关键时刻的降准：稳流动性、稳息差、稳信贷、稳经济

9月14日晚间，央行公告称，决定于2023年9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.4%。

以往从央行宣布降准到降准实施，一般相隔一周左右，而此次当日宣布、次日实施，十分罕见。记者采访了解到，当前降准的时点颇为关键，处于经济恢复但有待继续加力的阶段。此次降准有助于宏观经济进一步企稳回升，同时缓解市场流动性紧张的局面。此外，降准有助于稳定银行净息差，增强银行服务实体经济的可持续性和动力，9月信贷投放有望进一步改善。

这是央行年内第二次降准，预计释放流动性规模超过5000亿元。降准落地当日有4000亿MLF到期，市场预计，9月15日MLF大概率缩量续作，相当于降准置换MLF。

处于经济回升接力的关键时刻

对于此次降准的目的，央行在公告指出，当前我国经济运行持续恢复，内生动力持续增强，社会预期持续改善。为巩固经济回升向好基础，保持流动性合理充裕，决定降准0.25个百分点。

从最近发布的月度经济数据来看，经济基本面在逐步改善，底部似乎已经过去，PMI、工业企业利润、物价数据均有反映。比如8月制造业PMI为49.7%，指标环比已是连续第三个月上行；8月CPI同比为0.1%，涨幅较上月回升0.4个百分点；PPI同比下降3.0%，降幅较上月收窄1.4个百分点。但另一方面，PMI还低于荣枯线，物价数据也偏低。

“近期宏观政策组合拳果断连续出手，财税、房地产、货币政策接连发力，市场预期明显好转，但经济回升弹性仍有待增强，二度降准将继续接力体现政策支持效应，此次降准处于经济回升接力的关键时刻。”一位不愿具名的业内权威专家表示。

民生银行首席经济学家温彬表示，经济稳固回升需要一定过程，“经济内生动力还不强、需求仍然不足”的矛盾仍在，降准可以更好地引导金融机构加大对实体经济的支持，提振市场主体信心。

此时降准也有助于维稳市场流动性。9月7日后，DR007骤升至2%左右，高于7天逆回购利率20BP，显示银行间市场资金面较为紧张。其原因包括地方债发行提速、9月中旬是缴税高峰等。

Wind数据显示，上周地方债净融资为1341亿，环比翻倍，而地方债发行增加还将持续。8月末财政部部长刘昆在全国人大常委会作报告时表示：“今年新增专项债券力争在9月底前基本发行完毕，用于项目建设的专项债券资金力争在10月底前使用完毕。”

Wind数据显示，截至8月末今年专项债发行2.94万亿，剩余0.75万亿待发行。再加上一般债、普通再融资债券的发行，9月地方债的发行规模将超过万亿。

另据记者了解，今年6月-7月地方已上报建制县隐性债务风险化解试点方案。目前监管部门已初步批复方案及额度，特殊再融资债券最快将在9月发行。这毫无疑问将增加9月利率债的供给。此外，9月还是季末月份，流动性指标等监管考核也会使金融机构流动性需求上升。

“多因素叠加后，市场短期资金供求变动加大，央行在统筹权衡好中长期流动性供给的同时，选择流动性需求最为亟需的时点，及时降准，呵护市场。”前述业内权威专家表示。

央行数据显示，截至今年8月末存款类金融机构境内人民币存款规模约279万亿，但考虑到法定存准率5%的机构不再纳入降准范围（资产占比在两成左右），此次降准释放的流动性可能超过5000亿元。值得注意的是，此次降准将在9月15日落地，而当日恰有4000亿MLF到期。在降准释放长期流动性后，市场预计9月MLF或将缩量续作。

“此次降准释放流动性总量适度，既能缓解短期流动性需求，又可在未来一段时期，持续补充信贷增长、现金投放、第三方支付机构备付金补缴等中长期流动性需求，体现了央行精准适度为银行补血，精心呵护市场流动性的积极信号。”前述业内权威专家表示。

9月信贷有望继续改善

相比而言，降准所提供的流动性期限最长、成本最低，一方面可以缓解银行间市场资金紧张的局面，另一方面，可有效缓解货币创造过程中的流动性约束，降低银行机构资金成本，引导金融机构进一步加大对实体经济的支持力度。

央行数据显示，7月新增人民币贷款仅为3459亿元，创下2009年12月以来新低，引起市场广泛关注。8月18日，央行、国家金融监管总局、证监会联合召开电视会议，研究落实金融支持实体经济发展和防范化解金融风险有关工作。会议强调，金融支持实体经济力度要够、节奏要稳、结构要优、价格要可持续。

这次会议某种程度上也可以视为货币信贷座谈会，从过往看，在信贷会议召开后，当月、次月信贷环比上月会出现明显的反弹。央行数据显示，8月份人民币贷款增加1.36万亿元，环比新增超1万亿元；同比来看，8月信贷多增近千亿元，显示8月信贷数据超季节性改善。

前述业内权威专家表示，当前信贷需求现回稳态势。央行此次降准，可提前做好年内布局，为金融机构提供中长期资金支持，继续有效满足金融机构加大对亟需领域资金投放的流动性需求，在稳住货币信贷总量的同时，稳住实体需求，更好促进经济金融良性循环。

此次降准也有助于稳定银行净息差，增强银行服务实体经济的可持续性。国家金融监管总局披露的数据显示，二季度末商业银行净息差为1.74%，相比去年末下降17BP。如果拉长时间看，中国商业银行净息差从2010年后整体呈现下行趋势，由2010年的2.5%降至目前的1.74%左右，已低于市场机构所测算的“预警线”。

央行上月发布的二季度货币政策执行报告专栏文章《合理看待我国商业银行利润水平》表示，商业银行向实体经济发放贷款面临资本约束，化解风险也要消耗资本，我国对商业银行资本充足率有明确的监管标准。商业银行维持稳健经营、防范金融风险，需保持合理利润和净息差水平，这样也有利于增强商业银行支持实体经济的可持续性。

“当前我国商业银行净息差较2019年已明显收窄，央行再度降准，可以不断优化商业银行和金融市场的流动性结构，降低银行负债端资金成本，进一步打开资产端贷款利率下行空间，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降，金融向实体让利的能力有望进一步提升。”前述业内权威专家表示。

温彬表示，在年内两度降息、LPR报价下调和存量房贷利率调降落地下，银行净息差会进一步承压，需要通过降准来优化银行资金结构、降低资金成本，增强经营的稳健性和抗风险能力，并为其继续降低实体融资成本扩展空间。

从金融市场看，当前降准有助于缓解市场流动性紧张的局面，对资金拆借市场、债券市场构成直接利好。汇率方面，降准消息宣布后，离岸人民币汇率有所下跌，但整体波动不大。究其原因，降准是货币政策宽松的操作之一，可能会导致人民币贬值，但如果后续宏观经济企稳，人民币也会升值。

值得注意的是，这是央行第四次仅降准25BP，显示央行珍惜货币政策空间的意图。与此同时，最近几次降准，法定存准率5%的机构不再纳入，因此某种程度上5%可以视为目前法定存准率的底线。

“5%或是现阶段法定存款准备金率的下限。与此下限相比，目前货币政策仍有较大空间。”温彬称。（来源：21世纪经济报道）