要有清晰的惩罚性法律条款和可强制执行的法律措施，因为侵权而造成的损失，应该获得赔偿。哪个环节出问题，就要在哪个方面补短板，及时补充和完善基础的制度缺失。
二是加强信息披露监管制度。一是促使ESG信息披露既要有标准更要有制度和规则，让投资者了解企业真实的经营现状，以及分享企业发展的成果，得到可观的资本回报率。二是推动公司建立科学、持续、稳定的分红机制。三是企业用于投资理财的大额资金必要时进行财务监控，避免超募资金闲置或乱投资来损坏投资者的资本利得。
三是深化并购重组机制改革。目前，我国正在加快建设现代化产业体系，在巩固传统优势产业地位的同时，培育壮大新的增长引擎，正需要资本市场充分发挥资源配置功能，而并购重组是产业转型、企业做大做强的重要抓手，为产业转型升级赋能。上市公司并购重组中，硬科技和国企将成为热门主题。科创企业技术迭代快，资金消耗大，轻资产运行，融资需求自然也较大。运用并购重组等资本运作方式，聚集科创资源，在产业链中做优做大做强。国企并购重组是我国资本市场的一道风景线，“矿藏”非常丰富。国有上市公司获得优质资产注入，公司质量得到进一步夯实，国企的资产和业务布局持续优化、国有资源运营配置效率得到提升。并购重组改革如何发力？一是考虑优化完善小额快速审核机制，适当提高轻资产科技型企业重组的估值包容性，丰富重组支付和融资工具。二是突出扶优限劣，研究对于破发或破净的上市公司和行业，适当限制其融资活动，要求其提出改善市值的方案。三是国有企业应该在场内进行兼并，才能真正地利用资本市场的优胜劣汰，优化资源配置。因为价格机制是反映企业价值最好、最真实、也是最让投资者认可的方式。”
四是减持新规还需细化约束条件。A股市场存在供需关系错位现象。“供”的方面筹码不断加码，新股发行(包括IPO和增发)和老股(原始股)减持。其中影响最大的是低成本老股减持。而今A股已超过5200家，“大小非”队伍更加庞大，汹涌的减持潮对市场冲击更大。当年“大小非”解禁是1元钱对几元钱，而今的“大小限”则是几元钱的成本，面对几十元、乃至上百元的巨大诱惑，其中尤以注册制下的科创板公司为甚，而且随着每年数百家新股上市，浩浩荡荡的“大小限”似无穷尽。本次监管首次将融资行为与投资者回报结合起来。按照最新要求，上市公司存在破发、破净情形，或者最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30%的，控股股东与实控人不得减持。不过，具体到落实层面，减持新规中的部分约束条件或有待商榷，在某些情况下，大股东可以连续三年做低利润就符合新规，更可以股价低位左手倒右手后高位减持避开高额盈利税。
最后，要坚持资本市场建设的“三公”原则，必须要保证从入市、交易、再融资、兼并重组、退市等各个环节的公平性公正性和公开性。建设好中国特色资本市场是中国构建新发展格局的重要一环。中国资本市场经过不断改革创新，已经具备了良好的、坚实的发展基础。只要我们充分借鉴国际最佳实践，结合中国国情持续完善改进，保持战略定力，凝神聚力“办好自己的事”，中国特色资本市场一定越办越好、越走越远。
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发表于 2023-9-8 09:32:36
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