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汪涛系瑞银亚洲经济研究主管、首席经济学家，中国首席经济学家论坛理事
出口连续两个月同比正增长，且进口同比转正。应如何解读，未来有何可期？2023年底，进出口同比增速均有所上行12月出口同比增速从11月的0.5%上行至2.3%，小幅强于市场一致预期（1.7%）。尽管去年同期基数较高，出口环比增长推动整体同比增速上行。进口改善至同比温和增长0.2%，市场一致预期为0.3%。2023全年出口和进口分别下跌4.6%和5.5%，远不及2022年的分别增长5.6%和0.7%。对小规模经济体出口改善推动整体出口；智能手机出口提振减弱12月对G3（美国/欧盟/日本）的出口同比跌幅扩大，对美出口在11月跃升后回落至同比下跌。对东盟的出口同比跌幅收窄，对BRI经济体的出口增速放缓。对其他较小规模经济体的出口增速显著上行，进而支撑了整体出口增速，后者也部分得益于低基数效应。手机出口转为同比下跌，出口额和出口量环比均下跌，表明智能手机新产品周期提振作用有所减弱。汽车出口增速上行，消费品出口跌幅收窄。非能源进口改善推动整体进口同比增长转正油气进口持续同比下跌，部分由于高基数。非能源进口增速显著上行，支撑整体进口增长。铁矿石/铜矿石进口同比增速分别上行至48.6%和27.4%。虽然这部分来自低基数，但我们估算显示，年末这些产品的进口量环比均有所增长（季节性调整后）。今年外贸有望企稳近期外贸相关数据持续表现不一。周边经济体的出口数据出现了持续改善的迹象，但是调查数据有所走弱。短期内，我们预计出口增速可能在当前水平上下波动，不太可能出现大幅反弹。潜在的美国经济衰退和高基数效应可能给今年二季度出口带来下行压力。不过，我们预计2024年全年出口止跌、出口额与2023年持平。进口可能转为小幅增长0.5%（2023年下跌5.5%）。美元走弱带动人民币升值；2024年末人民币汇率稳定随着美元进一步走弱，12月人民币兑美元从11月底的7.13进一步升值至月底7.1左右。朝前看，中美利差、美国国债收益率和美元指数的波动仍可能带来阶段性的人民币汇率波动。尽管如此，我们仍预计央行可能会动用各种工具以防止美元对人民币汇率较7.3的水平大幅走弱。中期来看，考虑到我们预计中国经济增长动能将企稳、瑞银美国宏观团队预计美联储降息，我们预计2024年底人民币汇率将在7.1左右波动。12月外汇储备规模再度上升，估值收益是主要因素，贸易顺差扩大也有所帮助，而资本外流压力可能进一步有所缓解。出口连续两个月同比正增长12月出口同比增速从此前的0.5%上行至 2.3%，市场预期1.7%。进口再度转为同比增长0.2%，而11月同比下跌0.6%，市场预期同比增长0.3%。因此，12月贸易顺差从684亿美元扩大至753亿美元。我们估算12月经季节性调整后出口环比增长1.2%，而11月环比增长2.1%。尽管去年同期基数小幅升高，环比改善推动出口同比正增长。我们估算12月实际出口同比增速从12%上行至17.9%，已连续5个月同比正增长。实际进口连续11个月同比正增长，12月实际进口同比增速从11月的0.6%上行至2.9%。我们估算价格同比下跌对进出口的拖累在12月有所扩大。2023年全年出口下跌4.6%，进口下跌5.5%，远不及2022年名义出口增长5.6%和进口增长0.7%。我们估计2023年实际出口和进口分别增长4.6%和2.9%，与2022年实际出口和进口分别下跌1.6%和6.7%相比显著改善。对小规模贸易伙伴的出口改善，来自智能手机的提振减弱，汽车出口增速再度上行对G3（美国/欧盟/日本）的出口同比跌幅小幅扩大至4.9%（此前为同比下跌4.7%）。对美国出口继11月同比大幅增长7.3%后再度走弱至同比下跌6.9%。对欧盟和日本的出口同比跌幅收窄。其中，对欧盟出口同比跌幅从11月的14.5%收窄至1.9%，且环比增长强劲。对北亚经济体的出口继11月温和增长后再度回落至同比下跌1.9%。对东盟经济体的出口同比跌幅收窄至6.1%（11月同比下跌7.1%）。对BRI经济体（巴西、俄罗斯和印度）的出口同比增速从17.9%小幅放缓至15.3%。对其他贸易伙伴的出口同比增速从7.2%大幅上行至18.2%，支撑整体出口增速上行，部分得益于低基数。手机出口从11月同比增长54.6%大幅走弱至同比下跌0.4%，且出口额和出口量均环比下降，平均单位价值下滑，表明新产品周期所带来的提振作用或已开始减弱。液晶面板和集成电路出口均保持同比增长。尽管基数较高，电脑出口同比跌幅再度收窄。总体而言，IT产品出口连续2个月保持同比正增长。尽管手机出口增速放缓和高基数导致整体IT产品出口增速有所放缓，不过集成电路出口持续增长、电脑出口跌幅收窄表明科技周期继续改善。汽车及汽车零部件出口同比增速从19.6%上行至27.6%。环比来看，继此前几个月快速增长后，汽车出口量较历史高位有所放缓（经季节性调整后）。汽车出口量同比增速持稳在36%，表明中国汽车产业在全球汽车供应链中保持竞争优势。消费品出口同比跌幅收窄至0.8%，11月同比下跌6.7%。去年同期基数较高，因此整体消费品出口改善可能表明环比有所增长，且可能由对小规模新兴市场的贸易伙伴出口改善所推动。在消费品中，鞋类出口同比跌幅最大（-11.5%），而家具出口表现（同比增长12.4%）持续强于其他消费品。进口改善至温和增长12月主要大宗商品整体进口同比增速改善至5.1%，支撑整体进口改善。石油和天然气进口仍表现较弱。原油进口再度同比下跌，但跌幅从此前的12.8%收窄至4.5%。天然气进口同比下降2%。石油和天然气进口同比下跌部分受高基数效应拖累。另一方面，煤炭进口同比增速进一步上行至23.4%，且进口量大幅增长。非能源类大宗商品进口继续保持稳健增长。铁矿石进口同比增速从此前的29.1%提高至48.6%，进口价格和进口量均显著改善。铜矿石进口同比增速从此前的11.6%显著上行至27.4%、低基数支撑基本金属进口增长。我们的估算表明临近年末这些产品的进口量环比均有所增长（季节性调整后）。机床进口同比增长5.8%，其进口价格走弱至同比下降，但进口量增长强劲。IT零部件进口再度走弱至同比下降，部分受高基数拖累。12月电脑进口同比增速上行至27%，对比11月同比增长14.4%，10月同比增长60%，这或与生成式人工智能相关的计算机持续进口相关。2024年外贸有望企稳近期外贸相关数据持续表现不一。周边经济体的出口数据出现了持续改善的迹象，其中韩国、台湾地区、越南近期出口都保持同比正增长。但是，调查数据有所走弱，如美国ISM制造业PMI新订单、发达市场PMI新订单指数和德国Ifo工业和贸易指数均有所回落。12月统计局和财新PMI新出口指数再次出现分化，统计局PMI新出口订单指数下滑，而财新PMI新出口指数改善。综合目前数据表现，我们认为科技周期触底反弹支撑了供应链上经济体的出口，但整体中国内地出口仍未出现强劲增长动能。短期内，我们预计出口增速可能在当前水平上下波动，不太可能出现大幅反弹。潜在的美国经济衰退和高基数效应可能给今年二季度出口带来下行压力。不过，我们预计2024年全年出口止跌、出口额与2023年持平。进口可能转为小幅增长0.5%（2023年下跌5.5%）。美元走弱带动人民币升值；2024年末人民币汇率有望持稳随着美元进一步走弱，12月人民币兑美元从11月底的7.13进一步升值至月底7.1左右。另一方面，人民币兑CFETS一篮子货币贬值约0.8%。自9月和10月人民币汇率大幅贬值之后，随着美元走弱，人民币兑美元连续两个月升值。朝前看，中美利差、美国国债收益率和美元指数的波动仍可能带来阶段性的人民币汇率波动。尽管如此，我们仍预计央行可能会动用各种工具（包括重新引入中间价的逆周期因子），以防止美元对人民币汇率较7.3的水平大幅走弱。中期来看，考虑到我们预计中国经济增长动能企稳、瑞银美国宏观团队预期美联储降息等，我们预计2024年底人民币汇率将在7.1左右波动。12月外汇储备规模上升662亿美元至3.24万亿美元。在美元指数下跌以及全球金融资产价格总体上涨的背景下，12月估值收益是推动外汇储备规模上升的主要因素。此外，贸易顺差扩大也有所帮助。由于人民币兑美元升值，12月资本外流压力可能有所缓解。2023 年全年外汇储备规模上升1100 亿美元，基本完全抵消了2022年减少1220 亿美元。
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发表于 2024-1-15 09:39:28
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