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过去的两年多，贸易商存货基本都亏钱，本质上是因为2020年猛烈的涨价并没有实现改变国内产业供需的目的，从而造成平衡表扩表，使得玉米库存结构在这个过程里产生了剧烈的动荡而造成。 - 临储结束，每年承接临储的社会库存能力冗余。需要通过存货亏损倒逼退出。
临储补充部分转为国内谷物替代。其他谷物的库存变化超出玉米产业的视野，认知偏差容易形成存货亏损。 临储补充另一部分转为海外进口。物流的改变，南北港库存功能的改变使得旧的市场判断方式失效，容易形成存货亏损。且这部分是终端企业直接拿指标采购，不经过渠道贸易商。使得原先社会库存能力冗余，需要通过存货亏损倒逼退出。 长效机制摸索期，对市场的不确定性使得终端用粮企业不得不建立大量安全库存。不仅拉高收粮价格中枢，并且使得原先社会库存能力冗余，需要通过存货亏损倒逼社会库存能力退出。 在这个动荡过程里面，好死不死又赶上海外谷物减产，全球商品市场剧烈动荡，资本的介入更加加剧了无序的动荡节奏，从而加速了冗余库存能力的出清。
所以我们观察到过去两年半一个反常的现象：贸易商怎么存怎么亏。而且每年都是建库的时候涨价，去库的季节反而掉价。 贸易商作为产业链溢价能力最强的群体，生存却非常困难。直到今年这个收粮季。 本质上，我感觉可以看作是长达三年的产业深度调整完成，库存混乱期结束，社会库存冗余能力清退完毕，新常态开始的结果。 ------ 也就是说，进口和国内替代退居慢变量，玉米库存（包含三大主粮的库存）摆动再次回到产业最大的边际快变量的地位。 而关于产量扩张幅度的争议，决定了价格的下限，但它折入市场定价的过程，仍然不能脱离库存摆动的节奏。 也就是说，在集中售粮期，渠道建库存的心理价位很大程度影响定价。 夏天的去库存阶段，对库存去化快慢的感知，将是另一个影响定价的因素。 而从社会库存仍然不可缺少的角度去倒推，因为每年的库存摆动是巨大的，合理预期在经历了社会库存冗余能力清退之后，这个群体将再次获得应有的利润。 也就是说，新的作物年度里，贸易商因该是赚钱的。 也就意味着，售粮季回归传统节奏：卖粮高峰期会掉价，等到渠道建库存入场的时候见底。 而关于扩产的争议，会随着卖粮高峰后期体现出的余粮压力，逐步展现出新的共识证据，从而进一步影响市场价格。 玉米底部在那？ 从两个利润重新分配的双驱动来说，今年的售粮季在见底之前可能会经过三个阶段： 第一阶段，农民去种植利润，11月之前积集卖粮已经完成了大部分去利润任务。部分地区跌到种植成本之后产生了惜售。 第二阶段，惜售之后再开始卖，让利给贸易商。这里大家暂时都是看跌到平均种植成本会产生支撑。（这几天开跌后市场心态又有所改变，支撑预期可能逐渐被打破） 现在正在第二阶段。之前东北下雪的压力测试了涨价压力，现在又回到卖粮节奏里面来，又向下测试支撑。 我自己觉得还有第三阶段（市场可能也逐步开始这样思考）： 阶段性卖粮亏损，倒逼地租下降，全球谷物国内地租成本高地孤岛要被打破。 时间点比较可能是春节前后南方进口谷物多，结合养殖亏损用料不积极打出来驱动。 ————— 今年贸易商和下游的社会库存也是相互看，而且也参考市场心态和变化。 那么往后看两三步，如果年后出低点，底部机制会是什么？ 上一篇梳理过，因为今年很像2020年的镜像年份，南方港口，作为国内外价差进口利润的连接点，可能是今年行情的关键所在。 那么有没有可能这个底部要实现的功能，就是抑制进口利润，甚至短暂的关闭进口利润呢？ 当然，这中间贸易商的心态，国家调控的节奏，也都是变数。 只是先有这么个模糊的想法，暂时还是后话。 玉米多空，何去何从？ 不下结论，继续观察。 现货进入之前说的第二个阶段了，甚至第三个阶段的矛盾也有一点前移的迹象。 每天祖国山河一片绿，谁有粮谁心痛，真的是太惨烈了。 其实如果一个能化交易员过来看的话，局面还是非常清晰的。 国内成本高企，进口利润大幅打开。未来一两个季度的进口到港已然同比大幅增加。 这就是能化里面最常见的海外冲货逻辑，基本看一眼就能确定是个做空品种了。非常明显。 产业还是处在产业深度变革的尾声期。 逻辑框架的变化要比产业细节重要更多。（来源：粮湖传说）
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发表于 2023-12-5 11:02:43
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