下阶段更加注重做好跨周期和逆周期调节

11月27日，中国人民银行发布2023年第三季度中国货币政策执行报告，传递出下一阶段货币政策的新信号。报告提出，稳健的货币政策要精准有力，更加注重做好跨周期和逆周期调节，充实货币政策工具箱，着力营造良好的货币金融环境。

接近央行人士表示，报告体现了中央金融工作会议基调，坚持稳健的货币政策取向，强调“更加注重做好跨周期和逆周期调节”“充实货币政策工具箱”，将继续为金融支持高质量发展营造良好的货币金融环境。

加强贷款均衡投放 营造良好货币金融环境

关于下一阶段货币政策，报告提出，稳健的货币政策要精准有力，更加注重做好跨周期和逆周期调节，充实货币政策工具箱，着力营造良好的货币金融环境。报告要求，进一步疏通货币政策传导机制，增强金融支持实体经济的稳定性，促进经济金融良性循环，保持物价水平合理稳定。

“报告要求在总量上加强贷款均衡投放，更多关注存量效用。”接近央行人士表示，报告指出要统筹衔接好年末年初信贷工作，适度平滑信贷波动，并引导市场从更长时间的跨周期视角去观察和把握“基本匹配”。未来，货币信贷增长既会对实体经济保持稳固支持力度，又会强调可持续的平稳投放，更好地匹配宏观经济发展和经营主体需求。

针对人民币汇率，报告提出，坚持以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，立足长远、发轫当前，坚决对市场顺周期行为进行纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险，防止形成单边一致性预期并自我强化，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

接近央行人士表示，报告强调观察市场资金的实际供求状况，主要是看市场基准利率的走势，个别时点少数交易的利率波动不代表市场整体情况。未来央行将继续释放改革潜力，推动实体经济融资成本稳中有降。银行负债端成本控制也更受重视，通过稳定负债成本，银行可以兼顾实现保持合理利润和融资成本稳中有降的两个目标，增强金融支持实体经济的可持续性。

着力盘活存量资金 科学看待信贷增长

报告以专栏形式明确，盘活存量资金，提高资金使用效率。报告同时指出，要深入理解盘活存量资金的内涵和作用，科学看待信贷总量和信贷结构的变化。不仅增量信贷能支持实体经济，盘活低效存量贷款也有助于经济增长。

报告提到，盘活存量资金、提高使用效率要求信贷结构有增有减。与经济金融结构深刻演变相适应，分析信贷增长也要有多元视角，科学看待、有取有舍。从“增”的一面看，要持续加强对重大战略、重点领域和薄弱环节的优质金融服务，优化资金供给结构；从“减”的一面看，在经济结构转型升级过程中，不同成分之间自然会有所更替，相关信贷需求也将随之改变和调整；从“取”的一面看，在新发展阶段分析金融总量指标要有更多元视角；从“舍”的一面看，衡量信贷支持实体经济的成效，不宜过于关注新增贷款情况。

接近央行人士认为，不要简单看信贷总量增长甚至“同比多增”，而要评估增量和存量贷款支持经济增长的整体效能。短期一味强求“同比多增”，并不符合经济发展规律，反而可能造成“虚增”“空转”甚至透支中长期可持续增长的潜能。信贷稳定增长和均衡投放更有利于营造良好的货币金融环境。

上述人士表示，信贷结构有增有减，反映后续信贷增长的规律和新特点。近年来，科技创新、制造业、绿色发展、普惠小微等重点领域贷款增量和占比都在明显上升，而房地产、地方融资平台等领域贷款有所放缓。“两端合在一起后，信贷增长虽然慢了，但服务实体经济的质量和效能是明显改善的。”

加快债券市场建设 优化国债持有结构

报告以专栏形式明确，积极主动加强货币政策与财政政策协同。下阶段，结合政府债券增发的形势需要，央行将进一步加强与财政政策的协调配合，加快债券市场建设，优化国债持有结构，推动银行发展政府债券柜台销售和交易，便利更多企业和居民持有国债，实现国债投资主体多元化，既有效保障政府债券顺利发行，又加快促进直接融资发展。

“货币政策与财政政策协调配合支持了稳增长、调结构。”接近央行人士表示，通过灵活的日常流动性操作，央行有效对冲了财政收支的影响，降低了银行体系不同时点的波动性。针对政府债券集中发行，央行多渠道加大流动性供应，满足了财政发债募资与拨付使用间隔产生的流动性需求。

在央行资金支持下，商业银行成为国债的最主要持有者。报告显示，商业银行持有的国债占比达64%，远高于美国和日本的不足7%。Wind数据显示，近5年我国国债年均增长2.4万亿元，在如此快的扩容速度下，市场运行保持平稳，发行利率总体下降。

“未来，深化市场改革可有效为国债市场健康发展创造有利条件。”接近央行人士表示，报告再次提到，要推动商业银行开展国债柜台业务。通过优化服务、丰富业务品种，可以吸引更多个人投资者购买国债。从国际比较看，Wind数据显示，6月末美国个人投资者持有国债的比例约为9%，而我国仅为2.9%，仍有较大上升空间。（来源：上海证券报）