洪灝：反常理负油价

国粮

洪灏（中国首席经济学家论坛理事、交银国际董事总经理、研究部主管、首席策略师）
  昨夜，美油期货市场上演了史无前例的碾轧行情。五月合约最低暴跌到负40美元/桶，打破了传统对于商品价格的认识。市场宁愿给钱也不要原油。曾经，原油被市场爱称为“黑金”，和黄金一样，往往在战争时暴涨。昨夜，市场却弃若敝履。
  然而，在欣赏了原油史诗级别的跳水行情之后，我们需要知道的是，现实的市场情况以及反映在地板价里的预期，是否如一纸近月合约显示的那样极端。毕竟，五月合约还有一天就交割了。
  尽管昨夜五油暴跌，但是与原油相关的股票ETF XOP.US并没有受到明显的影响，反而在一个下跌的市场里收涨。六油价格有所回调，但其跌幅也远没有五油惨烈。原油垃圾债的信用利差已经从高位回调到了650点左右，与2015年的高点基本一致。但油轮的舱价继续大幅上涨。
  这些不同市场价格的交叉检验表明，昨夜原油违反常理的暴跌，反映更多的是市场结构问题。而石油市场因新冠疫情导致供需嚴重失衡的情况，在这种市场结构里被无限放大-否则，一种商品价格如何可以远低于它的开采成本。这样的石油价格，会让如马尔修斯那样的经典经济学家在墓中不得安宁。
  库欣Cushing是一个储量较小的中心，总容量大约为9000万桶。过去三周，原油以每天75万桶的速度流入库欣，相当于一个中等欧洲国家每天的消耗量。以这样的速度，在五月底前，库欣将满库。以此同时，随着最近石油价格暴跌，美国最大的石油ETF基金收到了数十亿美元的零售炒家的資金流入。而这个基金建仓时，大约有1/5的仓位集中在五油。可想而知，昨晚爆仓的主角大概是谁。
  刚刚，面对着史无前例的石油负價格，川普说：“其中大部分行情与做空有关”。他预测一个月内，油价将达到每桶25美元或28美元。其实基本就是比现在六油的价格高一点。川普还谈到他已经要求沙特和俄罗斯继续减产。然而，除非美国新冠疫情出现转折，经济突然V型反弹，即便是减产，原油供需严重失衡的局面也很难得到根本的缓解（見我20200413的微博討論）。
  其实自页岩油革命以来，油价的总体趋势是向下的。做空油价和卖保险差不多。以前做多油价类似买保险对冲战争等尾部风险的逻辑，出现了模式转换。毕竟，买保险的总是没有卖保险的赚的多。现在这样的史诗级行情，散户还是围观就好。昨夜的反常理的负油价印证了A股市场的那句经典：地板下面，还有十八层地狱。可能是现在经济衰頹，連地狱也开始搞基建了，又再新建了十八层。