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9月24日以来,一揽子稳增长政策陆续出台,政策效果如何是市场关注点之一。在前期的《10月经济初窥》中,我们基于高频数据做了初步分析。目前,10月BCI数据(长江商学院中国企业经营状况指数)也已经出来,作为一个企业景气扩散指数,它在10月出现较明显的反弹,环比上行达2.0个点。在10月17日的《10月经济初窥》中,我们指出:10月前两周传统部门工业开工率多数环比改善,同比高于9月。10月前两周整车货运量月度同比升至正增长区间。10月基建资金到位率初步好转,实物工作量有所改善。10月地铁客运量、航班执行数据同环比改善。10月地产销售初步回升,乘用车销售有所回升。从最新公布的BCI数据来看,10月读数为48.1,高于9月的46.0。
10月BCI销售和利润前瞻指数有不同程度好转。这意味着本轮企业盈利增速低点可能最终落在9月。从统计局规模以上工业企业盈利来看,9月利润当月同比大幅下降27.1%,为2020年3月以来单月新低。在前期报告中,我们指出这一则源于基数抬高;二则源于成本和费用项相对刚性约束毛利率;三则源于同期PPI走低,经验规律显示企业利润最敏感的宏观指标就是PPI。在前期报告《如何评价9月单月工业企业盈利表现与库存变化》中,我们指出:利润同比增速的走弱从何而来?一是基数影响,去年8月和9月是基数高点;二是成本和费用项相对刚性约束毛利率,营收利润率8-9月同比转降;三是工业品价格较快走弱的影响,从PPI环比看,8-9月分别为-0.7%和-0.6%,全球定价大宗商品价格调整和国内总需求不足形成共振。经验规律显示企业利润最敏感的宏观指标就是PPI。
而从BCI总成本前瞻指数来看,成本约束在10月缓和。这一指标6-8月一直居高不下,9-10月有较大幅度放缓。我们理解这一过程向现实利润的传递会有一个滞后反映的过程。10月BCI总成本前瞻指数为59.6,低于前值的60.9。这一指标4月是年内高点,6-8月整体在高位。9月和10月则显著回落。代表预期的BCI企业招工、投资前瞻指数10月均环比好转,招工前瞻指数升至7月以来高点。这意味着本轮稳增长政策对企业微观预期开始产生影响,企业愿意去适度扩大招聘和布局新增投资。不过两个指标绝对值仍整体低于7月之前。10月BCI企业招工前瞻指数为51.8,高于前值的48.8;但年内仍低于6月及6月之前的54以上的水平。10月BCI企业投资前瞻指数为53.5,高于前值的49.7。从两个价格指标来看,BCI中间品价格前瞻指数大幅回升;BCI消费品价格前瞻指数大致持平。这意味着工业价格(PPI)存在较明显的改善势头;但消费品价格(CPI)短期环比上行动能尚且不足。不过值得注意的是,BCI消费品价格指数已大致齐平于历史上所有低点,2021年以来的消费品量价同步调整的周期可能已近尾端。10月BCI中间品价格前瞻指数为38.7,高于前值的33.3;消费品价格前瞻指数为37.0,大致持平于前值的37.1。在前期报告《对于宏观面的七点认识》中,我们指出:值得注意的是,本轮BCI消费品价格前瞻指数低点(7月读数38.8,8月小幅反弹)已靠近于经验底部位置,前几轮低点分别为2012年12月的37.8、2015年8月的39.7、2020年2月的37.6、2022年10月的37.1。
尤其值得注意的是BCI企业融资环境指数。它在6-9月连续下行,10月大幅上行4.4个点至46.4,这意味着同期的金融条件在改善。在前期报告中,我们认为“可以利用BCI企业融资环境指数来观测实体感知的金融条件,它对名义增长的变化有较好的前瞻性指引价值”。降息降准等代表货币政策、续贷审批等代表金融政策,两者同时放松,理应对信贷和社融有一定效果。10月BCI企业融资环境指数为46.3。这一指标在5月为45.5,6-9月连续下行至43.4、42.1、42.1、41.9。在10月14日报告《9月金融数据简评》中,我们认为:可以利用“BCI企业融资环境指数”来观测实体感知的金融条件,它对名义增长的变化有较好的前瞻性指引价值(大约领先2-3个季度)。9月BCI企业融资环境指数为41.9,较7-8月仍小幅回落0.2。从同期贷款利率来看,9月新发放企业贷款加权平均利率为3.63%,同比低大约21BP;约束点应主要在贷款/债券融资可得性的问题。9月24日,金融监管总局发布关于做好续贷工作、提高小微企业金融服务水平的通知,它将有助于提升企业部门的贷款可得性,改善金融条件。
本轮稳增长政策的三大切入点是地产、消费、广义融资(信贷、财政),均是目前经济的关键短板,所以政策效果应会逐步呈现出来。从10月BCI数据来看,在量价同比好转的背景下,企业微观状况初步改善;尤其是融资环境指数的回升,对于后续经济来说是一个较为重要的积极信号。同时需要指出的是,BCI总指数目前仅环比9月反弹,绝对值仍低于8月及8月之前;和过去7个季度相比也仅高于2023年的11-12月,工业和消费品价格的也尚未形成可持续的改善趋势,政策作用力仍待继续释放。——————风险提示:海外经济和金融环境变化超预期,大宗商品波动对国内影响超预期,地产销售投资下行压力超预期,消费短期下行压力超预期,逆周期政策影响大于预期,中长期经济环境变化超预期,对政策理解不到位。(来源:首席经济学家论坛)
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