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钟正生:金融数据减速的含义

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发表于 2024-4-16 09:22:55 | 显示全部楼层 |阅读模式

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钟正生、张璐 (钟正生系中国首席经济学家论坛理事、平安证券首席经济学家)
2024
年4月12日,央行公布2024年3月金融数据统计报告。我们分析如下:


社融高基数的影响延续
2024年3月新增社融规模48725亿元,同比继续少增5142亿元,社融存量同比增速进一步降低0.3个百分点至8.7%。去年一季度形成的高基数影响仍在延续,随着二季度基数下降,社融增速或将有所回升。
结构上,表内贷款和政府债券融资的拖累最大。3月社融同比少增主要集中在社融口径人民币贷款(少增6561亿)和政府债券(少增1373亿)。一季度地方债发行提前批筹备节奏慢于2023年同期,二季度随着地方债发行提速、以及特别国债发行可能启动,政府债券融资或将从拖累转为社融的拉动因素。而表外票据融资同比多增1760亿、企业债券融资同比多增1251亿。3月随着各地房地产融资协调机制的落地,房企融资环境出现改善迹象,带动房企债券发行量有所好转。
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中长期贷款增长放缓
2024年3月新增人民币贷款3.09万亿元,同比少增8000亿元,贷款存量同比增速进一步回落0.5个百分点至9.6%,同样遭遇高基数压制。
结构上,企业中长期贷款是最大拖累,而企业票据融资同比多增。3月人民币贷款同比少增主要受到企业中长期贷款(少增4700亿)、居民中长期贷款(少增1832亿)拖累,体现房地产和地方政府信用发动机动能减弱。同时,非银金融机构贷款少增1579亿、居民短期贷款少增1186亿、企业短期贷款少增1015亿,也对贷款增长产生拖累。而另一方面,企业票据融资显著多增2187亿,表内和表外票据融资脱离前两月大幅收缩状态,重回正增长,可能也体现了贷款需求不足,银行有季末冲量的诉求。
中长期贷款增长动能不足的负面影响不容小觑。中长期贷款的存量增速对经济增长有6个月左右的领先性,2023年6月中长期贷款增速开始进入下行周期,如果不能尽快促进其企稳回升,对于后续宏观经济景气度或将产生不利影响。从这一角度来看,货币政策仍有进一步宽松的必要性。
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货币供应速度放缓
正2024年3月M1同比增速进一步回落0.1个百分点至1.1%,M2同比走低0.4个百分点至8.3%,均降至近年来低位。货币供应量的放缓助推了低物价,M1的低增长往往与房地产销售放缓、企业利润不足和地方政府投资欠活跃有关。
从存款结构来看,3月企业部门存款增速进一步下探,居民部门存款增速已回落至2019年以来低位,财政存款增速亦呈现回落,经济增长亟需货币与财政政策共同蓄力。
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风险提示:稳增长政策落地效果不及预期,海外经济衰退程度超预期,房地产企业信用风险蔓延等。
粮农智库促进乡村振兴
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