二季度中前期油脂或继续震荡偏强运行

　　尽管市场一致预期美联储将在今年开启降息，但对降息节奏和时间点存在分歧，2024年1季度宏观层面缺乏一个强逻辑，油脂市场主要由产业因素驱动。即在棕油供需偏紧和进口南美豆成本上涨的驱动下，国内外油脂市场呈现“棕油领涨，内盘强于美盘”的特征。其中，国内三大油脂呈现“涨-跌-涨”的“N”型走势，且棕油领涨明显，菜棕、豆棕价差持续走缩，而外盘马棕明显强于美豆油。

　　展望2季度，预计2023/24年度全球油脂油料供需趋向宽松的格局不变，阿根廷大豆5000万吨预期产量兑现概率较大，而巴西大豆预期产量存在进一步下调可能。随着南美豆上市高峰到来，南美豆升贴水或将再度回落。新季美豆种植面积预期增加，若至3月底美豆11月期价/美玉米12月期价的比值维持在当前水平或继续走强，则USDA3月种植意向报告维持或继续小幅上调新季美豆种植面积的概率较大。由于3月中旬至4月上旬为斋月，而5、6月份马来节假日较多，故2季度棕油增产幅度或有限。预计2023/24年度全球葵花籽产量的增幅大于菜籽产量的减幅，全球菜籽、葵花籽丰产格局未变，供需相对宽松。

　　国内方面，预计2季度国内油脂供应逐步增加，但品种间或有分化，豆油和棕油库存预期逐步回升，菜油库存或逐步回落。粮油商务网预计3-5月份我国大豆进口量分别为650、850和1090万吨，预计随着进口大豆到港量和油厂开机压榨量的增加，2季度国内豆油库存将逐步回升。菜油方面，随着海外主产国出口旺季的结束，2季度国内菜油库存逐步见顶回落概率较大。棕油方面，近期国内棕油库存或继续下降，但随着进口量的增加，预计2季度中后期国内棕油库存将逐步回升。

　　综上，2季度油脂市场或将面临南美豆上市压力、棕油供需相对偏紧、新季美豆种植的不确定性等因素，2季度中前期油脂或继续震荡偏强运行，此期间把握油脂做多机会为主。而在棕油增产压力逐步加大、国内菜油供应压力下降及美豆天气升水等条件下，2季度关注菜棕、豆棕价差走扩的机会。

　　风险提示：棕油产量超预期、美豆丰产预期强等因素利空油脂价格。（来源：中信期货研究所）