李湛：10月经济数据出炉，首席解读抢“鲜”看！

招商基金研究部首席经济学家

9月生产扩张、10月疫情冲击在一定程度上可理解为6月、7月的翻版，前者疫情经由国庆长假催化，后者疫情适逢暑期出行升温。10月经济总体呈弱修复，分项延续了9月的“工业生产好于服务生产、基建向上、制造业小幅提速、社零走弱”的态势。

向后看，11月后一揽子政策将加速落实到位，同时克服冬季疫情考验，进一步实现“保持经济运行在合理区间”。

1、国庆长假出行催化疫情发散，多地强化管控，叠加海外需求下行，10月制造业景气度回落至荣枯线以下，结构上呈“供需双缩、内外需均弱、产品去库、原材料成本回升”。

供给端，PMI生产为49.6%、大幅回落了1.9个百分点；高频数据方面，10月末PTA开工率回落2.2个百分点至75.1%，汽车全钢胎和半钢胎开工率大幅下行，秦皇岛港煤炭连续4个月去库，螺纹钢周均产量持平上月，水泥价格连续3个月回升；需求端，PMI新订单、PMI新出口订单、PMI进口分别变动了-1.7、0.6、-0.2个百分点至48.1%、47.6%、47.9%，表明内需外需双弱。

2、疫情因素对经济修复造成扰动。从数据（新增确诊+无症状）上来看10月表观疫情较9月并无大幅增长，但近期疫情蔓延存在“先传播、后出阳”的特性，9月高风险地区占比为47.2%，10月该指标达到54.4%。

10月份出口数据同比增速转负，这显示在海外主要央行的加息之下，外需出现了较为明显的放缓，10月份摩根大通全球PMI录得49.4%，连续两个月低于50%荣枯线。欧美等国经济也出现了不同程度的放缓，特别是欧洲经济的进一步放缓，导致我国外需承压，从而推动出口增速有较大幅度的下行。

后续来看，由于主要央行加息进程尚未结束，欧美等主要经济体经济增长动能持续走弱，外需的回落或将持续较长时间，我国出口后续预计仍将承压。

1、基建投资延续高增。两批3000亿政策性金融工具持续形成实物工作量，叠加2023年部分新增专项债限额提前下达、发改委支持民间投资参与102项重大工程等项目建设，基建投资高景气仍将延续。分行业来看，10月道路运输、交运运输明显提速，有别于“二季度水利基建改善较快”，这一点主要与政策性金融工具在投向上侧重于“交通基础设施”有关。

2、制造业投资小幅提速。工业企业利润“国民分化”连续2个月收窄，在制造业加杠杆的制约项出现缓解趋势后，民企主体逐步扭转预期、提高投资扩产意愿，在增量政策的呵护下进入“上行通道”。从分项上来看，10月高端制造业景气度占优，符合近期扩大制造业中长期贷款“重点支持高技术制造业、战略性新兴产业”的导向。

地产基本面底部趋显多个分项出现改善迹象。受益于保交楼的稳步推进，地产竣工连续3个月改善；销售端，“金九”小幅兑现“银十”不及预期，10月30大中城市商品房销售面积同比为-18.0%，前值为-13.5%，指向需求端宽松效果偏弱。融资端，近期监管层对民企融资支持力度加大。

总体来看，居民对地产预期偏弱、疫情扰动叠加经济下行压力，今年以来的需求端宽松政策未能从销售回款方面改善房企融资状况，因此近期监管层政策宽松逐步向供给端倾斜，地产最快有望于11月筑底回升。

四季度经济运行面临挑战仍较严峻，海外包括俄乌冲突、欧洲能源危机带来的提前衰退冲击我国出口、美国通胀虽放缓但海外加息仍未结束，国内包括疫情因素、地产预期仍弱，因此全年经济增速可能落在3.5%左右。

1、地产方面，供给端政策边际改善，需求端宽松稳步推进。10月27日央行副行长潘功胜“要加大对民营房企债券融资的支持力度”，11月8日交易商协会发文“推进并扩大民营企业债券融资支持工具”、“预计可支持约2500亿元民营企业债券融资，后续可视情况进一步扩容”。10月下旬以来中央持续出台供给端宽松政策，后续其他供给端政策抓手也有望进一步扩大，有利于引导市场机构改善对民营企业的风险偏好和融资氛围，促进民营企业融资恢复。此外，“保交楼”工作和需求端宽松稳步推进，后续也有望继续加码，地产相关贷款增速有望企稳回升。

2、改善制造业预期，扩大制造业投资。9月28日央行设立2000亿以上设备更新改造专项再贷款，10月25日发改委印发《关于以制造业为重点促进外资扩增量稳存量提质量的若干政策措施》进一步加大制造业引资力度，10月27日国常会“加快设备更新改造贷款投放，同等支持采购国内外设备”。在结构性货币工具和政策引导下，四季度扩大制造业贷款投放将助推制造业投资小幅提速。