减产预期下花生近远月合约定价逻辑的分歧与潜在交易机会

　　4月20号以后，花生期货和现货价格都开始见底回升，这一波反弹本质上是在修正之前市场的错误判断——此前很多贸易商认为上游和中游还存在大量的存货，纷纷向油厂出货，但油厂每天限量收购，所以4月下旬之前的几周里，油厂门口每天都有大量的卡车排队，甚至一度越排越多，显得卖压特别大。这波恐慌性的踩踏在4月下旬之后戛然而止，大家突然发现中游的库存压力降下去以后，上游再也收不上来货了。

　　注意，这里我要插入一个重要的观点，就是其实花生产业对全国的整体产量，以及市场上到底有多少可流通货，很多时候是没有客观掌握的，不然也不会有这种群体性的严重误判。换个角度来看，实际的供给量和流通量，并不一定是影响阶段性行情的决定性因素，产业的看法才是。所以有时候我看到一些机构说什么某个年度产量下降1X.X%之类这种有零有整的数字时，就会觉得很可笑。大多数时候，产量的增与减甚至都不重要，更别说增与减的幅度有多大了，一来你根本没有办法统计和核实，二来就算客观知道了，市场也未必认可。

　　然后我再插入一个重要的观点，就是其实上一年度花生可能已经出现了严重减产了，这也没耽误花生的价格跌了将近一年，这一点后面再展开说。

　　然后，现货和期货就都开始上涨，PK210回到了前期高点附近——9800-10000这个位置。

　　这是一个重要节点。这个时候，很多贸易商认为反弹基本到位，而当时在5月中旬，新作才刚刚开始播种，国内现货库存还有一些，成本很低。看上面第二张图，这时候基差已经来到了诱人的-1500，然后产业就开始积极地做空套保。

　　然后在之后的几天里，盘面进来了新的力量，抢跑对当时干热天气对播种造成的困难和比较种植收益差异造成的面积减少预期进行了炒作，快速上涨，创造了10800这个高点。

　　这一波抢跑从逻辑上来说无法反驳，只是开始的时间有点早，且启动的太突然，还缺乏产业广泛的参与。

　　所以这一波上涨的过程中遇到了很大的阻力——产业纷纷销售仓单来吸引更多期现套利资金入场，促进期现回归。

　　历史上，花生现货的历史最高价不过12000左右，在当时已经接近11000的价格上，又面临产业的巨大阻力，这一波上涨注定是不持久的。

　　然后价格开始走软。

　　但短短几天以后，价格再次快速大幅上涨，再次来到了10800以上，原因是当时市场上有几家机构组织到主产区调研，发现部分重要产区的种植面积可能较上年度出现了比较大幅度的同比下滑。

　　一鼓作气，再而衰。

　　基于面积减少的调研报告虽然听起来很震撼，但它对于当时现货市场的价格毫无影响。在那个时间点和当时的市场环境下，多头已经很难聚集起持续性的超高人气来继续向上走了。

　　倒霉的是，之后的时间来到了6月份全球大宗商品的暴跌。在失去了足够直接的、新鲜的炒作题材后，花生多头纷纷溃败，花生期货跟随其他大宗油脂油料价格一路下行，来到了9000出头的位置。

　　盘面价格的下跌的过程中，现货价格基本没有变化，成交也很清淡，基差得到了修复，继续大幅下行的动力大大减弱。

　　6月份的下跌套住了不少对减产存在执念的多头，其中不乏花生产业的从业者，大家愤愤不平，质问减产到底是不是真的，质问为什么有减产的预期价格还会下跌。

　　这里对花生产业的朋友们分享几个小观点：

　　（1）大多数时候，供需基本面与价格的涨跌关系不大，宏观才是决定性的，不信去看看其他商品的走势，基本都是一样的，它们的基本面都是一样的么？所以，千万别只看眼前这点儿东西而忽视宏观这个大盘。

　　（2）我们很多从业者的经验都不足够多，我们的平均从业年限有二三十年以上吗？可是商品价格波动的周期，可能要至少放在几十年的跨度里看才能看出些规律来。为什么做期货的这些小研究员们经常敢跟产业里的老手们碰撞一下？因为他们掌握的数据长度和广度使他们视野更宽。大家需要良性交流，而不是互相不屑。

　　（3）部分地区的调研结果应该大概率是客观的，但这不影响短期价格可以调整一下。考虑一个问题：如果没有期货，即使出现了比较严重的减产，那么现货价格什么时候会有反应呢？我想，可能是在新作上市后整个一年里，价格运行的区间比上一年度会高一点，但这一年里，也会有季节性的上涨与下跌。那么现在有期货了，凭什么大家在意识到未来有减产的可能性以后，现在马上就要涨起来呢？开始涨了以后就要一直涨吗？涨到一定程度以后高位横着不动吗？这些可能性都很小吧。

　　（4）从本文开头的推荐阅读的文章里可以看一下我们的平衡表，这里面反映了一个重要的问题是：国内花生的产量可能很大，但是作为大宗商品流通的比例却很不确定，也就是说，很少有人能说清楚市场上到底有多少货，以及当前年度有多少货在流通，这个事情不是一成不变的。比如在某些极端天气发生的时候，我们发现长势很差，但这可能恰恰造成油料的供给量大大增加，这个道理，大家自己去想。

　　（5）从供给的季节性分布规律上来看，花生是典型的季产年销的商品。即使年度平衡表可能很紧张，但新作上市后的一段时间里，现货的短期供给会相对充裕。这个时候，如果需求一般、旧作压力没有被消化完，可能就会使市场的目光被快速拉回到当下，造成多头炒作的失败，这个案例可以参考一下从3000崩下来的玉米。

　　（6）即使减产真的发生了，也未必能形成一个偏紧的市场，我们不能光看供给而不看需求。需求差，就是当下现货市场的一大主题，我们来说一下当下市场的情况吧——

　　目前花生现货市场整体上处于淡季。油料购销几乎为零，只有少量的进口米合同执行。

　　一般情况下，现在是食品米购销启动的时候。今年上半年很多贸易商筛了不少规格米留着后面赌行情，成本不高，库存不算太少，但今年入夏以后大家发现食品需求迟迟没有启动，至今如此。

　　中秋期间花生油备货情况，据大家反映似乎也比较一般。

　　未来的减产预期和当下的需求羸弱造成了花生最近一段时间近月合约和远月合约走势的撕裂。最近油脂价格在印尼去库的恐慌情绪被市场交易的逐渐钝化后跟随宏观走出了一波反弹，受此带动最大的，是花生的远月合约。

　　对近月合约PK210来说，大家只剩下最多1个月的时间来发挥。现货行情目前似乎看不到太大的起色，我们也不能用零星上市的新作高价作为交割成本的参考。港口剩余的少量进口米9000左右的报价可能是交割成本的一个重要参考，但也需要观察市场结构和交割品的数量。

　　由于10合约交割局面的不明朗，投机资金更倾向于在远月合约上配置他们的头寸。

　　目前，花生的10-01价差还在-500以下，前两天甚至最低到过-600以下，大家都在关注正套的机会。然而，在以车板交割为主的交割体系下，我们无法通过仓单的转抛实现无风险套利。

　　时间马上进入九月份，距离10合约的交割越来越近了，到目前为止，10合约的交割局面仍然非常不明朗。而10合约交割以后，01合约产业的套保意愿和投机多头的矛盾，将是影响行情节奏的关键。

　　看起来，好戏刚刚开始。（来源：中泰期货研究所）