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汪涛系瑞银亚洲经济研究主管、首席经济学家，中国首席经济学家论坛理事
新增社融低于预期，信贷增速放缓。应如何解读，未来有何可期？对实体经济的新增银行贷款同比大幅走弱，对非银金融机构贷款跃升2月新增人民币贷款从1月历史高位4.92万亿回落至1.45万亿，比去年同期少增3600亿。虽然新增贷款与市场预期的1.5万亿相差不大，但对非银金融机构的新增银行贷款跃升至4050亿（同比多增3870亿），而对实体经济的新增银行贷款（即社融口径下的人民币贷款）大幅走弱至9800亿、同比少增8390亿。2月新增居民贷款收缩5910亿元（同比多减7990亿元），其中短期居民贷款大幅收缩4870亿（同比多减6090亿），中长期居民贷款减少1040亿（同比多减1900亿），后者与房地产销售持续低迷相呼应。此外，新增企业贷款回落至1.57万亿，主要由票据融资拖累（收缩2770亿，同比多减1780亿），而新增中长期企业贷款1.29万亿依然稳健（同比多增1800亿）。后者可能得益于PSL支持下的政策性银行贷款，以及部分特别国债支持项目的配套银行贷款。总体而言，2月新增企业贷款走弱可能是来自1月信贷强劲放量投放后的自然回落（由于存在降息预期，银行倾向于尽早发放贷款以锁定更多利息收益），部分可能来自今年春节时点较晚的扰动。1-2月累计对实体经济的银行贷款较去年历史高位少增9000亿以上，去年同期经济重启大幅提振了信贷需求。银行贷款和影子信贷走弱拖累新增社融大幅弱于预期2月新增社融1.56万亿，同比少增1.6万亿。除了社融口径下的新增人民币贷款大幅弱于预期外，新增影子信贷也不及预期，收缩3290亿（同比多减3210亿）。政府债券净发行6010亿（同比少增2130亿），企业债券净发行1760亿（同比少增1910亿），两者均基本符合我们的预期。1-2月合计的新增社融也较去年同期的历史高位少增1万亿以上，主要由于人民币贷款（同比少增9240亿）和政府债券净发行（同比少增3320亿）同比走弱。信贷增速放缓至9.0-9.1%，信贷脉冲转负2月官方和调整后社融（剔除股票融资）同比增速均大幅回落0.5个百分点至9.0%-9.1%，部分由于基数效应。继去年12月和今年1月的短暂扩张后，2月我们估算的信贷脉冲再度走弱至-0.8%（占GDP比重，此前为1.4%），而新增信贷流量保持在25%左右（3个月移动平均，占GDP比重）。信贷增速有望在年内小幅回升，但预测面临下行风险我们预计房地产销售和房贷将在未来几个月逐步企稳，且随着经济增长动能企稳，企业信贷需求有望在年内有所改善，从而推动银行贷款同比增速小幅回升。今年政府债券发行量可能保持强劲，考虑到今年发行1万亿新增特别国债、地方政府专项债券新增限额略高于去年（3.9万亿），以及地方政府有望再发行新一轮特殊再融资债券。不过后者可能会置换一些存量银行贷款、企业债券和/或影子信贷。我们预计信贷增速在3月可能依然偏弱，二季度或小幅上升，三季度大致持稳，四季度小幅回落（基数较高），全年同比增长9.5%左右。但是，鉴于2月新增信贷大幅走弱、且房地产活动依然乏力，我们的信贷增速的预测面临一些下行风险。
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