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对于未来下半年，我们预计油脂品种，3季度供、需两方面环比均上升，料油脂价格区间震荡概率较大，而4季度前后，虽然棕榈油供应存在季节性下降预期，油脂价格或将震荡偏强，但因中美贸易悬而未决，使得油脂价格存在较大不确定性。其中：
供应方面，上半年原料进口同比上升，下半年中期后供应存不确定性。油脂后期主要供应看豆油，在下半年3季度进口大豆总供给充足下，豆油库存后期继续上升概率较大，同时伴随着棕榈油处于增产周期；不过4季度后虽然棕榈油进入季节性减产，但豆油供应存在较大不确定性，价格走势由中美贸易关系主导。
需求方面，上半年成交情况不理想，下半年预计环比有限改善。随内外疫情缓解，存在不断改善预期，不过近期疫情反复令下半年需求增幅恐有限。
投资策略：3季度区间波段思路，4季度谨慎偏多思路n风险因素：原油价格大幅波动，中美贸易争端
正文：
一、市场回顾
今年上半年，农产品中三大油脂价格呈现先抑后企稳之势。一季度，供需两端均发力打压油脂价格，其中供应端压力来自豆油累库，而需求端主要来自新冠疫情令餐饮业削减了对油脂的需求。在二季度，菜籽油率先企稳回升，紧接着是豆油、棕榈油，这主因新冠疫情特别是国内情况的好转。
资金方面，国内油脂多空特征指向较为明显，棕榈油持仓仍为净空，豆油、菜油净空明显；而CBOT豆油CFTC净持仓无明显多空指向。
二、逻辑及关键因素分析
（一）供应方面：上半年原料进口同比上升，下半年中期后供应存不确定性油脂上游原料3季度供应充足，4季度取决于中美贸易关系。油脂上游原料主要来自进口大豆、马来与印尼棕榈油。其中：
1、大豆油厂榨利上半年呈先升后降，南美大豆增产效应如期传导至国内。2季度在前期榨利丰厚的支撑下，大豆进口量同比明显上升，这预示着3季度中期之前原料供应充足，但之后直至4季度供应需视以下三方面而议：
（1）首先榨利方面，榨利缩窄对未来大豆进口的影响，目前榨利有所收窄，后期若不能及时改变，或将令南美大豆出口窗口期提前关闭。
（2）中美贸易关系，考虑到今年是美国总统大选之年，在11月之前美总统人选尘埃落定之前，中美关系得到明显改善的概率不大，这将影响内4季度对进口大豆的消费。
（3）美豆种植产量情况，从目前看存在增产预期。
2、马来与印尼棕榈油下半年产量总体呈上升趋势
基于棕榈油产量与降雨负相关关系，预计马棕在今年10月之前，产量将继续呈上升走势，进入4季度后将逐渐下降；印尼棕榈油产量与其降水负相关性，不及马棕的，不过自2019年6月开始，两指标的负相关性有所体现。基于此，预计在3-4季度印棕产量将逐渐上升。
综上，基于大豆、棕榈油未来下半年供应预计，中期之前油脂上游原料供应仍将充足，但中期之后存在变数，虽然目前预期中美贸易争端造成的实质性影响程度有限，但料在4季度对市场心理层面将产生偏紧预期。
（二）需求方面：上半年成交情况不理想，下半年预计环比有限改善1、油厂榨利前期表现不错，而棕榈油进口利润不理想大豆油厂榨利，呈先升后降。2季度在前期榨利丰厚的支撑下，大豆进口量同比明显上升；后期关注榨利缩窄对未来大豆进口的影响，若不能及时改变，或将令南美大豆出口窗口期提前关闭。
棕榈油进口利润，今年上半年呈现降-升-降走势，总体表现一般，负利时间较多，棕榈油进口量同比呈现下降。因此，使得上半年国内棕榈油库存，在二季度消费环比改善后，呈现了快速下降。后期如果继续保持负利状态话，预计棕榈油进口仍将不振，库存上升恐将缓慢。
2、进口大豆、食用植物油进口需求理想，而棕榈油需求一般，后期进口同比或将均下滑。
我国农产品进口方面，海关数据最新截止为4月，通过4月数据可以看出，同比增长趋势上，食用植物油、菜籽油、进口大豆同比呈现增长，棕榈油呈现同比下降，主要是新冠疫情影响以及替代品进口增多所致；环比趋势上，在3月之后，食用植物油、棕榈油、菜籽油、大豆均纷纷上升，说明国内油脂油料需求环比不断好转。
3、国内油脂成交上半年成交情况不理想，下半年预计小幅改善我国油脂下游成交方面，与进口需求总体趋势类似，但结构上略有分化。总体趋势上，下游成交以3月份为时间节点，在这之前，成交方面表现低迷，同比豆油、棕榈油均表现下降，其中尤以豆油下降较为明显。而3月之后成交情况发生改善，包括菜籽在内的植物油总成交出现环比增长。虽然豆油增速仍不及棕榈油，但后期呈现提速，这与豆棕价差由升转降存在关系。
基于疫情、经济效益分析，预计下半年在目前疫情不断改善下，油脂成交情况将继续呈现上升，不过考虑到疫情反复的情况，预计幅度上将呈小幅增长。
（三）库存方面：库存增减呈现分化趋势
油脂库存，随着进口南美大豆的陆续到港，油厂在前期榨利良好支持下，开工率维持高位，油脂库存中虽然棕榈油库存下降，但在豆油环比上升推动下，植物油脂库存呈现止跌企稳回升趋势。
预计下半年中，植物油库存3季度将继续上升，4季度取决于中美贸易关系。若中美关系仍未得到实质性解决，则油脂库存将于4季度下滑，而如果中美关系得到了改善，则油脂库存将在3季度基础上继续上升。
（四）其他驱动因素：基差向下修复的概率较大，季节性4季度或是布多时机油脂基差与库存走势存在负相关关系，从基差层面来看，后期价格下降概率较大。上半年随着油脂库存逐渐下降，豆油、棕榈油基差均呈现震荡向上趋势，目前基差已至中线偏上水平，从长期来看，基差存在向下修复的规律较大。
三、行情展望：
3季度区间震荡，4季度受中美关系主导供应方面，油脂后期主要供应看豆油，在下半年3季度进口大豆总供给充足下，豆油库存后期继续上升概率较大，同时伴随着棕榈油处于增产周期；不过4季度后虽然棕榈油进入季节性减产，但豆油供应存在较大不确定性，价格走势由中美贸易关系主导。
需求方面，随内外疫情缓解，存在不断改善预期，不过近期疫情反复令下半年需求增幅恐有限。
观点：对于未来下半年，我们预计油脂品种，3季度供、需两方面环比均上升，料油脂价格区间震荡概率较大，而4季度前后，虽然棕榈油供应存在季节性下降预期，油脂价格或将震荡偏强，但因中美贸易悬而未决，使得油脂价格存在较大不确定性。
投资策略：3季度区间波段思路，4季度谨慎偏多思路风险因素：原油价格大幅波动，中美贸易争端。（来源：农产品期货网）
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