陶冬：美国减息在即 欧洲宽松可期

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陶冬（瑞信董事总经理、亚太区私人银行高级顾问，中国首席经济学家论坛理事）

  美国联储明明即将减息，美元指数却走出三顶高位；美国经济增长大幅下滑，美股指数又创出新高。全球风险资产市场在貌似怪异，却充满合理性的空间等待着两件大事发生 — 联储进入减息周期和中美两国重启贸易谈判。上周的最大事件是欧洲央行开会，政策维持不变，但是ECB发出了强烈的减息信号，加上美国经济数据好过预期，美元指数再次冲上98关口，并带动资金流入美元区，美股、美债受惠。美国经济增长如料下滑，但是2.1%的增长速度强过预期的1.8%，消费需求尤其旺盛，核心通胀不兴，为美国股市打下了新的强心剂。唐宁街十号易主，约翰逊接任英国首相，几乎所有亲欧大臣或辞职或被炒，他还发表了强硬的10月31日脱欧宣言，英镑汇率下沉。
  美国经济在第二季度扩张了2.1%，比第一季度的3.1%弱，但是好过经济师预测的1.8%中位数，再次证实美国处在回归正常速度的过程中，衰退的机会不大。消费增长高居4.3%，vs预测的4.0%和上期的0.9%，乃是支撑经济的主要功臣。今年年初的消费下滑曾经给人带来恐慌，但是强劲的劳工市场是美国经济继续前行的底蕴。相反地，商业投资收缩了0.6%，是2016年第一季度以来的首次，不过主要是非住宅商业建设和矿业投资的急速下滑所致，机械设备投资收缩仅0.7%，说明贸易不明朗因素制造出的民调类数据暴跌有言过其实的地方。政府支出增加5.0%，主要来自非国防类政府开支。贸易和库存导致的增长下拉因素的最坏时间应该已经过去了。综上所述，随着减税所带来的一次性刺激接近尾声，美国经济已经回归正常增长环境。企业对前景看得稍微审慎一点，不过未见到恐慌迹象。炽烈的劳工市场支撑住收入增长和消费欲望，因此经济出现衰退的可能在可预见的未来应该不会发生，下半年预计增长1.9%。如此背景下，本周的联储会议上的减息，主要针对的是外围不稳定因素，美国经济本身暂时不需要货币政策的急救。减息可能一如市场预期降25点，不过决策者的语境却未必那么鸽派，鲍威尔需要对市场作出预期管理。笔者认为，目前可以见到的减息最少一次、最多两次，联储随后进入观察期。联储最可能摆出的姿态是，希望见到“持续的扩张”，暗示有进一步宽松的空间，但是不对接下来是否继续减息作出承诺。
  欧洲则进入了暑假时期，欧洲央行在放假之前为九月的行动作出最后铺垫。德拉吉在记者会上再次提出增长的风险来自下行压力，呼应了他最近的“如果经济增长没有改善，ECB便准备动用政策工具箱中的一切手段”。ECB预期利率呆在目前水平或更低，这是前瞻性指引上的言语变化，预示政策利率会作出下调。同时，笔者认为ECB应该会重启债券购买计划，不过以公司债为主，而不是政府债。欧洲减息，当然是一个强烈的货币政策讯号，但是有没有效果呢？目前央行对银行的政策利率已经在-0.4%，进一步下调的空间极其有限，因为银行无法给储蓄者开出负利率，所以影响到银行利润甚至资本金安全。更重要的是，经济下行周期中银行的借贷欲望不强，流动性滞留在金融资产中套利，对实体经济的帮助有限。欧洲央行重回QE，对于市场是一个利好消息，但是真正拉动经济恐怕要靠财政刺激。各国在缩减财政赤字上做了一些事情，国债成本也大幅下降，是时候放松一下勒紧的裤腰带了。
  本周焦点：1）非农就业数据，预计增加150K，时薪环比增0.2%；2）联储会议，美国重回货币宽松，但是力度未必如市场想象的那么强；3）中美贸易谈判；4）欧洲第二季度GDP，预测0.2%（QoQ）。英国和日本的央行会议，估计没有政策变化出台。