洪灝解读A股牛市：短期涨得越快，持续性就越差

国粮

洪灏（中国首席经济学家论坛理事，交银国际董事总经理、研究部主管、首席策略师）
  洪灝认为，A股的低点和上行趋势是已经确立的，长期应会跑赢。但是，短期过快上涨反映出市场的“交易心理”，这会导致牛市的持续性不佳。
  进入7月以来，A股前几个月缓慢回升的态势突然加快，市场上认为牛市到来的声音越来越多。7月6日，乐观情绪推动上证综指大涨5.7%，创下五年来最大涨幅，当天的成交量也创下近五年最高水平。然而，对于后市如何发展，市场观点出现了明显分化。
  7月7日，交银国际董事总经理、研究部主管洪灝接受《巴伦周刊》中文版独家专访，分享了他对于A股此轮牛市行情的看法。他认为，A股的低点和上行趋势是已经确立的，长期应会跑赢。但是，短期过快上涨反映出市场的“交易心理”，这会导致牛市的持续性不佳。
  至于目前何种资金在“跑步入场”并推动大盘，洪灝认为宏观流动性的整体改善才是关键所在。他指出，过去两个月，广义货币供应量(M2)和社会融资总量的增速在回升，M2同比增长已经达到多年未见的12%。
  洪灝有“中国最精准策略师”之称，曾准确预测了2013年“钱荒”市场的暴跌和反转、2014年中至2016年中中国股市泡沫的始末。他曾历任中国国际金融有限公司首席全球策略师、摩根士丹利和花旗集团全球策略师。
  面对当前行情，洪灝建议投资者准备好一组能够长期持有的、有增长前景的股票，在市场出现技术性调整时买入。“A股的投资者总是喜欢波段操作，总是希望从最低点买、在最高点卖，这是不可能的。”他说。
  《巴伦周刊》中文版：7月以来，A股主要股指连续拉出大阳线。7月6日，A股沪深两市成交额超过1.5万亿元，沪深300指数上大涨5.67%。7月7日大盘继续走高，连续第6天上涨。在您看来，这轮牛市行情持续性如何？
  洪灝：有两点很重要：第一，A股的低点是已经确立的；第二，整体的趋势是往上走的。今年2月的第一周，也就是我们春节后重新开盘时，A股跌到2650点左右，从那时开始反弹。所以它的低点已经确立了，从那个时候到现在，整体的趋势是上行，底部在不断抬升，但真正最后往上攻是从上周开始的。
  沪深300指数上周一周内上涨了10%，其实是一个很大的涨幅，但上周也没有特别多地引起大家的关注。到了昨天(7月6日)，我们看到一天涨到近6个百分点之后，大家就很兴奋了。
  今年沪深300指数的回报率是15%左右，但这些涨幅基本是在过去四天发生的。中国的市场就是很有意思，情绪一来了，大家就赶紧往里冲，都是抱着这种心态。因为大家都是做“交易”的心态，不是在做投资，所以才会很着急。这种心理并不是很有利于市场的运行。短期涨得越快，它的持续性就越差。
  我是看多A股比较早的。4月的时候我们说过，这个市场运行到了一个历史性的拐点，它应该开始长期跑赢。但我们内心希望它是一个理性的健康的“慢牛”。我觉得大家要保持冷静的头脑，别把长期的投资变短期的交易行情。
  《巴伦周刊》中文版：从增量资金的角度来看，此轮牛市背后哪些资金在加速流入股市？基金资金、北上资金、居民配置股票的资金是否在发生重大变化？
  洪灝：我们不要去想市场的流动性从哪来，反而应该看到整体的宏观流动性的增加。
  在过去两个月，广义货币供应量(M2)和社会融资总量的增速在回升。M2同比增长已经到了12%，好多年都没有看到过这种情况。这是最直白的所谓增量资金。
  陆股通中的北向资金其实一直是净流入的，这种趋势没有断过，即便是2018年市场暴跌的时候也没断过。至于公募基金，新成立基金的同时，也有一些老的基金会退出。投资者把老的基金赎回再去买新的基金，这是完全有可能的。
  《巴伦周刊》中文版：近期与资本市场相关的消息比较密集，比如注册制改革、监管部门可能向商业银行发放牌照，同时央行宣布下调再贴现再贷款利率。有哪些消息可能推动了市场情绪？
  洪灝：其实我一直在为大家解读这些消息，尤其是创业板注册制试点。当消息出来时，市场是一片看跌的，认为新股增发会大量吸收流动性。但我那时想特别强调的是：第一，我觉得注册制改革才是我们中国真正的牛市的起点。因为这项改革让真正的有希望的公司能够基于自己的质量、按照市场投资者对它的客观评价去拿到融资。第二，宏观流动性在改善。第三，我们中国居民储蓄有60万亿元。这几十万亿的居民储蓄全部压在银行存款、银行理财里面，为什么？因为没有地方去。在股票方面，被批准上市的公司不等于就是好公司，大家也不敢买。这是一个很大的弊病——如果很多不合格的公司上市的话，它会分流市场上的有用资金。
  央行宣布下调再贷款利率也是一个非常重要的爆发点，因为这显示了央行宽松的意愿。另一方面，去年7月开始的贷款市场报价利率（LPR）改革，从今年7月开始真正起效，新的利率也更低了。所以，到了7月，大盘很快就显示出对流动性改善的期待。
  《巴伦周刊》中文版：分行业看，近几个交易日内A股表现最好的并非上半年涨幅不错的科技、医药和消费等，而是曾落后大盘的房地产、非银金融和银行板块，特别是券商、保险股升幅显著。您在报告中分析过价值股和成长股的相对表现，并认为价值股将跑赢。这种轮动看起来已经开始了？
  洪灝：这种转换正在发生，但先不要太兴奋，因为这个过程会反反复复，直到完结为止。现在我能看到的只是刚开始。
  一般刚开始的时候，因为预期的重塑，它就会显得很动荡，这就是市场。即便你很看好周期股或低估值的股票，但是由于前十年积累的惯性，以及整个市场的资金布局，需要一个预期重新整理的过程。刚开始的时候是胆子很大的人冲进去，直到这些板块慢慢恢复之后，别人才会跟进，所以这是一个比较长的过程。
  举个例子，当价值股跑输成长股到这种程度之后过后，从2000年到2007年一直是价值股的行情。我们中国的A股那个时期也是大盘蓝筹股的行情。
  《巴伦周刊》中文版：一些机构认为，本轮上涨行情仅仅是蓝筹股估值修复引领的市场“补涨”行情，各方目前对“真假”牛市的判断仍存在争议。您对“全面牛市”的说法怎么看？
  洪灝：没有所谓的“补涨”，这是一个轮动的效应。当你轮动的时候，没有增量资金的情况下，只是调整配置。比如你100块钱本来是放了80块在成长股，20块在价值股；现在你开始把价值股的配置比例提高，变成50：50，整体上还是100块钱。
  但是，如果这个轮动的过程中，你又有增量资金的话，就可能把新资金全部配置到价值股，同时成长股的配置不动，这是有可能的。这种情况表现为，成长股没有跌多少、但价值股获得了资金增量后表现比较强势，整体的大盘也会表现得很好。现在更可能是这种行情。
  《巴伦周刊》中文版：一些投资者表示，这样的上涨行情中反而更难抉择了，您愿意给他们一点忠告吗？
  洪灝：如果你觉得上涨反而更难受，一般来说就是你觉得它涨得太高了，买了会不舒服。从各种指标上来看，我觉得本周后半周和下周上半周调整压力是很大的，或者说五个交易日内调整压力是很大的。如果出现这样的机会，你需要准备好一组你喜欢的股票——能够长期持有的、估值合理的、具有三至五年增长前景的，那就可以了。
  A股的投资者总是喜欢波段操作，总是希望从最低点买、在最高点卖，这是不可能的。我觉得你能把握住中间这段行情就不错了，尤其是面对今年这样的行情。
  《巴伦周刊》中文版：如果给投资者一个观察市场后市走向的风向标，您认为短期、中期、长期应该看什么？从配置上来说，对投资者有什么建议？
  洪灝：如果你是一个长期投资者，就不要再太在乎短期波动。如果你是基于三五年的持仓周期，就不要用三、五天的价格去判断你的持仓逻辑，否则你会把自己的节奏搞乱。千万不要这样做。
  仅仅做交易、而不是去做投资，那就是一个“割韭菜”的逻辑，就是去赚别人手上的钱、而不是去赚公司成长的钱，这是两种完全不同的盈利模式。找到一个好公司，以合适的价格买入，长期持有，跟公司一起成长，这个钱比交易对手的钱好赚多了，而且也没有那么累，对不对？
  尤其是，你处在一个大时代里，站在一个大的拐点上，不要用这种太短的时间周期去衡量自己的决策。长期来说，我觉得中国市场应该跑赢。