巴西压榨进入尾声 糖市重心移至北半球

       今年以来，巴西一直受到恶劣天气的影响。5月以来天气炎热干燥，降雨量极少，甚至长时间没有降雨，导致土地干裂，河流干枯，而进入雨季后的降水量也没有达到预期，引发市场对2025/2026榨季巴西糖产量的担忧。同时，北半球甘蔗即将开榨，增产预期为糖市远期供给增加了压力，原糖价格在22美分/磅一线震荡。国内方面，9月糖浆、糖粉和食糖进口量维持高位，榨季末偏低库存得到缓解，甘蔗糖即将在11月中旬开榨，增产预期也使糖价承压，目前高基差没有得到缓解，新老糖之间的价差成为关注点。

　　巴西：修改2023/2024榨季库存

　　巴西蔗糖行业协会（UNICA）10月25日公布的双周报显示，10月上半月巴西中南部地区的甘蔗压榨量为3383.2万吨，去年同期为3292.8万吨，同比增加90.4万吨或2.75%；糖产量达到244.3万吨，去年同期为226.2万吨，同比增加18.1万吨或8%；乙醇产量为20.07亿升，去年同期为17.51亿升，同比增加2.56亿升或14.6%；甘蔗含糖量为160.3公斤/吨，去年同期为149.84公斤/吨，同比增加10.46公斤/吨或6.98%。47.28%的蔗汁用于制糖，去年同期为48.12%。

　　另外，UNICA在报告中将巴西中南部4月白糖库存也就是2023/2024榨季期末库存由420万吨修正至190万吨，下降230万吨。这也从侧面反映了，在2023/2024榨季巴西中南部地区达到4243万吨的创纪录产量下，2024/2025榨季国际贸易流紧张支撑原糖价格在22美分/磅一线震荡的重要原因。截至9月底，2024/2025榨季巴西中南部糖库存下降至890万吨，为近5个榨季的最低水平。

       目前，2024/2025榨季剩余近两个月的时间，巴西已有7家糖厂停榨。当前巴西甘蔗压榨已进入尾声阶段，机构对巴西中南部2024/2025榨季产量预估为3800万~3900万吨。按照目前甘蔗压榨表现与收榨进度来看，累计收榨糖厂为12家，巴西2024/2025榨季产量定格在区间上沿的压力不大。

　　巴西自2023年年底起一直受到干旱的困扰，虽然之前天气预报对10月有较好的降雨预期，但是事实上预报中的降雨量并没有在10月兑现。去年10月巴西几乎每天都在下雨，最高能达到单日50毫米的降水量，而今年单日最高降水量未达到20毫米，截至10月19日，10月降水量相比平均水平低39%。因此对巴西下榨季甘蔗的产量，多数咨询机构不太乐观，且新榨季存在推迟开榨的可能，这也是原糖期货2503和2505合约价差处于高位的原因之一。

　　印度：出口政策仍有不确定性

　　随着南半球的巴西进入2024/2025榨季后半程，糖市交易重心逐渐由南半球转移至北半球。2024年，东南亚地区天气良好，降水量充足。印度季风雨带来的降水占印度需水量约70%，是印度甘蔗生长需水量的主要来源。印度季风雨在7月2日覆盖全国，比正常时间提前了6天，并在9月底撤离，相比正常时间推迟近一周，因此今年季风雨带来的平均降水量高于正常水平的5.5%。

　　9月初，印度计划连续第二年延长食糖出口禁令。印度制糖和生物能源制造商协会（ISMA）10月22日发布消息，称印度有望在2025年实现20%的乙醇混合目标。在2023/2024榨季，印度原本的目标是实现15%的混合比例，但是在减产预期下，印度政府最初450万吨的乙醇分流量到榨季末只分流了203万吨，混合比例仅有12%，乙醇计划的进度趋于落后。同时，印度食糖零出口政策的实施，在榨季末攒下了安全的期末库存，期末库存达到842万吨，为2024/2025榨季印度乙醇和出口政策调整提供了更多的可能性。

　　印度食品部预计2024/2025榨季印度总产糖量为3330万吨，同比减少2%；消费量为2950万吨。产量未有恢复主要受制于新榨季种植面积没有出现更多的增长，而为实现15%的乙醇混合比例，将需要至少400万吨糖。目前印度的降雨状况良好，水库水量创新高，预计2025/2026榨季糖产量能达到3700万~3800万吨。但如果为了实现20%的乙醇混合目标，至少糖转乙醇量在500万吨，印度食糖大规模出口的可能性降低，很大可能，印度缺席或者极少产量会参与2025年一季度的全球糖市贸易流。

       泰国：存在小幅增产预期

　　另一原糖供应源泰国，天气情况和印度类似。泰国是全球第二大食糖出口国，每年食糖出口量仅次于巴西，泰国每年消费食糖约250万吨，其余部分则用于出口。2024年1月1日—10月19日，泰国累计降雨量达到1394毫米，降水充足，蔗农种植意愿尚好，食糖也存在小幅增产预期。

　　泰国甘蔗糖业委员会办公室（OSCB）预计2024/2025榨季泰国食糖产量将达到1039万吨，同比增长18%。泰国食糖通常是精炼白糖的主要原料，目前原糖、白糖价差下滑至80美元/吨，但对于泰国而言仍有利可图，开榨后泰国糖将会对国际贸易流做出补充。

　　国内：新糖上市带来供应压力

　　9月，我国进口食糖40万吨，同比降幅为25.78%。1—9月，我国累计进口食糖289.12万吨，同比增幅为36.81%。2023/2024榨季截至9月底，我国累计进口食糖475.10万吨，同比增幅为22.31%。6—8月触及17.95美分/磅低点的点价糖在8月之后陆续到港，缓解了榨季末工业库存只有35万吨的紧张格局。

       同时新糖上市也带来了供应压力。10月3日，首家甜菜糖厂开机。英茂新糖11月1日开始上市报价，为6410元/吨，相比陈糖升水100元/吨，预计云南新糖11月出货2万多吨，同比稍增。陈糖出于清库存需要，报价稍有下调。截至10月31日，广西糖集团的报价区间下调30元/吨，为6340~6370元/吨；云南糖集团的报价区间与前日基本持平，为6260~6310元/吨。加工糖部分下调20~30元/吨，核心报价区间为6410~6740元/吨。

　　一般广西糖厂在11月底开榨，目前糖厂正在等待自律公约出台。根据机构田间调研情况，广西甘蔗种植数量增加，糖厂存在提前开榨以满足产能的需要，目前以提前至11月中旬开榨时间为主。广西糖厂总体产量增加主要来自种植面积增长、含糖量同比增加、单产同比偏低，各机构对新榨季广西糖产量估计区间在660万~700万吨，同比增加40万~80万吨。在11月1日至2日召开的2024/2025榨季全国产销大会上，各省份糖协公布新榨季预估，甘蔗糖方面，主产区广西新榨季产量预估在680万吨，产量实现10%的增长；同时云南糖产量预计为215万吨，增产幅度为6%。甜菜糖方面，内蒙古产量预估在70万吨，但是10月内蒙古降水量偏少二至八成，日照时数大部分偏少二至五成，不利于糖分积累和起收，预计含糖率降低2%~3%。新疆产量预估在72万吨。全国新榨季糖产量总计为1109万吨，同比增长11%。增产预期再次明确。会上也提到，消费数据和实际体感消费存在差异的原因在于，食糖贸易份额向头部集中，中小贸易商中间贸易量减少，上游糖厂直接供应终端，叠加细分领域用糖增加，规模未被市场察觉。实际上，我国整体消费保持稳定。

　　总体来说，巴西榨季后半程出口下滑，印度放开出口的可能性低，需求仅依靠榨季产量维持在1000吨左右的泰国进行补充，所以国际糖贸易流在明年一季度相对偏紧。如果巴西2025/2026榨季开局压榨不顺畅，全球糖市供需会相对脆弱，纽约和伦敦市场价格维持偏强震荡的可能性较高。同时，国产糖正在等待广西甘蔗开榨之后的新糖预售报价，在开榨前，郑糖围绕5900元/吨一线震荡调整。（来源：博易大师）