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一、强预期被弱现实证伪 2023年的生猪市场用一句话概括：强预期被弱现实证伪。 2023年生猪市场体现为产能过剩，产能过剩体现在两个方面，一方面2022年冬季的大猪压力在2023年上半年持续消化，另一个方面是前置能繁母猪的增加，以及生产效率的提升使得基础存栏头数增加。 但回头看我们发现，产能过剩的结果，并没有造成现货市场的趋势性下跌，而是猪价长时间、持续性地在成本线以下弱势运行。因此，今年期货市场的下跌并不是来源于现货市场的趋势，而是来源于涨价预期的持续性落空。这种涨价预期一方面来源于今年年初对于消费复苏的过度期待，另一方面来源于市场对于前期猪价波动模式的线性外推。 二、现货市场波动下降 2023年全国现货均价15.00元/kg，较2022年下跌19.27%。2023年生猪现货价格波动区间显著变窄，最高价为17.58元/kg，出现在8月2日，最低价为13.55元/kg，出现在12月8日。其中，8月均价基本运行在17.00元/kg以上，9月猪价基本运行在16.00-17.00元/kg之前，剩余10个月猪价基本运行在14.00-16.00元/kg之间。14元以下的猪价面临强支撑，比如二次育肥的托底，冻品入库的托底，养殖端的扛价，疫病的损失，政策面对信心的提振等等，使得14元以下的猪价难以长期维系。16元以上的猪价受到今年产能过剩的影响，在无情绪面因素的推动下，现货价格难以长期维系在16元以上，16元以上的猪价维系时间越久，对于后市的压力就越大。 三、能繁母猪去化偏慢，四季度有加速迹象 截至11月末，能繁母猪存栏4158万头，较去年高点累积去化5.28%。其中1-9月累积去化3.42%，去化速度相对偏慢，10-11月由于疫情影响，去化速度存在加速迹象，对应2024年8-9月出栏。 四、疫病对产能增量的抵补 2023年疫病情况相较2022年有所抬头，比较可能的原因：一方面规模化程度提高，养殖密度增大；另一方面，当前行业现金流偏紧，以及长期亏损导致情绪低迷，防疫措施和防疫意愿均出现下降。今年是一个产能过剩的年份，但现货价格在压力最大的时点也得到了支撑，基本可以说明疫情的损失一定程度对于产能过剩存在一定的抵补作用。截至2023年9月，商品猪存栏44229万头，同比下降0.40%。从这个维度看，后市虽谈不上多乐观，但供应压力不一定那么悲观。 五、活体库存与冻品库存 2023年受到产能过剩，累积亏损的影响，需要通过体重的降低来解决供给过剩的问题。2023年压栏和二次育肥的热情较2022年明显下降，其中2月下旬，4月下旬和7月下旬分别存在二次育肥的大规模入场，其中7月下旬最为激烈，当前时点市场仍处于消化前期压栏大猪的过程中，但整体体量预计较去年同期存在明显下降。 2023年年末冻品库容率20.17%，较去年年末12.92%，前年年末的16.50%，均有一定程度提高。主要原因是2023年年初冻品入冻的心态发生了变化，2022年冻品市场利润丰厚，但参与者相对较少，导致部分市场参与者心态遗憾。因此，2023年年初冻品入库积极性明显提升，库存量处于正常偏高水平。目前冻品市场走货整体不佳，冻品库存消化偏慢，从而影响2024年初冻品入库积极性。 六、周期利润下降，套保红利仍存 常规猪周期头均盈利约200元-300元，2018.5-2022.4暴利周期头均盈利800元以上。2022年4月至今，周期平均利润35.44元/头，几乎处于盈亏平衡的状态，在集团场大幅扩张，产能去化偏慢的背景下，周期利润被摊薄，后续仍然存在激烈博弈的空间。 从套保角度来看，LH2301-LH2401上市价格分别为17395元/吨、18595元/吨、18705元/吨、18995元/吨、18470元/吨、17750元/吨、18755元/吨。站在2023年“防范大宗商品市场价格下行风险”的大主题下，期货市场仍然给出了不错的套保机会，行业“套保红利”仍存。 站在套期保值的视角上看，要去做减法，尽快树立“期现一盘棋”的思维。在决定养猪的一刻起，现货上的敞口就已经开始暴露，人可以一天一个想法，但猪只能每天长肉。 七、2024年展望 在2023年的秋季大报告，我们曾对未来半年做出展望：当前市场正处于下行周期的尾声，未来半年的生猪市场将处于上行周期的前奏，既不要过度悲观，也不要期待过早。我们目前仍然维持这个观点，大方向来看，我们认为2024年上半年暂且看不到明显的趋势性上涨的驱动，下半年供给的减量或有亮点，但体重端变数仍存。 当前的核心问题是库存问题：8月至今大猪压栏量如何？冻品库存怎么消化？明年1季度冻品入库是否还能托底？二次育肥是否愿意赌下半年的行情？存栏的母猪会不会大量淘汰？目前暂时看到的状态更偏利空，冻品库存和出栏均重数据都不是特别理想，但利空的量级可能不足以让市场崩溃。从官方的数据来看，2023年3季度末的生猪存栏量同比去年是下降的，4季度已有数据的宰量同比去年是增的，从这个维度去看，2024年一季度的出栏压力较2023年甚至可能是略降的，最起码我们认为过度的悲观是不对的。如果市场情绪出现大幅的崩溃，甚至大量淘汰了母猪，那么可能会出现一个比较好的做多机会。 跳过当下的问题，我们有几个点需要关注：①如果行情正如市场预期一般低迷，会不会在二季度兑现周期底？商品猪、冻品库存、母猪共同形成端暂的抛压。②冬季会不会出现季节性疫情？目前行业普遍亏损，管理偏差的状态下，冬季出现超预期季节性损失的概率会增大。③明年的体重会如何变化？大概率来看，目前会先降重，后续市场会不会对于行情产生期待，后面仍需观察。④明年猪价的怎么样？最好回答的一个角度，2023年是一个小猪价波动的年份，核心的原因是2022年母猪产能变化是稳定的。2024年猪价的波幅大概率会增大，核心原因是母猪的去化节奏存在变化。低点大概率比2023年低，高点大概率比2023年高，低点的幅度取决于上半年的情绪因素，高点的高度取决于市场的增重心态，增重幅度一方面来源于市场的预期，另一方面取决于成本下降的幅度。（来源：中粮期货）
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发表于 2024-1-5 11:24:04
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