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自从新季玉米上市以来，玉米现货价格从9月初的最高点2938元/吨，一路下跌至10月底的2645元/吨，跌幅达到了10%左右。进入11月，玉米现货价格止跌企稳，小幅回升。截止11月9日，玉米现货全国均价分别为2660元/吨，较10月底的现货价格上涨15元/吨，实现价格七连涨。从盘面上看，玉米主力C2401合约在10月19日跌破2500元/吨后，开始震荡上行，在11月6日达到阶段性高点2675元/吨，涨幅达到7%，随后窄幅震荡，截止11月9日收盘，收盘价报2547元/吨。 进入11月，玉米价格呈现出企稳筑底，突破上行的趋势。究其原因，我们认为在当前阶段，对玉米价格起到关键作用的是深加工领域。首先，相较于饲料企业，深加工企业玉米日用量大。东北典型深加工企业单厂的每日玉米消耗量在3000吨以上，个别大型企业日用量甚至在5000-8000吨，而饲用企业单厂的每日玉米消耗量仅在100-200吨；山东典型深加工企业单厂的每日玉米消耗量在2000吨以上，个别大型企业日用量甚至在5000-7000吨，而饲用企业单厂的每日玉米消耗量仅在300-500吨；河北典型深加工企业单厂的每日玉米消耗量在2000吨以上，个别大型企业日用量甚至在4000-6000吨，而饲用企业单厂的每日玉米消耗量仅在100-200吨，故现阶段深加工企业玉米收购价在短期内对玉米价格影响更大。其次，随着玉米现货价格跌至阶段性低点，深加工企业利润有了明显的好转，开机率和玉米消耗量呈现上升趋势。据调研了解，当前山东地区深加工企业基本满负荷运作，对玉米的边际需求量相较于饲料企业有明显的提升。最后，随着天气逐渐变冷，东北华北地区雨雪天气会更加频繁，一方面，温度下降有利于农户存粮，农户也会视收购价格高低采取不同售粮策略，或阶段性影响玉米供给，另一方面，雨雪天气会严重影响物流运输，造成物流成本增长，据调研了解，黑龙江东部运往山东潍坊玉米运费在11月6-7日最高达到400元/吨，较正常天气运费增加60%，进一步提升了玉米的收购价格。 综上，现阶段需重点关注深加工企业的收购价格，与此相关的深加工利润和玉米消耗量也需重点关注。后续随着可能的天气扰动以及传统消费旺季的到来，深加工企业会在保持日用玉米消耗量的基础上适当建立安全库存，所以深加工企业玉米库存也应当重点关注。盘面策略上：近期，玉米2401合约企稳筑底，震荡上行，操作上，由于新季玉米的供应压力集中在年前年后阶段，1月、3月供应压力预计较大，故建议短期波段操作为主，逢低做多，建议在盘面上靠近种植成本2500元左右尝试做多C2401合约，阶段性高点为2600元附近。 一、深加工企业加工利润好转，开机率消耗量上升 2022年，受疫情的持续影响，消费者减少深加工产品及其相关产品的消费，疫情过后，各方面开始复苏，深加工下游企业开始去疫情期间为应对各种突发因素而准备的额外库存。从去年四季度到今年上半年，深加工消费是比较差的，深加工企业加工利润基本在亏损状态。随着今年新季玉米丰产，从下半年开始华北地区和东北地区新季玉米陆续上市，玉米供应压力增大，玉米现货价格从9月初开始一路下跌，这在成本端给予深加工企业利好，另外随着天气转冷以及四季度传统消费旺季的到来，玉米淀粉(2947, 29.00, 0.99%)出厂价也有所上升。深加工企业加工利润普遍从9月份开始由负转正，截止11月9日，山东地区玉米淀粉深加工利润为84元/吨，河北地区玉米淀粉深加工利润为105元/吨，黑龙江地区玉米淀粉深加工利润为148元/吨，吉林地区玉米淀粉深加工利润为95元/吨；深加工企业开机率和玉米消耗量也振荡上升。 据最新调研情况显示，山东地区是玉米深加工规模最大的地区，深加工企业产能占全国约40%-50%，是我国玉米深加工生产和消费最有代表的地区之一。现阶段山东地区深加工企业普遍满负荷运转，开足马力生产。山东典型深加工企业单厂的每日玉米消耗量在2000吨左右，个别大型企业日用量甚至达到5000-7000吨。某大型玉米深加工企业现阶段玉米单日消耗量在6800-6900吨，另外后续还要防止价格的不利波动建立10万吨的安全库存，在目前新粮上市水分较大，干粮（15水以内）相对较少的情况下，预计收购价格还会进一步走高。 图1：我国玉米深加工产品分布图
数据来源：紫金天风期货 图2：二级玉米淀粉出厂价
数据来源：我的农产品、紫金 图3：玉米淀粉企业加工利润
数据来源：我的农产品、紫金天风期货 图4：样本企业玉米淀粉开机率
数据来源：我的农产品、紫金天风期货 图5：样本企业玉米消耗量
数据来源：我的农产品、紫金天风期货 图6：深加工企业玉米库存
数据来源：我的农产品、紫金天风期货 二、饲用企业维持刚性需求，边际增量较少 据农业农村部、国家发展改革委、商务部等联合发布2023年9月份生猪产品数据显示，三季度末能繁母猪存栏4240万头，环比下降1.3%，同比下降2.8%；生猪存栏44229万头，环比增长1.6%，同比下降0.4%；2023年前三季度生猪出栏53723万头，同比增长3.3%。 价格方面，9月份全国生猪出场价格16.76元/公斤，环比下降2.0%，同比下降30.5%。成本收益方面，9月份猪粮比价5.74，环比下降2.2%，同比下降31.9%；9月份散养生猪每头成本2261元，环比下降0.6%，同比增长0.8%；规模养殖生猪每头成本2160元，环比下降0.2%，同比增长1.0%；9月份散养生猪每头净利润亏损44元；规模养殖生猪每头净利润亏损118元。 据中国饲料工业协会数据显示，前三季度，猪饲料产量再创历史新高，产量达10660万吨，同比增长10.3%。其中，仔猪饲料、母猪饲料、育肥猪饲料同比分别增长9.5%、9.1%、12.6%。今年1—7月，猪价持续低位运行，生猪养殖连续长时间亏损，猪饲料需求环比波动回落，二季度3个月产量环比分别下降0.5%、1.8%、2.1%。进入三季度，由于猪价震荡上涨、生猪养殖出现扭亏迹象，生猪补栏和饲喂积极性提振，二次育肥比重增大，猪饲料产量环比连续三个月小幅增长，分别增长2.4%、6.7%、1.5%。 目前生猪产能去化依旧较慢，近期部分地区猪瘟使得一部分散户被动去库，对规模场影响较为有限，生猪企业对饲料维持刚性需求。按照当前生猪供应过剩的趋势，高存栏状态仍需维持一段时间。目前来看市场供应充足，腌腊需求尚未大规模开启，短期内向上驱动较为艰难，猪价可能难有较好表现；另外据最新调研情况，许多饲料厂或多或少都有糙米合同，预估糙米还能用到明年2月份。总体来看，饲用方面对玉米的增量需求不大。后续重点关注二育入场的积极性和四季度消费旺季情况。 图7：生猪产品数据（2023年9月）
数据来源：农业农村部、国家统计局 图8：自繁自养和外购仔猪养殖利润（元/头）
数据来源：紫金天风期货 图9：猪粮比价
数据来源：紫金天风期货研究所 图10：能繁母猪存栏（万头）
数据来源：我的钢铁、紫金天风期货研究所 三、雨雪降温天气影响售粮进度和物流运输 11月6日，中央气象台预计未来10天，黑龙江中东部和南部、吉林大部和辽宁中北部等地部分地区有大到暴雪，西北地区东部、华北、黄淮等麦区平均气温将比常年同期偏低1-3℃。据哈尔滨发布，刚刚过去的6号那场降雪天气，风大天寒雪势强，哈市有22个站降雪量超过30毫米，已达24小时特大暴雪量标准，哈市9个县（市）已超过历史同期降雪量极值。预计8日全市自西向东再次出现中到大雪天气。 极端天气对玉米供给的影响体现在两方面：首先，整体温度下降有利于农户存粮，因为较高的温度会让玉米发生霉变，低温可以抑制粮食的呼吸作用、延缓粮食陈化和品质劣变速度，保持粮食的新鲜度和食用品质。在质量保证的前提下农户可以根据收购价格相机决定是否卖粮。根据最新的调研情况显示，山东地区农户售粮进度仅有20%左右，大量玉米存放于门口篓子当中，进行自然储存晾晒，农户售粮意愿不高，或等待价格上涨再行售粮。其次，极端恶劣天气会极大影响物流运输，由于目前东北到华北玉米价格呈现顺价状态，前期有不少东北玉米粮源运到华北深加工企业，但最近几日因暴雪天气的影响，汽运运费最高达到了400元/吨（从黑龙江东部到潍坊），是平时价格（220-250元/吨）的1.6-1.8倍，极大地增加了运输成本，山东地区深加工门前到车量在11月6日到车仅有80辆，创近三个月新低，深加工企业不得不提价收购，进一步抬高了玉米价格，截止11月9日，山东地区深加工企业平均收购价2692.5元/吨，较一周前2652元/吨，上涨了40.5元/吨。 展望第四季度，要密切关注极端天气对玉米供应的影响，天气因素或成为影响玉米价格的阶段性关键因素。 图11：农业气象关注重点
数据来源：中央气象台 图12：东北地区气温和降水情况
数据来源：我的钢铁、紫金天风期货研究所 图13：华北地区气温和降水情况
数据来源：紫金天风期货研究所 图14：山东深加工晨间到车量
数据来源：我的农产品、紫金天风期货研究所 图15：山东深加工收购价格（元/吨）
数据来源：紫金天风期货研究所 | 
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