利多因素消散 豆粕吹响重新洗牌的号角

　　回望5月，受RS洪灾以及临池农产品期价带动的影响，美豆主力站回1200美分/蒲，豆粕五一节后高开，此后就一直盘踞于3550-3650元/吨的区间范围内，期间甚至突破3600元/吨，不过未能站稳。自5月28日（周二）夜盘连粕大幅下挫，M09报收于3493点，跌96元/吨，跌幅2.67%，资金撤离仿佛吹响了豆粕重新洗牌的号角，利多消散后，一些隐患浮出水面。我们认为M09在3400元/吨有较强的底部支撑。

　　虽然从GFS预测模型来看，RS未来还是偏湿润，但是据海外咨询报告称，南部出口即将能够重新开放。并且据悉，阿根廷也恢复出口，南美缺豆的担忧消散。表现在巴西贴水上涨乏力，甚至有小幅下跌，目前我国进口大豆盘面榨利未有明显的恶化（未扣除加工费）。南美榨利相对更好，并且8月船期买船偏慢。5.28当周，将23/24年度6月买船量调高62.8万吨至1042.8万吨。美玉米播种进度达到83%（较上周增13%，去年同期89%，历史五年同期均值82%）。美豆播种进度达到68%（较上周增16%，去年同期78%，历史五年同期均值63%）。玉米保险的最终种植面积是5.31，大豆为6.10，一些州将大豆的最终种植日期推迟到了6.15。若一些玉米面积被改种为大豆，最终美豆种植面积或高出8650万英亩，一定程度上打压美豆期价。

　　不过，值得一提的是，虽然饲料产量同比仍下滑，但是豆粕用量减少的幅度在放缓。此外，生猪散户压栏惜售，集团缩量挺价出猪以及猪价上涨有望给豆粕需求提供底部支撑。

　　后续关注：6月美豆新作最终种植面积、南美大豆出口情况

　　1  行情回顾

　　5.28（周二）连粕大幅下挫，M09报收于3493点，跌96元/吨，跌幅2.67%。回望5月，自RS洪灾发生、豆粕五一节后高开，此后就一直盘踞于3550-3650元/吨的区间范围内，期间甚至突破3600元/吨，不过未能站稳。

图1：M09行情回顾

图2：CBOT油料、谷物均下跌

　　2  南美缺豆担忧消散

　　4月底5月初RS洪灾爆发，外加临池相关农产品期价上涨的提振，加之期间阿根廷罢工、美豆播种偏慢的影响，使得美豆主力站回1200美分以上，巴西贴水也维持涨势。但是现在有了新变化，虽然从GFS预测模型来看，RS未来还是偏湿润，但是据海外咨询报告称，南部出口即将能够重新开放。并且据悉，阿根廷大豆也恢复出口，南美缺豆的担忧消散，豆粕行情又重新洗牌了。

图3：巴西未来1-2周天气预测

　　2  巴西贴水上涨乏力

　　5.28，美湾、巴西、阿根廷大豆近月贴水分别为69美分/蒲（周度涨10美分/蒲）、22美分/蒲（周度跌2美分/蒲）、29美分/蒲（周度涨6美分/蒲）。南美榨利相对更好，并且8月船期买船偏慢。5.28当周，将23/24年度6月买船量调高62.8万吨至1042.8万吨。

　　当前6-8月船期买船完成进度分别为97.5%（去年104%，前年84%）、46.5%（去年58%，前年34%）、6%（去年13%，前年32%）。6-7月船期买船进度介于去年和前年之间，8月船期买船偏慢。

　　本周新增买船较多，6月船期新买11船巴西大豆，7月船期新买14船，其中美豆2船，巴豆9船，阿根廷/乌拉圭大豆3船，8月船期新买2船大豆。美豆、连粕价格下挫，南美CNF贴水下跌，但国内豆油盘面仍较强势，经我们测算，进口大豆盘面榨利未有明显的恶化（未扣除加工费）。在有报价的各个船期中，巴西远月船期（3、4月）的榨利表现最好，部分油厂买入25年新作。

图4：大豆近月产地贴水

图5：大豆买船跟踪

图6：大豆买船进度跟踪

图7：进口大豆盘面榨利测算

　　4  推迟播种的玉米面积可能会转至大豆

图8：美玉米播种进度

　　截至5.26，美玉米播种进度达到83%（较上周增13%，去年同期89%，历史五年同期均值82%）。美豆播种进度达到68%（较上周增16%，去年同期78%，历史五年同期均值63%）。对于许多中西部州来说，玉米保险的最终种植面积时间是5.31，大豆最终播种面积时间为6.10，一些州将大豆的最终种植日期推迟到了6.15。若一些玉米面积被改种为大豆，最终美豆种植面积或高出8650万英亩，一定程度上打压美豆期价。

图9：美豆播种进度

　　5  到港庞大，库存高企

图10：我国豆粕基本面

　　截至5.24日当周，国内大豆到港量214.55万吨，前周为211.25万吨，环比增加。预估5月到港900.25万吨，6月1120万吨，7月1000万吨。全国港口大豆库存598.83万吨，环比上周增加34.26万吨，同比去年增加83.23万吨。125家油厂大豆实际压榨量为201.28万吨，开机率57%（前周压榨量189.33万吨，开机率为53%），预计下周（5.25-5.31）国内油厂开机率上升，油厂大豆压榨量预计218.13万吨，开机率为62%。

　　6  饲料产量与终端养殖

　　饲料工业协会数据显示，今年1-4月我国饲料产量共计9567.8万吨，去年1-4月9977.2万吨，同比降4.1%。4月配合饲料2256万吨（环比降0.9%，同比降7.4%），浓缩饲料98万吨（环比降14.8%，同比降21.5%）。配合饲料+浓缩饲料（共计2354万吨）中豆粕用量占比为13.7%（同比下降0.1%），推算4月豆粕用量为322.5万吨，同比减少0.3万吨。

　　据农业农村部，今年4月我国能繁母猪存栏数为3986万头（环比减少6万头，同比减少298万头），产能去化速度放缓。国统局4.16公布生猪存栏情况，40850万头的存栏对比去年同期减少2244万头（同比减少5.2%），创下四年新低。供给的减少、二育入场支撑生猪现货价格，养殖端看涨情绪不减，饲料成本降低等因素促成生猪养殖利润转好。在豆粕盘面还未下挫时，现货价格就已经弱势，不过散户压栏惜售，集团缩量挺价出猪以及猪价上涨有望给豆粕需求提供底部支撑。

　　蛋鸡4月存栏11.87亿只（环比增加400万只，同比增加810万只）。蛋鸡养殖利润在五月中旬冲高后回落，原因在于蛋价涨至阶段性高位，终端对高价货源接受度有限，终端需求以消化库存为主。

图11：我国饲料产量及养殖存栏