菜油：宏观压力增大，基本面改善程度有限

　　上周菜油盘面大幅下跌，现货基差低位走稳。

　　回顾近端，油脂板块整体呈冲高回落走势。其中，前期的冲高阶段主要是市场对于突发风险事件的集中反映。7月2日，印尼贸易部长表示，将对来自中国的商品加征100-200%的关税，以减轻中美贸易争端导致中国商品外溢的影响。消息一出，引发市场对于中国可能推出反制措施的担忧。如果中国限制对印尼棕榈油的进口，那么中国棕榈油供应可能面临阶段性偏紧局面。同时，也存在中国转向增加进口马棕的可能。因此，马棕与国内棕榈油都闻讯上涨。然而消息过后，国内棕榈油实际买船方面受到的影响似乎并不明显。

　　另一方面，宏观情绪的转变也对大宗商品整体走势产生一定的负面影响。美国劳工部公布数据显示，截至6月29日当周初请失业金人数增加4000人至23.8万，预期为23.5万。市场普遍认为这暗示了美国劳动力市逐步降温。美国6月ADP就业人数增加15万，预期增加16万。数据公布后，美国10年期和30年期国债收益率走低，美元指数走弱。而外盘商品阶段性上涨兑现美元弱势带来的估值修复之后并未选择进一步向上，反而出现回落。我们认为这是市场对于美国经济逐步进入放缓阶段的计价表现。值得一提的是，海外能源近期的冲高回落也值得投资者关注。这可能是市场对于能源需求端瓶颈给价格上方空间形成限制的一种反应。按照缰绳理论来说，美国降息周期的开端也是美国经济进入慢车道的侧面例证，此时宏观经济基本面往往缺乏向上推力，而美国又作为全球最大的消费国，经济增速放缓使得商品价格趋弱概率加大。

　　还可以观察到，在油脂单边价格快速向下调整的过程中，品种月差表现有所分化。板块内月差表现为棕榈油强于菜油强于豆油的状态。菜油月差再度进入支撑确认阶段。结合近期菜油成交数据来看，近一周国内菜油合同量成交极为零星。考虑到5、6月份时菜油低价下成交显著转好，油厂未执行合同增至高位，接下来需求端持续发力难度提高。此外，今年上半年国内对于6、7月份船期的加菜籽买船盘面榨利持续偏好，7、8月份是观察进口菜籽的供应压力的重要时刻。如果到港压力较大，国内菜油去库节点可能后延。

　　综合之下，菜油可能面临一定的调整阶段，菜系油粕比或同步回调。长期看等待油粕比低位再度布多机会。（来源：国海良时期货）