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本月备受关注的USDA月度供需报告未出意外，CBOT大豆主力合约继续在10美元附近徘徊。受此影响，国内油料期货也延续震荡走势。 USDA9月供需报告能为市场提供什么指引？短期美豆还能延续反弹走势吗？菜粕近期走势偏强，期价能否继续向上突破？市场主要受哪些因素主导？豆粕降库趋势是否会延续下去？供需宽松格局拐点在哪里？ ●USDA9月供需报告能为市场提供什么指引？短期美豆还能延续反弹走势吗？ 中信建投期货油脂研究员 石丽红：9月报告整体没有超预期之处。报告维持新作单产预估53.2蒲式耳/英亩不变，小幅下调期末库存至5.5亿蒲，没有对美豆供应宽松格局产生实质性影响。与8月报告类似，9月报告的发布在某种程度上暗示着又一轮利空交易的出尽，这意味着如果没有新的显著利空驱动出现，在美豆大量上市阶段，即便上行动能不足，CBOT盘面也不易出现深跌。 9月报告后，市场转向新的预期交易，主要包括新作美豆出口和南美种植题材。出口方面，尽管我们认为18.5亿蒲的出口在当前的美豆出口节奏下看来较难实现，但这一事实本身具有反身性，即美豆出口乏力进而预期价格持续低迷又会反过来促进除中国外其他经济体加快美豆采购。另一方面，热带飓风Francine于本周在美国东南沿海登陆，将给东南部各州带来风暴潮，如果港口基础设施遭到破坏，将影响后续美豆出口。此外，飓风带来的降雨也可能改善密西西比河水位，有利于缓解美豆内陆运输压力。 南美方面，市场部分抢跑计价巴西高温少雨天气可能带来的影响，包括对巴西新作大豆产量的担忧以及干旱导致播种延迟会延长美豆出口窗口期。在传统天气交易框架里，任何天气边际恶化的消息都有利于市场看多情绪的形成，进而有利于价格走高，这一模式在今年“拉尼娜”的背景下也许会更加显著。 光大期货农产品分析师 侯雪玲：市场对9月供需报告最关注的就是美豆产量预估，报告前预计美豆单产持平53.2蒲式耳/英亩，范围在52-54.9蒲式耳/英亩。9月供需报告如期维持美豆单产53.2蒲式耳/英亩的预估，产量下调0.07%至45.86亿蒲。需求端，上调旧作压榨预估500万蒲式耳，同时上调新作其他需求200万蒲式耳，最终美豆期末库存下降1000万蒲式耳至5.5亿蒲。巴西和阿根廷大豆产量预期不变，巴拉圭和加拿大大豆产量预期上调，最终全球大豆产量增加60万吨。全球大豆期末库存增加30万吨至1.346亿吨，库存主要增加在阿根廷市场上。供需报告偏中性偏空，因为确认了全球大豆及美豆库存宽松的局面，也确认供应宽松矛盾缓解不理想。 不看好美豆反弹空间。因供需报告后，美豆市场关注焦点移向收割。本周产区开始陆续收割，收割最主要推进是在10月。随着收割进行，美豆产量将更加明朗。随着收割推进，美豆价格一般确认收割低点。此外，巴西大豆开始播种，虽然因为土壤墒值低，推进慢。不过，其主要播种期在10月，产区近期有降水预报，前景向好。美豆收割压力和巴西大豆扩张压力将共同压制市场。 长安期货农产品研究员 梁安迪：USDA9月供需报告基本符合市场预期。报告显示，美豆单产预期维持不变，较上月持平，仍53.2蒲式耳/英亩，总产量及期末库存略微下调，分别环比下调0.03和0.1亿蒲式耳。南美大豆方面，2023/24年度巴西大豆产量预估维持不变，阿根廷大豆产量较上月下调90万吨至4810万吨。从USDA9月供需报告来看，2024/25年度美豆丰产依旧，供应十分充足，全球大豆也仍维持供需宽松格局，且美豆即将收获，集中供应压力将施压盘面，因此美豆盘面上方空间或有限，对本轮反弹高度不宜过分乐观。 ●菜粕近期走势偏强，期价能否继续向上突破？市场主要受哪些因素主导？ 中信建投期货油脂研究员 石丽红：判断菜粕01合约继续向上突破的想象空间已经受限，但短期内走势偏强逻辑较难证伪，预计维持高位震荡。目前市场主要受中国对加拿大菜籽反倾销调查结果、反倾销关税加征幅度以及中加后期贸易关系的担忧情绪主导。 行情角度来看，菜粕受到产业现实因素抑制，向上突破难度较大。虽然市场担忧后期菜籽、菜粕进口及通关数量受约束，但上半年已有的菜籽、菜粕进口基数相对较高，当前库存并不算低。从需求来看，2024年4-7月南方阴雨持续时间长，导致水产投苗及当前存塘情况偏弱，约束了菜粕刚需。从性价比来看，由于盘面快速上行，带动菜粕现货走强，使得豆菜粕价差迅速下降，菜粕相较于豆粕已经失去性价比。这些现实因素都制约了菜粕单边走强的幅度，进口减少的利多应该更多兑现在2505及远期合约上。 目前市场整体仍受情绪因素主导。反倾销调查并非一蹴而就，需要一定时间，当前市场过度计价菜籽进口难度，部分产业主体已经开始调整进口策略，使得盘面持续偏强运行。展望后市，市场仍将关注10月中加关系及关贸政策的实际变化，预计菜粕情绪仍然较高，虽然向上突破的空间比较有限，但回落的时机也不成熟，01合约维持高位震荡的概率较大。 光大期货农产品分析师 侯雪玲：近期菜粕价格偏强主要是受到中方对加拿大油菜籽反倾销调查立案影响，市场担忧远期的油菜籽进口量及价格或受影响。近期油厂洗船远月船期的加菜籽也令这一预期强化，支撑盘面价格。但目前价格，菜粕上涨也乏力。一方面，菜粕期货9月合约和1月合约价差在140元/吨以上，1月合约豆菜粕价差在530元/吨左右，对菜粕1月合约需求会有相应抑制。另一方面，国内菜粕、豆粕现货库存充裕，豆粕价格上涨乏力，也限制了菜粕上方空间。 长安期货农产品研究员 梁安迪：近期，菜粕期价走势偏强的最主要的推动因素是中加贸易关系以及中国对加拿大的进口油菜籽进行反倾销立案调查。就供需基本面来看，国内粕类市场供需宽松格局依旧，菜粕供应也较为充足，随着天气逐渐转凉，水产养殖旺季结束，菜粕需求将逐渐减少，当前菜粕的供需基本面并不能够支撑菜粕期价继续大涨。不过，由于市场对中加贸易问题的担忧，在情绪面的影响下，菜粕期价的波动或加剧。 ●豆粕降库趋势是否会延续下去？供需宽松格局拐点在哪里？ 中信建投期货油脂研究员 石丽红：国内大豆、豆粕库存连续第二周下降，但因本年度基数较高，绝对值上仍然处于历史高位。近期豆粕提货保持较好水平，但因大豆压榨利润较好，油厂开机率亦较高，不排除豆粕库存小幅反弹可能。但基于历史规律，我们理解可以维持年内豆粕库存高点已经跨过的判断。目前国内四季度大豆买船节奏相对偏慢，若后续未加快采购进度，市场可能交易未来原料供应紧缺叙事，这有利于豆粕估值的抬升。 光大期货农产品分析师 侯雪玲：随着大豆到港量下降以及节前备货，豆粕库存从8月末开始下降。基于大豆到港预期及需求预期判断，这种去库趋势预计至少持续到10月份。 长安期货农产品研究员 梁安迪：7月和8月进口大豆到港量庞大，据中国海关公布的数据显示，7月大豆进口数量为985.34万吨，8月大豆进口数量更是高达1214.40万吨，是近几年的新高。大豆供应极为充足，压榨厂豆粕持续累库。随着进口大豆季节性到港高峰期结束，9月和10月进口大豆到港量预计将有所下降，据中国粮油商务网数据显示，9月大豆进口量预估为850万吨，10月为550万吨，豆粕供应压力有望减缓。在8月底，压榨厂豆粕库存已经出现下降拐点，库存压力最大的时候已经过去。不过，养殖业对豆粕需求表现一般，豆粕供需基本面只是边际好转，9月10月供需宽松格局或将持续。（来源：文华财经、中华粮网）
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