利空释放后 玉米下方空间有限

　　一、摘要

　　上周CBOT玉米主力12月合约再度跌超2%，周内刷新近期新低水平至395.5美分蒲，为2020年11月以来的最低水平，盘面整体也继续在四年低点附近徘徊，主要原因或在于市场对于美玉米单产预期持续增加，丰产预期依旧施压玉米期价。国内而言，基本面没有特别变化，依旧是余粮出货速度同比偏慢，阶段性供应超预期，需求则受替代品掣肘，难以提振价格。与此同时，新季玉米逐步上市，施压玉米期现货。不过，近期市场出现一些反弹诱因，一是主力合约移仓换月引导空头离场近月，二是小麦增储公告显示政策端挺价意愿，三是利空持续发酵后，产销倒挂现象有所修复，引导期价反弹，但现货仍承压偏弱，基差被动收缩。

　　二、本年度：阶段性供应超预期，需求存在好转可能

　　(一)现货价格持续偏弱

　　8月以来，东北地区产(国标二等，含水14.5%，700g/L)锦州港平仓价由2390降至2350，华东地区产(国标二等，含水14.5%，700g/L)潍坊市场价由2360降至2330，东北地区产(国标二等，含水14.5%，700g/L)蛇口港市场价由2410最低降至2390，上周回升至2420。余粮超预期，渠道出货速度同比偏慢，引导价格持续偏弱。山东-东北港口以及广东-东北价差仍未修复，也在暗示各产区粮源超市场预期。当前替代品多样，需求优势不足，价格缺乏反弹动能。

　　(二)港口谷物库存同比增加

　　Mysteel数据显示，截至8月2日，北方四港玉米库存211.1万吨，周环比降低4.1万吨，降幅2%，同比增加63.5万吨，增幅43%。广东港玉米内贸库存57.8万吨，周环比降低4.6万吨，降幅7%，同比大幅增加30.3万吨，增幅超过100%。外贸玉米库存37.7万吨，周环比降低2.2万吨，降幅6%，同比增加6.3万吨，增幅20%。与此同时，广东港谷物库存235.6万吨，周环比降低10.3万吨，降幅4%，同比增加91.7万吨，增幅64%，处于近年高位。虽然出货心态较强，但需求偏弱，港口走货偏慢，库存同比增加。

　　(三)后续饲料需求或有一定好转

　　多元化饲料替代以及玉米连续下跌背景下，饲料企业玉米库存天数连续跌至29.66天。农业农村部数据，2024年6月末能繁母猪存栏量为4038万头，环比增加1.05%，同比下降6%。与2022年的高点4390相比，降幅超过8%。在生猪去产能背景下，生猪饲料需求稳中降低或为大方向，不利于玉米价格走强。阶段性来看，由于猪价连续走高，利润转正，二育增加推升能繁母猪存栏增加。农业农村部数据显示能繁母猪连续两月环比增加，钢联数据显示能繁母猪存栏连续4月环比增加。后期，在利润提振下，生猪存栏也有望止降回升。禽类养殖方面，鸡蛋(3976, -26.00, -0.65%)价格回升，蛋鸡养殖维持盈利，存栏持续增加。同时，钢联数据显示自繁自养利润超过700元/头，在此背景下饲料原料种类需求或有放松，并利好玉米需求。我国6月饲料产量小幅增加至2717.6万吨，去年同期为2714.9万吨，同比差距不大。

　　(四)替代品仍是拖累

　　海关数据显示，由于国内养殖行业低迷，叠加国家持续加强对“保税区”的玉米类商品进口监管等因素，去年12月以来玉米月度进口规模连续下降，6月我国进口玉米91.97万吨，同比减少50.19%，上半年累计进口1105万吨，同比降低98万吨。包括小麦、玉米、大麦、高粱在内的谷物当月进口462万吨，同比下滑约6%。在这些谷物中，高粱、大麦、小麦等谷物进口增速明显。上半年大麦进口847万吨，同比增加338万吨，高粱、小麦分别同比增加236万吨、127万吨。而本年度截至6月累计进口此类谷物5216万吨，去年同期为3529万吨。

　　7月31日中储粮发布第二次收储公告，第一次增储是在6月5号。收储对提振小麦市场价格，稳定市场预期具有重要作用。有政策端的支撑，麦价大幅下跌不易，但在产量质量双提升、下游需求拖累的背景下，小麦上行动力略显不足。玉米同样受累于替代多样、需求不足而表现弱势。在这样的背景下，小麦价格维稳，且在玉米下跌背景下，小麦-玉米价差近期回升，但仍维持在150以内的饲用替代区间，小麦仍会流入饲料企业。不过，小麦的饲用替代量，相较去年的芽麦可能会有大幅的降低。市场测算，每月平均用量或在200万吨左右，而去年同期月度用量或在400-450万吨之间，由此来看，小麦替代用量同比显著降低并利多玉米。

　　(五)深加工阶段性需求不足

　　截至8月9日玉米淀粉(2828, -1.00, -0.04%)开机率59.39%，周环比增加2.02%，一改4月下旬以来连续下滑态势，同比增5.18%。企业玉米库存390.7万吨，周环比降低26.2万吨，降幅6.3%，同比增加153万吨，增幅64.4%。当前，企业淀粉库存115.3万吨，周环比增加3万吨，增幅2.7%，同比增加20.5万吨，增幅21.6%，走高至今年高位。当前，除河北淀粉加工企业尚有微薄利润之外，吉林、山东等地均处于亏损状态。虽然玉米价格持续下跌有利于降低成本，但在产品库存高位以及亏损状态下，停机检修期开机率持续回升空间有限，对玉米阶段性需求仍不足。

　　三、新年度：丰产预期持续发酵

　　(一)我国新年度玉米增产预期为主

　　农业农村部7月供需报告显示，玉米新作种植面积有所增加，天气影响下玉米单产或有波动，但产量或依赖种植面积增加保持丰产预期。由此，新年度国内玉米或以增产为主，施压远月玉米期价。东北三省一区地租成本普遍下滑，各地下滑幅度不一。据市场消息，当地地租降幅约在每公顷2000-3000元，折合到港成本降低300-400元/吨，由此推算今年的玉米折港成本约2200-2300元/吨。

　　(二)美国玉米单产预期增加

　　旧作方面，美国农户或加快销售陈作腾库，持续利空玉米价格。新作方面，美玉米产区墒情良好，截至7月30日，仅5%玉米处于干旱地区，处于干旱地区的比例位于历史的低位水平，优良率较去年同期高10%以上。因此，单产有望继续上调，部分机构预估单产182.3-184蒲，高于美国农业部7月预估的181蒲。一项对分析师的调查预测，美国农业部(USDA)公布的月度供需报告将略微提高美国玉米产量，将增加全球谷物供应。分析师对美国玉米产量的平均预测为151.12亿蒲式耳，略高于美国农业部7月份预测的151.00亿蒲式耳，预期单产提高抵消了种植面积预计下滑的影响。

　　(三)南美玉米产量维持稳定，全球丰产维持丰产预期

　　巴西二茬玉米收获超过90%，巴西国家商品供应公司第10次产量预测报告将2023/24年度巴西玉米总产量调高到1.158589吨，较6月份预测值高出171万吨或1.5%，但是同比依然减少1600万吨或者12.2%。其中首季玉米产量调低到2344万吨，低于上月预测的2362万吨，比上年低了14.4%。二季玉米产量调高到9001万吨，高于上月预测的8812万吨，同比降低12.1%。阿根廷2024/25年度玉米产量预估为5100万吨。全球2024/25年度玉米产量预估为12.2479亿吨，6月预估为12.2054亿吨，略微上调425万吨。全球2024/25年度玉米期末库存预估为3.1164亿吨，2023/24年度期末库存预估为3.0913亿吨。

　　四、移仓换月阶段引导期现回归

　　随着期现货价格双双回落，尤其期货价格强势下跌，玉米基差被动走强，8月6日锦州港二等玉米平仓价回升至105，扭转今年以来长期负基差状态。上周后半周玉米期价止跌反弹带动基差缩小，截至8月9日，锦州港口玉米与2409合约基差约为31，同比略偏高。当下9月合约即将步入交割月，主力移仓换月，或带动期货价格反弹，但在基本面弱势背景下反弹空间受限。后续，一是考虑现货端广东港-东北与山东-东北价差倒挂，仍有修复空间，二是考虑替代品多样，需求端难以提供大幅上涨动能，期现回归逻辑指引下现货价格仍有回落空间。

　　五、小结与展望

　　近期，玉米期货在移仓换月以及前期利空释放后，出现止跌反弹。从供需关系来看，替代多元化背景下，2023-24年度玉米供需宽松，玉米价格或承压为主。阶段性来看，余粮供应超预期，替代品多样化，需求不足，体现供强需弱的格局，玉米期现货价格依旧承压。从逻辑来看，当前产销区倒挂现象部分修复，期现货价格向合理区间靠拢，同时移仓换月空头离场推动价格反弹，但基本面弱势背景下反弹动能与空间不足;而后续半个月关注点或在于，一是旧作期现回归逻辑下现货价格仍有向下驱动或继续施压价格，即基差或继续被动收敛施压期价，二是新季度丰产无法证伪的前提下，远月合约缺乏反弹动能，三是养殖利润持续增加以及能繁母猪存栏止跌回升，将一定程度上托底期现货价格。由此来看，玉米期货继续向下空间不足，不建议追空，暂时观望等待变盘机会。（来源：长安期货）