豆菜粕价差近期或难以收敛

       2022年豆菜粕现货价差整体表现出先抑后扬的“V”字形走势，2021/22年度加拿大油菜籽大幅减产使得市场担忧我国菜籽及菜粕供应出现紧缺，豆菜粕价差在年初回落至500元/吨以下。一季度在南美大豆减产叠加国内大豆及豆粕库存偏低的影响下豆菜粕价差一度扩大至1000元/吨的历史偏高位置，随着二季度大豆到港量增加及菜籽主产国俄乌摩擦升级，豆菜粕价差收敛至5月上旬的300元/吨下方。下半年华东豆菜粕现货价差走扩至1500-1600元/吨并连续刷新历史新高，1月合约豆菜粕期货价差也走高至1250元/吨的历史高位。从统计套利的角度来看似乎出现了做空豆菜粕价差的机会，但从基本面情况来看豆菜粕价差或难以收敛。

                               
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       从供给角度来看，国际大豆供需难言宽松，但菜籽供应逐步增加，国内大豆及菜籽到港量都在逐步增加而菜籽库存恢复的更快。2022年7-8月美国大豆主产区干旱天气将美国大豆单产下调至50蒲/英亩附近，同时也将其大豆产量也下调至1.18亿吨左右，使得美豆价格在1400-1450美分/蒲存在较强的抗跌性。南美方面则像去年同期那样多数机构预测2022/23年度巴西、阿根廷大豆产量大幅增产，但短期天气仍有反复。菜籽主产国收获时间大多是在阳历年的6-12月份，菜籽产量恢复情况较为明朗，11月份加拿大新作菜籽集中大量上市较大程度的缓解全球油菜籽供应偏紧的态势。随着油籽的大量到港，大豆及菜籽库存回升，截至11月中下旬沿海油厂菜籽库存回升至34.2万吨，高于去年同期的18.6万吨，同样高于5年均值的26.2万吨；沿海港口大豆库存从300万吨逐步回升至425万吨，但依旧低于去年同期的508万吨，同样低于5年均值的559万吨，大豆及菜籽供应都在快速恢复，而菜籽供应则恢复的更快一些，当然库存的积累速度也与下游需求情况相关。

                               
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       从需求角度来看，菜粕和豆粕主要需求均来自于饲用，二者具有一定的替代关系，由于菜粕自身对于生猪及部分禽类有一定的毒性，因而在猪料及鸡料中掺兑比例较低（猪料中菜粕比例一般不高于5-10%）。菜粕在水产料及鸭料中得到广泛运用，其中淡水养殖对于菜粕的需求接近50% ，今年淡水养殖利润较去年差但较往年同期好，而由于今年三季度水产养殖旺季出现高温炎热情况抑制了南方水产养殖规模使得菜粕需求并未有效放大，进入四季度后水产养殖也进入了淡季，菜粕需求骤冷。

       从生猪产能来看，能繁母猪存栏量自2021年6月的4564万头下降至2022年6月的4277万头，随着养殖利润的好转能繁母猪存栏量在9月份又回升至4362万头，较2021年同比增长14.13% 。从能繁结构来看，二元母猪占比较2021年6月的58%提升至87%，二元能繁母猪PSY为21而三元能繁母猪PSY仅为14。按照2022年9月能繁母猪存栏量及结构粗略推算出商品猪年出栏量大致为7亿头，高于按照2021年6月份数值计算的6.6亿头，生猪高养殖利润但仔猪价格低迷的情况也反映出我国生猪产能的优化。总体来说，水产养殖对于菜粕的需求减弱，而生猪对于蛋白粕的需求具有明显韧性。

       由于豆粕与菜粕相差6-8个蛋白，从等值能效角度来看豆菜粕合理价差应在500至600元/吨之间，同时考虑到菜粕中的抗营养因子等毒素问题，豆菜粕价差合理区间在400-700元/吨之间。11月以来豆菜粕现货价差继续扩大至1500元/吨左右，价差角度来看是有利于菜粕消费的。生猪较高的养殖利润预计至少将会持续到2023年上半年，因此下游养殖户对于饲料成本的提高有较大的容忍度，即能够接受高价豆粕。在对下游的调研中显示规模养殖集团仅在育肥阶段小幅增加菜粕在配方中的比例，饲料生产企业则担心菜粕掺兑比例过高影响饲料外观、适口性导致其产品销量下降，因此其更多的是选择饲料产品提价而非掺兑菜粕以次充好，中小养殖户则受制于配方技术等原因没有提高菜粕在饲料中的占比。

       总体来说，供应端油籽到港量及库存预计均出现持续性增加，需求端水产养殖处于淡季、生猪在春节前将会大量出栏，豆菜粕现货价格预计在未来2-3个月均会走弱。从豆菜粕强弱对比来看，生猪产能优化使得优质蛋白如豆粕的需求较有韧性，而菜粕需求至少要在2023年二季度末气温转暖后才会好转。预计未来2-3个月内豆菜粕现货价差将维持当前高位，走弱的空间不大，1月合约不宜做空豆菜粕价差，而5月合约可考虑逢高空豆菜粕价差操作。（来源：农产品集购网）