库存预期转升 三大油脂共振下挫

　　17日盘中，三大油脂共振下挫，纷纷跌至逾一个月新低。截至17日下午收盘，棕榈油主力合约下跌2.43%，至7500元／吨关口下方，菜籽油和豆油主力合约分别下跌1.28%和1.47%。本周以来，棕榈油主力合约累计跌幅已超4%，豆油和菜籽油主力合约累计跌幅超2%。

　　谈及油脂板块17日全线下行，光大期货油脂油料分析师侯雪玲在接受记者采访时表示，主要有两方面原因：一是油脂成本端坍塌。目前美豆、美豆油、马来西亚棕榈油价格均跌至近一个月低点，同时国际原油偏弱振荡，也给市场带来一定的下跌压力。二是供给端改善。从4月下半月来看，国内大豆、油菜籽到港量增加，预计油脂5月份供应保持宽松。且近期棕榈油远期进口利润改善，大豆盘面榨利好，使得远期油脂供应增加预期进一步强化。

　　不过，值得注意的是，日前公布的MPOB报告显示，马来西亚棕榈油3月库存下滑10.68%，至171万吨，为10个月最低水平。谈及此数据对盘面价格的影响，南华期货农产品分析师周昱宇告诉记者，该情况符合预期，仅对盘面形成小幅提振，依旧不改后市供给将转松对盘面价格压制的预期，因此三大油脂整体依然表现为回落。

　　进入4月份后，三大油脂由前期上涨行情转为连续振荡下跌。侯雪玲告诉记者，这主要是因为4月以来油脂市场运行逻辑从棕榈油供应紧张转变为全油脂供应恢复后需求能否承接。

　　“具体来看，其中棕榈油方面，相关数据显示，马来西亚棕榈油3月产量为139万吨，环比增加10.6%，同比增加8.1%；印尼棕榈油1月产量为438万吨，环比增加5.7%，同比增加8.7%。印尼棕榈油和马来西亚棕榈油产量均同比正增长，反映产地产量供应好于去年。同时，市场担忧的厄尔尼诺不利影响、产地降雨偏多对收割不利等因素在产量端并未体现。此外，国际豆棕倒挂，斋月需求结束，中国、印度等采购放缓，棕榈油出口也承压。当前，市场预期产地挺价政策或松动，主动让利，以实现产地库存向需求国转移。”侯雪玲说。

　　周昱宇表示，从供给看，近端棕榈油供给减少支撑近月价格，但棕榈油远端在跟涨过程中打开进口窗口，远端供给增加预期明显。从消费看，当前近端棕榈油与其他油脂间价差始终保持明显倒挂状态，下游提货及消费需求以刚需为主。但后市预计随着棕榈油供给转好，品种间价差存在转变预期，对后市棕榈油替代消费可能形成利好。从库存看，近端棕榈油库存预计持续下行，5月后随着产地产量恢复，进口利润好转，在进口转好预期下，国内棕榈油库存后续有重建预期。

　　豆油方面，侯雪玲表示，从国际市场表现看，本周北美美豆播种季正式开始，相关报告显示美豆播种3%，好于去年和五年均值，天气展望利于播种推进。同时，因巴西汇率贬值，巴西农户加大大豆销售力度。此外，阿根廷大豆收割推进，升贴水卖压大，美豆出口难言乐观。美豆整体表现为弱势振荡。

　　“国内豆油市场供应则较为充裕。本周国内大豆压榨量预计199万吨，较前一周预计增加22万吨，油厂大豆压榨恢复到高位水平。从到港预报看，4—5月大豆到港量月均1050万吨，6月进口量900万吨。”侯雪玲说。

　　在周昱宇看来，在大豆买船陆续到港、油厂开机压榨陆续开启下，豆油原料供给与豆油成品供给双双随之增加。但由于大豆海关进口检验较为严格，通关速度较慢，大豆供给持续速度慢于预期令后续供给边际收紧。此外，从进口成本角度看，由于当前国内进口窗口逐步打开，买船增加下产地价格企稳，对豆油上游成本形成支撑。从豆油消费看，当前豆油相对棕榈油价差存在较好性价比，豆油提货消费同比表现良好，但环比增长空间预期由于替代消费上限而表现有限。

　　菜油方面，侯雪玲告诉记者，从目前看油菜籽通关问题逐渐缓解，华南菜籽单周压榨量恢复到10万吨左右，4—8月国内进口菜籽到港量巨大，叠加菜籽油进口，菜籽油也供应充足，同时产业下游目前随用随买，采购意愿低。

　　周昱宇也表示，当前菜籽及菜油进口到港稳定进行，而消费端菜油相对葵油价格依旧存在价差，因此消费替代能力上限有限，可暂不考虑其消费增量。总的看，在菜油当前库存较高且供需波动较小的情况下，预计菜油库存将继续维持在偏高状态。

　　展望后市，周昱宇表示，近端棕榈油由于进入交割表现相对坚挺，远端由于进口利润逐步打开，进口增加下棕榈油价格明显回落，后续三大油脂整体库存表现将趋松，库存预期转升。

　　“综合来看，我们也认为国内油脂累库即将到来。”侯雪玲认为，在供应增加下，油脂短期会继续回调。后期建议重点关注需求承接情况，包括棕榈油产地出口、国内油脂销售情况以及大豆到港船期等情况。（来源：期货日报）