|
|
马上注册入会，结交专家名流，享受贵宾待遇，让事业生活双赢。
您需要 登录 才可以下载或查看，没有帐号？立即注册
x
花长春（中国首席经济学家论坛理事，国泰君安证券研究所全球首席经济学家）张捷
导读
对经济、金融形势更乐观一些，对政策期待更理性一些。2020年，逆周期调控政策、财政、货币、房地产、去杠杆政策周期到底行进到何处？
摘要
2020年将是承上启下的、建成全面小康社会的“关口”年。“小康底”决定了政策一切求稳。1、经济增速目标大体为“6%左右”；2、总体政策基调延续宽松。
2020年政策调控节奏将不会像2019年那样大起大落（一季度大幅放松，二季度开始边际收紧），相对平滑。
货币政策：货币政策定调“灵活适度”，重回2015年末的提法，或预示着货币政策可能像2016年那样，真正“稳健”。
财政政策：总量宽松规模较2019年下降，期待更多“结构性”政策。1、2020年财政赤字率在3%左右，难以大规模减税降费；2、专项债规模扩大进行基建或值得期待。
房地产政策：边际上有所放松，但是局部性的，对地产企业融资的严控，不排除“不破不放”的可能。
“金融风险”防范：明确进入到2016年以来这轮“去杠杆”政策收尾阶段，注意尾部结构性冲击。
2020年重点工作与主要政策看点：1、资本市场：完善资本市场基础制度提高上市公司质量，较2018年着墨减少。2、国企改革：要制定实施国企改革三年行动方案；3、投资政策：引导企业开拓多元化出口市场。要降低关税总水平；4、供给侧改革：加快农业供给侧结构性改革，带动农民增收和乡村振兴；5、产业政策：引导资金投向先进制造、民生建设、基础设施短板等领域，促进产业和消费“双升级”。
正文
一、2020年将是承上启下的、建成全面小康社会的“关口”年。“小康底”决定了政策一切求稳。
1、对经济形势的判断相较2018年12月中央经济工作会议趋于乐观。2019年12月中央经济工作会议对国内当前经济形势的看法延续之前“三期叠加”判断，指出“经济下行压力加大”，这反过来印证后边第二点提到的，“逆周期调节”还将持续，但力度短期不再明显加码。更多强调风险来自“外围”—“世界大变局加速演变的特征更趋明显，全球动荡源和风险点显著增多”。相比较，2018年12月中央经济工作会议在形势判断上则更显严峻—“经济运行稳中有变、变中有忧，外部环境复杂严峻，经济面临下行压力”。
2、经济增速目标大体为“6%左右”。基于中央经济工作会议定调，2020年目标从“6%-6.5%区间”调整为“6%左右”更加确定。实际GDP增速不排除单季破六，2020年全年破“六”风险不大。
3、“小康底”决定了政策一切求稳。此次中央经济工作会议29次提“稳”。“稳”是2020年经济工作的重心。求“稳”源于紧扣“全面建成小康社会”和“十三五收官”目标。
二、2020年政策调控节奏将不会像2019年那样大起大落（一季度大幅放松，二季度开始边际收紧），相对平滑。
1、对2020年“逆周期”调控政策力度定调和2019年Q4政治局会议一致，低于2018年Q2-Q4政治局会议。当前进入已有逆周期调控政策的“存量优化”阶段。
（1）此轮逆周期调控政策周期是2018年Q2政治局会明显开始加码的。2018年Q3、Q4的政治局会议都提“六稳”，“加码”力度保持（表1）。体现为两点：第一、“六稳”的提出；第二、“防风险、稳增长”二者定位发生变化。2018年Q2政治局会议后，“稳增长>防风险”。
（2）2019年逆周期调控呈现“一季度松—二季度紧—三季度再略松—四季度保持”的节奏。2019年Q1政治局会议后，“逆周期”调节收油。在2019年一季度政策出现明显放松后，2019年Q1政治局里“六稳”消失。2019年Q3-Q4再度“轻踩油门”。
2、“逆周期”政策大方向、基调、力度还是延续2019年下半年，但节奏仍将稳健，而且更加重视组合拳，结构性。中央经济工作会议提出“必须科学稳健把握宏观政策逆周期调节力度”。对逆周期调控力度的表述与2019年Q4政治局会议相仿。2019年Q4政治局会议“用好逆周期政策工具”的提法是11月的总理座谈会上提出的。2018年12月中央经济工作会议的提法是“宏观政策要强化逆周期调节，实施预调微调，稳定总需求”。
3、“逆周期”调节短期（2019年Q4、2020年Q1）不着急加码，2020年二季度后再看形势。
三、货币政策：货币政策定调“灵活适度”，重回2015年末的提法，或预示着货币政策可能像2016年那样，真正“稳健”。
此次对2020年货币政策的定调是“灵活适度”，这个和2015年12月中央经济工作会议的提法一样（表2）。在2014年二季度-2017年上半年的货币政策周期中，2015年货币政策宽松见顶，表现为降准4次，2016年3月再次降准后就不动了。直至进入此轮货币政策宽松周期（2018年降准3次、2019年3次）。
2020年货币政策的宽松力度将较2019年边际下降，逐步趋向此轮货币政策周期（2017年下半年-2020年）的后半程。
四、财政政策：总量宽松规模较2019年下降，期待更多“结构性”政策。
2020年，积极的财政政策仍将持续。赤字率总体保持2.8-3%之间。减税降费在财政收入下滑，财政可持续性问题凸显下，以巩固已有为主，整体减税降费力度有所收敛，以结构性减税为主。积极财政政策以“减税降费”引领供给侧管理下的逆周期调节；以专项债为主扩大投资，大基建仍是“稳投资”重点；积极财政工具仍然充分。
1、2020年财政赤字率在2.8-3%区间，突破3%可能性不大；
2、大基建仍是“稳投资”重点。专项债规模扩大此次并未像2018年12月中央经济工作会议明确提出，预计2020年在适度扩大规模基础上，更加注重通过制度、机制建设（如扩大专项债现金流来源），压实风险。
3、强调“充分发挥中央和地方两个积极性”，地方债务风险防控理念或调整。例如，地方经济的发展才是防范地方债务风险的“硬道理”，处理好“稳投资、地方债务风险防范”的关系；逆周期调节或建设性高峰时期适度提高债务风险容忍度；探索置换债新政策等。
五、房地产政策：边际上有所放松，但是局部性的，对地产企业融资的严控，不排除“不破不放”的可能。
1、2020年很难见到房地产调控政策向“松”的拐点型变化，2020年房地产调控政策并不会走出2017年以来的这轮“偏紧”周期。2015年12月中央经济工作会议将“化解房地产库存”作为五大重点任务之一，2016年整体房地产政策是宽松的。但是2016年Q4以后，开始进入到这轮的“趋紧”周期，2017年-2020年，房地产调控政策仍然处于这个周期里。
2、从房地产调控政策力度上来看，要比2018年紧一些，比2019年松一些。2017年12月的中央经济工作会议并没有提“房住不炒”。2018年四个季度出现了松动。2018年12月和2019年12月都提“房住不炒”，但今年边际上增加了“三稳”—稳地价、稳房价、稳预期。此外，“房住不炒”并没有出现在2019年Q4的政治局会议里。
3、不排除有季度间的调整，边际上有所放松，但是局部性的，对地产企业融资的严控，不排除“不破不放”的可能。
六、“金融风险”防治：明确进入到2016年以来这轮“去杠杆”政策收尾阶段，注意尾部结构性冲击。
“去杠杆”一词，在2015年（两次）、2016年（一次）、2018年（一次）12月的中央经济工作会议中都出现过。但是，并没有出现在2019年12月的中央经济工作会议中。2019年Q1和Q2政治局会议均强调“金融供给侧结构性改革”。2018年12月的中央经济工作会议、2019年Q1政治局会议都强调“坚持结构性去杠杆”；2019年Q2政治局会议提出“加快“僵尸企业”出清”。这主要是对金融体系的判断更加乐观—我国金融体系总体健康，具备化解各类风险的能力。
当然，作为资管新规过渡期的最后一年，还有注意政策尾部结构性冲击。此次中央工作会议强调“要保持杠杆率基本稳定，压实各方责任”。控制（降低）“杠杆率”的提法在2016年12月中央经济工作会议（对应2017年）出现三次，2015、2017、2018年中央经济工作会议都未出现。此次，再度出现。
七、2020年重点工作与主要政策看点
会议确定，明年要抓好以下重点工作：一是坚定不移贯彻新发展理念；二是坚决打好三大攻坚；三是确保民生特别是困难群众基本生活得到有效保障和改善；四是继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策；五是着力推动高质量发展；六是深化经济体制改革。
政策看点：
1、资本市场：完善资本市场基础制度提高上市公司质量—“要加快金融体制改革，完善资本市场基础制度，提高上市公司质量，健全退出机制，稳步推进创业板和新三板改革”（较2018年着墨减少）。
2、国企改革：要制定实施国企改革三年行动方案；
3、投资政策：引导企业开拓多元化出口市场。要降低关税总水平；
4、供给侧改革：加快农业供给侧结构性改革，带动农民增收和乡村振兴；
5、产业政策：要支持战略性产业发展，支持加大设备更新和技改投入，推进传统制造业优化升级；引导资金投向供需共同受益、具有乘数效应的先进制造、民生建设、基础设施短板等领域，促进产业和消费“双升级”；推动旅游业高质量发展，推进体育健身产业市场化发展。
|
|
郭磊：如何理解一季度
伍戈：经济，从幼儿园
钟正生：经济“温差”
周浩：美债利率上行：
第六巡视组国家粮食和
程实：从超额收益的视
彭文生：从金融周期看
钟正生：金融数据减速
大宗商品行情火爆，史
张明、王喆：稳慎扎实
财税体制与高质量发展
庞溟：十年征程——浅
发表于 2019-12-16 10:57:09
提升卡
置顶卡
郭磊：如何理解一季度经济数据
第六巡视组国家粮食和物资储备局党组工作动
农业农村部召开2024年全面从严治党工作会议
统筹融资信用服务平台建设提升中小微企业融
农户承包地细碎化治理：顶层设计、基层实践
