日元过度贬值下 经济繁荣恐开始褪色

由于日本央行坚持超宽松货币政策，今年以来，日元对美元汇率大体呈现陡峭的下探曲线。与年初以来的最高点（1月16日，127.22日元兑1美元）相比，日元最大贬值幅度接近20%（11月13日，151.89日元兑1美元）。而2022年日元兑美元的贬值幅度更是一度超过30%。

日元贬值让日本越来越“便宜”“好买”，吸引海外热钱涌入，助推日本经济呈现繁荣景象；另一方面普通居民却得不到多少好处，工资追不上物价，生活压力加大。更糟的是日元还在低位，但“虚热”开始退去，下半年经济呈现“转冷”迹象。于此同时，长期依赖货币放水续命，让经济成长力不足的痼疾再次凸显。

日本越来越“便宜” 海外资金爆买引发经济“虚热”

经济数据向好、物价上涨、股市繁荣，今年尤其是上半年日本复苏态势引发“走出失去的30年”的讨论，都与日元贬值有密切联系。

一是推升股市，营造出经济繁荣感。今年开始美联储加息势头有所弱化，加上疫后复苏利好，弱势日元对股市的价值开始显现。大量海外资金涌入“便宜”（日元价低、股票市净率低）的日本股市，推动东京两大股指飙涨至泡沫经济破裂后三十年的历史性高位。东京证券交易所数据显示，在3月31日-6月16日的12周里，海外投资者连续呈现超买，超过此前安倍经济学推出超宽松货币政策、拉动股市上涨时外资连续10周净买入的纪录。

二是有利于出口企业盈利状况改善，而进口企业则须承受成本上升压力。根据《日本经济新闻》对涉及汽车、精密机器、电子、重工和机械领域的20家日本主要企业的测算，如果10月以后的汇率保持在1美元兑150日元左右、1欧元兑160日元左右水平，上述企业2023年度的合并营业利润预期将上调约两成，产生约2万亿日元的利润增长。受益最明显的是汽车企业，7家大型车企的受益金额达到约1.6万亿日元，占整体的近八成。日元兑美元每贬值1日元，丰田的营业利润将被推高450亿日元，兑欧元每贬值1日元，就被推高60亿日元。而从进口企业来看，日元贬值导致采购成本增加。家居企业似鸟控股（NITORI）九成商品在海外制造并进口到日本销售，日元兑美元每贬值1日元，全年将导致经常利润减少20亿日元。企业将通过提价等手段应对，但进一步提价可能导致消费意愿下降。

三是海外投资推升房地产价格，或抑制普通居民需求。据房地产经济研究所数据，2023年4-9月东京23区的新建公寓户均价格比去年同期高36.1%，达到1.57亿日元，自1990年有数据可查以来首次超过1亿日元；首都圈的价格同比也上涨了23.7%，达7836万日元。其中海外投资是其中不可忽视的力量，甚至是决定未来走势的重要变量。房地产服务巨头仲量联行（JLL）称，海外投资者对日本房地产的投资今年以来急速增加。以往每年占比25%左右的海外投资者比例在今年上半年超过30%，其中一个重要背景是日元长期低迷。虽然投资者和高收入者需求坚挺，但价格上升很可能导致一般消费者需求下降。

四是吸引海外游客“买买买”，但利好已近尾声。日元贬值利好入境旅游及其相关行业。在疫情防控措施放松和日元贬值的吸引下，访日游客人数快速恢复。据日本政府观光局数据，10月访日外国游客数为251.6500万人，首次超过2019年同期。野村综合研究所经济学家木内登英预计，2023年日本实际GDP将增长1.7%，其中入境需求的恢复的贡献约为1.1个百分点，但由于入境需求的复苏已进入尾声，对 2024 年增长率的贡献将小得多。

日元还在贬值但“虚热”已开始退去

“虚热”来得快去得也快，下半年已呈现“转冷”迹象。三季度日本实际GDP环比下降0.5%，按年率计算降幅为2.1%，今年以来首次出现负增长，且内需、外需贡献均为负值。其中最令人担忧的是内需中个人消费和企业设备投资“双失速”，均为连续两个季度负增长。

对普通居民来说上述繁荣景象只是“看上去很美”，他们享受不到日元贬值的红利，却要承受输入性通胀带来的物价上涨，最大感受应该是生活负担加重。

截至10月，反映居民消费价格的核心CPI已连续26个月同比上升，食品价格涨幅居高不下。但与此同时，三季度实际雇佣者报酬同比下降2.0%，连续8个季度同比下降。工资又追不上物价，超市里消费者拿起商品又放下的情况变得十分常见。

反映包含居民、企业等在内的总体通货膨胀水平的GDP平减指数连续4个季度同比增长，三季度的增幅为5.1%，处于历史性高位。

投资也没有如期增长。日本央行 9 月份发布的《全国企业调查与短期经济展望》预计， 2023财年所有规模产业的资本投资计划将同比增长 13.3%。然而一季度有所表现的企业设备投资增长局面（环比增1.7%）并未重现，二、三季度企业设备投资环比分别下降1.0%和0.6%，半导体制造设备和其他设备投资下降，建筑和软件投资也停滞不前。

放水“停不下来”，日本货币正常化之路难行

显然日元贬值只是“止痛药”不是“回春丹”。业界一再呼吁应开启货币正常化之路，放弃对超宽松货币的依赖，修复失灵的市场机制，重回经济增长战略。

但日元贬值的“两面性”让日本央行既害怕日元快速贬值又担忧日元升值打断经济“繁荣”势头，因此尽管承受巨大批评和压力，其对取消负利率开启货币政策正常化仍“小心翼翼”。

日本央行以2%的CPI涨幅为目标判断货币政策效果。截至10月日本CPI已经持续19个月在此目标之上运行，但日本央行一再称“对日本能够稳定、可持续地达成2%通胀目标没有信心”，须在下一财年的春季劳资谈判中继续观测“物价目标与工资上涨”的良性循环是否已经形成。

然而就目前的情况来看，明年的形势并不太乐观。野村综合研究所经济学家木内登英等认为，疫后复苏红利释放已到尾声，工资增长可持续性还有待观测，海外经济不确定性增强，2024年日本经济或将出现更多“内外交困”的迹象。

10月日本央行发布的经济物价形势展望报告预计，2024年度经济增长动力与下行压力相当，2025年经济下行风险增大，风险因素包括海外经济形势和资源价格走势，日本企业工资和定价变化情况等。“围绕经济、物价的不确定性极高”。

总之，很难说停止货币放水的时机什么时候会出现。（来源：新华网）