消费旺季能否打开两粕上涨空间？

​10月中，CBOT大豆跌穿10美元，此后几经挣扎，始终未有建树，近日甚至出现连跌。同期，国内豆粕期货在3000点一线横盘整理，菜粕亦呈现震荡格局。

美豆连续多日下跌，但国内豆粕表现相对偏强，是受什么利好支撑吗？市场近日传言的大豆卸货及商检等问题将对豆粕盘面产生什么影响？四季度消费旺季来临，两粕是否存在上涨契机？价格将如何波动？

弘业期货农产品研究所高级研究员 陶朝辉：近期，外盘受美豆丰产以及南美降雨和种植面积扩大预期连续下跌，但国内豆粕则相对偏强抗跌，其原因主要是受进口大豆到港成本支撑偏强。据中国粮油商务网数据，最近一周美湾11月船期到张家港的完税成本约在3730-3820元每吨。折合豆粕盘面压榨成本在2910-3020元/吨之间（2501合约，假定豆油8500元/吨）；另外，今日豆油趋于调整也使得豆粕成本得以提高。

中信建投期货油脂油料研究员 刘昊：近期南美持续获得有益降雨、美豆供应压力等共同压制CBOT大豆表现。国内豆粕实质上仍然处于震荡态势，并没有表现出明显走强的趋势。近期国内豆粕库存止跌回升，绝对值仍然处于历史高位，各地基差报价没有明显改善，暗示现货端压力仍然存在。当前美豆收割叙事降温，豆粕有望从成本端获得一定支撑。多空因素交织下，暂难看到明显上行驱动。

长安期货农产品研究员 梁安迪：进入10月后，在南美干旱天气改善，巴西大豆播种进度加速，新作美豆产量有望创纪录，且收割进展十分顺利，新作美豆卖压渐显，以及2024/25年度全球大豆丰产格局依旧等利空因素的影响下，美豆盘面承压下跌。受成本端美豆拖累和国内豆粕仍供强需弱的影响，豆粕期价上行乏力。不过，国庆节后饲料厂和贸易商补库，以及10月进口大豆到港量下降，压榨厂豆粕进入去库存阶段，豆粕供需基本面情况好转。此外，中加贸易关系紧张以及近日国内市场担忧进口大豆到港受阻，也对豆粕期价存在一定支撑。因而国内豆粕表现相对外盘美豆偏强。

弘业期货农产品研究所高级研究员 陶朝辉：一般来说，大豆卸货被推迟或商检收紧会带来两方面的影响，一是增加了大豆进口成本，因为不符合要求的大豆将被拒绝流入国内，并且卸货延迟增加了运输上的成本；二是可能导致进口大豆的短期供应暂时中断，引发短期供应忧虑；两者均利多于豆粕盘面。

中信建投期货油脂油料研究员 刘昊：理论上，如果大豆到港卸船因外部因素而遭遇阻碍，的确会导致国内大豆库存短期内面临一定缺口，进而同时提振豆粕盘面和基差报价。但从过往经验看，市场对此类叙事的反馈通常表现为短期盘面先涨后跌，最终价格中枢可能没有发生根本变化。我们理解短期需要关注月初大豆实际到港情况以及油厂每日远月基差报价以验证此类叙事的真实性和持续性。

长安期货农产品研究员 梁安迪：8月和9月我国进口了大量的大豆，据中国海关总署数据显示，8月我国大豆进口数量为1214万吨，9月为1137万吨。当前我国进口大豆供应依旧宽松，据钢联数据显示，截止10月25日，我国样本企业大豆压榨厂大豆库存为558.47万吨，同比增长26.6%，我国大豆港口库存为689.56万吨，同比增长39.7%。我国压榨厂的豆粕虽呈现去库趋势，但豆粕库存仍偏高。当前主要是天津港进口大豆卸船严格，但对于其余港口影响不大，虽然港口海关卸船严格以及商检问题可能会导致个别油厂的断豆，但大概率不会改变国内进口大豆和豆粕供应宽松的格局。因此大豆卸货及商检等问题更多是从情绪面对豆粕盘面的短期提振。

弘业期货农产品研究所高级研究员 陶朝辉：首先，国内豆粕价格严重依赖外围美豆走势。考虑到美豆收割进度创2010年以来最快，美豆丰产“落定”，以及巴西降雨且种植面积增加预期，2024/25年度世界大豆供应充足格局恐难短期改变，这料将对美豆走势形成压制；

其次，需求端油厂豆粕现货库存自9月初到达150万吨左右的高点之后回落，且在最近几周呈现快速回落的态势（中国粮油商务网数据显示止43周末，国内油厂豆粕现货库存112.6万吨）。不过终端饲料需求预期增加有限，难以形成需求驱动利好。

此外，菜粕方面关注中加关系发展情况，但由于总体消费量级的差别，恐难以构成对豆粕的强力支持。

综合来看，由于供需两端均以利空为主，四季度豆粕价格预期以延续成本支撑下的震荡格局为主，除非期间出现不确定因素，比如上述的大豆进口检验收紧，巴西天气转而不利等。

中信建投期货油脂油料研究员 刘昊：供应充足导致的熊市格局的反弹驱动往往不在于需求端的提振，而在于”供应充足“这一表述本身被某一变量或者外生事件阶段性证伪，进而引致盘面空头资金大幅回补而提振期价。基于此，当前豆粕的困境还是在于基本面的弱势以及来自成本端的压力。当前美盘交易逻辑逐步转向南美天气以及宏观事件，今年是拉尼娜年份，届时南美天气有望给美盘交易带来变化进而影响豆粕估值。此外，此前一直被广泛讨论的有关国内11月至明年1月买船偏慢的叙事依然有效，只是其对于价格的影响需要时间予以兑现。

对于菜粕而言，上涨契机同样不来自国内需求，而来自于国际贸易流题材。四季度并非传统消费旺季，主要是气温部分导致水产养殖受限，菜粕在禽料方面的性价比也不明显，而10-11月加拿大又有提前装运菜籽出口的动机。从贸易题材来看，对加拿大反倾销关税幅度计价结束后，市场注意力将转移到加菜籽出口的改善幅度和欧盟油料减产带来的价格潜在提振机会。若国际菜系估值整体抬升，有利于提高内盘菜系油粕支撑价位。从价格波动预测角度来看，11月中下旬之前菜粕仍将计价反倾销价格抬升幅度。进入12月后，可能面临俄罗斯和阿联酋的供应压力，除非大豆端出现天气及GMO审查题材，带动情绪改善，否则菜粕01合约预计转弱。

长安期货农产品研究员 梁安迪：从我国买船节奏来看，四季度的相对采购量偏低，随着进口大豆到港高峰期过去，豆粕供应或呈下降趋势，而四季度大猪存栏量较大，利于粕类需求好转，因而两粕供需基本面或有好转。若南美大豆产区出现不利天气，给美豆盘面注入天气升水，或中加贸易关系再度紧张等利多因素和国内两粕基本面好转形成共振，两粕期价存在的反弹机会。（来源：文华财经）