熊园、穆仁文：大力度下调LPR，怎么看、怎么办？

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1、背景看，鉴于此前9.24国新办发布会、9.26政治局会议等已多次预告，本次LPR调降基本符合预期，时点上属于9.24下调逆回购利率的补降。9.24国新办发布会表-示“降低中央银行的政策利率，并引导贷款市场报价利率和存款利率同步下行”，9.26政治局会议也强调要“实施有力度的降息”，10.18央行行长在金融街论坛年会上明确指出“预计贷款市场报价利率也会下行0.2-0.25个百分点”。因此，市场对于本次LPR调降预期较为充分。此前，9.24国新办发布会宣布调降逆回购利率20BP，本次LPR调降也属于补降。

2、幅度看，属于9.26政治局会议要求的“有力度的降息”：1年期降25bp为史上最大降幅，5年期降25bp持平最大降幅、年内累计降60bp则是史上最大。本次降息仍为非对称调降，LPR调降幅度（25BP）高于前期逆回购利率调降幅度（20BP），可能与政治局会议强调“实施有力度的降息”有关。本次5年期LPR调降25BP，叠加2月和7月的两次调降，年内5年期LPR降幅已达60BP，为历史最高。较为意外的是，本次1年期LPR同步调降25BP、且单次降幅也是历史最大，而近年来出于维护银行息差的考量，1年期LPR降幅多低于5年期LPR。

3、归因看，本次LPR调降是一揽子稳增长政策的一部分，主要旨在降成本、促消费、稳增长。9.24国新办发布会以来，我们持续提示“政策开始转向，底层逻辑也有大转变，增量政策出台应在加速通道”，本次LPR调降也是本轮一揽子稳增长政策的一部分，进一步释放政策稳增长的积极信号。其中，5年期LPR调降为居民、企业存量债务降成本，也有助于刺激居民购房、企业扩大资本开支；1年期LPR也大幅调降，也有助于提振消费。

4、效果看，“货币不是万能的”，当前经济的核心问题仍是需求不足，本次降息有助于提振信心，但经济能否实质性企稳仍需紧盯财政扩张幅度、落地效果。央行披露的2024年Q2新发放贷款利率已回落至3.68%，其中企业贷款利率和居民住房贷款利率也分别回落至3.63%和3.45%，均已连续11个季度回落、且为历史最低水平。但去年底以来物价持续低迷、消费偏弱、地产疲软，指向当前经济核心问题仍是内生动力不强、需求不足。本次降息后，相关贷款利率将进一步下降，但预计对于经济的直接拉动较为有限，更多仍需期待财政扩张、拉动有效需求改善。

5、往后看，继续提示：当前政策的底层逻辑已经转变，尤其是中央加杠杆的想象空间明显打开，年底再降准可期，明年一季度可能进一步降息。同时，更多新的增量政策应正在储备、并有望陆续出台。

>当前政策的底层逻辑已经转变，尤其是中央加杠杆的想象空间明显打开，年底再降准可期，明年一季度可能进一步降息。9.24国新办发布会表示“会根据情况，有可能进一步再下调0.25-0.5个百分点”，指向年底可能再降准，配合地方化债、置换MLF可能是主要考量。降息方面，伴随汇率压力减轻，国内降息的空间也有望进一步打开，明年一季度可能进一步降息。

>同时，更多新的增量政策应正在储备、并有望陆续出台。可能的有：提高生育补贴等人口相关的举措，新一轮更大规模的家电和汽车“以旧换新”，中央更大程度的参与地产收储，设立更多区域发展规划，设立更多大型基建项目，提前下达2025年部分专项债额度，2025年财政赤字率可能提升较大、进一步稳外资、稳民企等。

6、资产看，本次降息短期有助于提振信心，也能降低实体融资成本，对权益市场偏利好，中期基本面仍是核心；对债券市场而言，实际影响有待观察，一方面，LPR下调后贷款利率也将跟随下调，将提升债券相对信贷的收益性价比，另一方面，本次降息也有助于稳地产、宽信用，如后续需求改善超预期，或财政扩张力度超预期，债券利率将承压。

风险提示：政策超预期，经济超预期下行，外部环境超预期等。

联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；穆仁文，国盛宏观分析师；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观分析师；刘安林，国盛宏观分析师；朱慧，国盛宏观分析师；薛舒宁，国盛宏观研究助理。