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熊园:底层逻辑大转变—9.26政治局会议的5点理解

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发表于 2024-9-29 09:27:21 | 显示全部楼层 |阅读模式

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1、直观看,这是一次“时点特别、正视困难、增强紧迫感、干字当头”的会议,凸显了中央对经济的担忧,也凸显了“保5%”的决心。过往看,政治局会议基本每月一次,一般4/7/10/12月聚焦经济(10月可能不开或不发通稿),9月政治局会议多聚焦党建、法治等,因此本次9月政治局会议聚焦经济,应是临时加开或是10月政治局会议的提前,大背景应是二季度以来经济压力加大、“保5%”难度增加,本次会议也指出,“当前经济运行出现一些新的情况和问题;要全面客观冷静看待当前经济形势,正视困难、坚定信心,切实增强做好经济工作的责任感和紧迫感”,延续要求“努力完成”全年目标,并要求各地区各部门“干字当头、众志成城,充分激发全社会积极性主动性创造性,推动经济持续回升向好”。 11.jpg
2、本质看,这是一次底层逻辑转变的会议:不一样的“放水”,不一样的稳增长。>中央加杠杆的底层逻辑发生转变,中国版量化宽松正在路上、央行正接近直接“下场”,要求“加大财政货币政策逆周期调节力度、实施有力度的降息”,要求“努力提振资本市场”。结合9.24一揽子政策,本轮加杠杆有三大特点:一是着眼当下的“放水”,包括降准、降息、降存量房贷利率、降二套房首付比等;二是布局长远的制度安排,包括创设新的货币政策工具支持股市(首期5000亿的互换便利等),要求“努力提振资本市场,大力引导中长期资金入市,打通社保、保险、理财等资金入市堵点”,“长钱长投”、市值管理、并购重组等方面有细化部署;三是应会有规模可观的财政刺激(扩赤字、增发国债等),化债也可能有长效资金安排。>稳增长的底层逻辑发生转变,首提“促进房地产市场止跌回稳”、指向稳增长的重心阶段性重回房地产,促消费注重从改善居民消费能力入手。一方面,当前经济转型的核心约束是新旧动能转换存在阵痛,阵痛的背后则是我国尚未找到地产之外的下一个“顶梁柱”。由此看到,本次会议对房地产有了新要求,包括首提“要促进房地产市场止跌回稳”,首提“对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量”,并要求加大“白名单”项目贷款投放力度、支持盘活存量闲置土地等,某种意义上可认为,短期稳增长的重心重新回到了地产端。另一方面,会议明确要求“要把促消费和惠民生结合起来,促进中低收入群体增收,提升消费结构”,并要求“加强对大龄、残疾、较长时间失业等就业困难群体的帮扶,要加强低收入人口救助帮扶”,指向促消费开始注重从改善居民消费能力入手,关注后续可能的配套财政资金安排。3、往后看,继9.24一揽子增量政策、9.26政治局会议聚焦经济后,增量政策出台应在加速通道,尤其是财政发力、松地产、支持地方化债、再降准降息,可能的包括扩赤字、增发国债,北上等核心城市松绑限购、取消普宅和非普宅区别,新增特殊再融资债券、特殊专项债支持化债等。一方面,如我们前期报告测算,年内财政收入缺口可能超2.5万亿,指向年内增加预算、扩赤字的可能性大大提升,紧盯10月底或11月初的人大常委会会议;另一方面,二十届三中全会明确指出,“允许有关城市取消或调减限购,允许有关城市取消普宅和非普宅的区别”,指向北上广深等核心城市应会进一步松地产,快的话可能国庆节前。此外,面对各地化债压力,可能有新增特殊再融资债券、特殊专项债等政策。4、影响看,本次一揽子政策应有助于稳信心、稳市场、稳地产、稳消费,建议高度重视权益市场后续投资机会,债券市场短期可能有调整压力、但十年期国债利率也有望受降准降息的带动走到2%下方,后续紧盯财政刺激的实际力度和地产走势。如前所述,9.24一揽子政策可谓“诚意满满”,9.26政治局会议进一步指向当前政策已全面转向,短期应有助于各方面信心的修复,建议高度重视后市投资机会,后续要紧盯三点:各项政策的落地细节;可能的扩赤字等其他增量政策的出台情况;地产销售和房价的实际走势。5、具体看,本次对稳增长下宽财政、降准降息、房地产、资本市场、稳民企、保民生等均有安排(PS:9.24“一揽子”政策中对于降准、降息、房地产、资本市场的部署,应是本次会议对应的具体落实):>财政将更加给力,年内增发国债的可能性进一步提升,化债也可能会有长效资金安排;货币宽松还是大方向,降息力度可能超预期。财政端,本次会议对财政定调更加积极,明确指出要“加大财政逆周期调节力度”,强调要“保证必要的财政支出,切实做好基层三保工作,要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债,更好发挥政府投资带动作用”。叠加我们前期测算的年内财政缺口可能超2.5万亿,指向年内增加预算、扩赤字的可能性大大提升,紧盯10月底或11月初的人大常委会会议。货币端,本次会议的部署基本延续9.24国新办发布会,包括降准、降息、降存量房贷利率、加大“白名单”项目贷款投放力度等;值得注意的是,本次会议首提实施“有力度”的降息,指向后续存贷款利率调整幅度可能较大,下月LPR利率调降幅度可能超过20BP、不排除调降30BP的可能。>进一步明确房地产要“止跌回稳”,结构上首提“严控增量、优化存量、提高质量”,供需两侧政策也均有加码,包括调整限购、降低存量房贷利率、加大“白名单”贷款投放力度,盘活存量土地等。结构上,也由“坚持消化存量和优化增量”调整为,商品房建设要“严控增量、优化存量、提高质量”,倾向于认为,后续在商品住宅土地供应、新房建设审批上应会趋严,以加快现有库存去化。此外,9.24央行等“一揽子”政策已宣告将降低存量房贷利率、平均降幅约0.5个百分点,短期有望加快落地,此外,近期也有望看到一线城市放松限购。>努力提振资本市场,重申加快“长钱入市”、支持并购重组、保护中小投资者权益。此部分应是9.24央行等一揽子政策中稳定资本市场部署的精简版,重申加快“长钱入市”、支持并购重组、加强投资者保护,我们也继续提示,支持“长钱入市”将包括3方面,从大力发展权益类公募基金、完善“长钱长投”的制度环境、持续改善资本市场生态,短期也会发布指引文件;并购重组,重点关注方向上,以发展新质生产力为主方向,积极支持上市公司围绕战略性新兴产业、未来产业等进行并购重组,包括跨行业并购、未盈利资产收购等。>进一步稳信心,包括加力稳民企、稳外资,短期紧盯推出民营经济促进法、鼓励外商投资产业目录等。稳民企方面,民营经济促进法已在2024年度立法工作计划中,年内有望加快推出;稳外资方面,此前9.8发改委已发布《外商投资准入特别管理措施(负面清单)(2024年版)》,由31条减至29条,统一列出股权要求、高管要求等外商投资准入方面的特别管理措施,制造业领域外资准入限制措施实现“清零”,此外,根据发改委介绍,正在研究制定鼓励外商投资产业目录,重点方向之一就是继续增加服务业条目,引导更多外资投向服务业领域。>其他可关注:1)促消费要从改善居民消费能力入手,本次也提出“促进中低收入群体增收”;2)延续强调保就业,也再提“加强对大龄、残疾、较长时间失业等就业困难群体的帮扶”(5.27政治局第十四次集体学习上有提及),9.25民政部已部署向特困人员、孤儿等困难群众发放一次性生活补助,后续应仍有不同形式针对不同类型就业困难群体的帮扶,参照此次发补助应也是可选项;3)再提“三个区分开来”激励各方好好干活,此前总书记在23.1.10二十届中央纪委二次全会上提出,以调动各方积极性、主动性、创造性。 22.jpg 33.jpg
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联系人:熊园,国盛证券首席经济学家;朱慧,国盛宏观分析师;穆仁文,国盛宏观分析师;刘新宇,国盛宏观分析师;杨涛,国盛宏观分析师;刘安林,国盛宏观分析师;薛舒宁,国盛宏观研究员。
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