汪涛：7月整体信贷增速不及预期，但仍小幅上行

国粮

汪涛（中国首席经济学家论坛理事，瑞银亚洲经济研究主管，首席中国经济学家）
  新增人民币贷款走弱，不过企业及居民中长期贷款同比走强
  7月新增人民币贷款降至9930亿（社融口径1.02万亿），不及市场预期（彭博调查均值为1.2万亿），同比少增670亿。其中，由于监管有所收紧，票据融资规模有所下降（减少1020亿，同比下降2310亿），而非银金融机构贷款规模也继续收缩（减少270亿，同比下降2600亿），我们认为二者是拖累新增人民币贷款不及预期的主要因素。另一方面，新增企业中长期贷款（新增5970亿，同比多增2290亿）强于去年同期水平。截至7月底，央行在2-4月增加的1.8万亿专项再贷款和再贴现额度已使用了1.25万亿。同时，央行在6月初创设的4000亿元再贷款专用额度和监管要求放松也应有助于中小企业和基建项目的融资。此外，受益于房地产销售回暖，7月新增居民中长期贷款走强（6070亿，同比多增1650亿）。
  社融同比多增，贷款、未贴承兑汇票同比走强
  7月新增社会融资规模1.69万亿，虽略不及市场预期（彭博调查均值为1.85万亿），但仍强于去年同期水平（同比多增4030亿）。社会融资规模同比多增主要得益于人民币贷款同比走强（社融口径1.02万亿，同比多增2110亿），同时未贴现承兑汇票同比跌幅收窄（7月减少1130亿，同比少减3430亿）。另一方面，企业债券净发行（2380亿，同比少增560亿）和政府债券净发行（5460亿，同比少增970亿）继续保持稳健，但均不及去年同期。其中，为了配合特别国债的发行，7月地方政府债和国债新发行量双双大幅走弱。自8月初以来，地方政府专项债券发行已再次提速，我们认为有望在未来几个月继续支持基建融资。
  整体信贷增速和信贷脉冲进一步上行
  我们估算7月整体信贷（社融剔除股票融资）同比增速小幅上行了0.1个百分点至13%（官方社会融资规模余额同比增速也提高了0.1个百分点至12.9%），我们估算的信贷脉冲也进一步反弹了1个百分点至GDP的7%左右。季调后新增信贷流量回落至GDP的30.5%（3个月移动平均），但依然处于高位。整体来看，今年前7个月新增人民币贷款13万亿（同比多增2.35万亿），新增社会融资规模22.5万亿（同比多增6.6万亿），已经分别达到了去年全年新增规模的78%和88%。另一方面，7月居民和企业存款规模下降，而非银金融机构存款规模大幅上升，我们认为这可能部分反映出整体市场情绪较为强劲、部分资金流入股市。受此影响，M2同比增速放缓至10.7%。
  货币政策保持宽松基调，但不会再进一步加码
  7月的政治局会议要求货币政策要继续“更加灵活适度”并“精准导向”，保持社会融资规模“合理”增长，推动综合融资成本明显下降。考虑到整体经济活动强劲反弹、但未来不确定性犹存，我们预计货币政策将继续保持宽松基调，但进一步加码宽松的可能性较低。新增信贷流量可能已在二季度见顶，但下半年应会保持稳健。我们依然预计央行会在年内定向降准（规模相当于全面降准25个基点），并下调MLF利率最多5-10个基点，以此推动综合融资成本进一步下降，不过定向降准和MLF利率下调的可能性的确已有所下降。鉴于银行贷款有望保持稳健，且未来政府债券发行规模可观，我们预计未来几个月整体信贷增速有望从7月的13%进一步反弹至13.8%，但到四季度可能会有所放缓。