美联储政策导向将出现拐点

　　随着美国本年度最后一张“通胀报告”的出炉，也迎来决定通胀“命运”的关键时刻。美国劳工部公布的报告显示，美国11月CPI同比增长7.1%，超预期放缓，增速低于预期值7.3%和前值 7.7%。美国11月核心CPI同比增长6%，增速也低于预期值6.1%和前值 6.3%。

　　机构认为，美国11月消费者价格指数的一项关键指标录得一年多来最小的月度涨幅，表明通胀最糟糕的时期可能已经过去，并强化了美联储加息步伐放缓的预期。

　　此前，多数经济学家预计美国11月CPI同比将在7.3%，虽然国际能源价格出现回落，但粮食和服务价格仍处于高位，一定程度上减缓美国通胀下行的速度。

　　“11月美国CPI和核心CPI均不及市场预期，主要分项当中，能源价格进一步降温，11月全球原油价格下跌，此前11月PPI能源分项环比-0.2%，表明CPI能源分项也可能加速降温。”光大期货宏观分析师于洁表示，通胀数据加速回落，尤其是二手车价格同比转负、环比跌幅扩大，新车价格环比持平，表明供应链约束的进一步缓解。除房租外服务价格同比回落0.2个百分点至7.3%，环比持平，服务价格相对坚挺。“房租价格同比和环比涨幅均扩大，房租价格上涨在于住房抵押贷款利率的快速上升导致房屋供给减少，以及购房者转为租房者导致的需求增加。”

　　“不管是CPI还是核心CPI，无论同比还是环比，均低于市场预期，这表明美国通胀压力持续得到缓解，美联储有可能更快达到加息的终点，将继续减弱市场对美联储加息的恐慌。”国贸期货宏观分析师郑建鑫表示。

　　该数据公布后，市场乐观情绪升温，美股和美债均大幅反弹，大宗商品也普遍出现上涨。美元指数短线下挫，美债收益率纷纷下行。10年期美债收益率跳水，一度跌至3.419%，美元指数跌超100个基点，美股三大期指飙升，纳指期货涨近4%。贵金属拉高，现货白银涨逾2%，呈现出典型的紧缩退坡交易。

　　美国通胀回落是大概率事件

　　美国CPI超预期回落，表明通胀压力缓解，是否意味着通胀已见顶？

　　“从11月PPI超预期表现可以看出美国国内通胀的黏性极强。”在郑建鑫看来，11月的通胀数据公布后基本上可以表明美国国内的通胀真正开始降温，未来随着美联储加息的滞后效应逐步显现，叠加高基数的影响，可以预见美国通胀将持续回落。

　　事实上，市场已预期通胀会进一步降温。11月全球原油价格下跌，11月PPI能源分项环比-0.2%，意味着下周公布的CPI能源分项也可能加速降温。美国PPI剔除燃料的工业品价格同美国核心CPI的相关性较高，该指标11月录得4.4%，较10月的5.5%明显降温。通胀保护国债(TIPS)隐含的通胀预期在PPI数据公布后小幅回落至2.26%，表明PPI数据使得市场认为通胀会进一步降温。

　　据了解，高盛、大摩分析师纷纷预测明年美国CPI或降至正常水平，其中大摩预计2023年年底将低于2%。

　　来自华尔街金融机构摩根士丹利的分析师预计，美国消费者价格指数(CPI)明年将加速下滑，该机构分析师下调了对2023年美国CPI的预期，预计到2023年年底美国CPI同比增幅将低于2%，正式回落至美联储目标值。

　　摩根士丹利在报告中表示，全球需求可能趋于疲软；供应链的压力要小得多；库存似乎越来越高，这促使更多的核心商品被迫降价销售；住房价格的风险要比此前平衡得多，同时基础效应届时将发生实质性的变化。大摩在报告中表示：“我们认为，美联储在明年第一季度加息至4.625%这一预期区间之后，会宣布暂停加息。”

　　几乎同一时间，另一华尔街大行高盛预计，到2023年年底，美国CPI将明显下降至“低于3%的正常水平”，同时高盛还预计目前约5.1%的核心PCE届时将大幅下降至2.9%。

　　Trading Economics预测数据显示，从长期看，美国通胀率预计将在2023年年底保持在1.90%—2%，远低于目前的高水平。

　　“随着近两个月美国的产出缺口回落，同时房地产市场的降温，美国通胀数据回落的可能性较大，但同时由于失业率仍然处于低位，其核心通胀出现反复的可能性仍然存在。”物产中大期货副总经理景川认为，美国通胀逐渐回落应是大概率事件。

　　美联储政策导向将出现拐点

　　纽约联储周一公布的最新消费者预期调查显示，美国人在11月预计通胀压力将减弱，通胀预期从10月份的5.9%降至5.2%，预计1年后通胀将出现创纪录的环比下降；3年后的通胀预期水平从3.1%降至3%，5年后的通胀水平预期从2.4%降至2.3%。通胀预期的回落，为联储放缓加息步伐提供最新证据。

　　“美联储传声筒”Nick Timiraos称，美联储进入抗通胀之战的第二阶段，加息步伐料放缓。美联储主席鲍威尔面临着制定下一阶段利率政策的挑战，主要有两个难题：从现在开始将利率提高到多高，以及将利率维持在这一水平多长时间。

　　美联储12月议息会议将在12月13—14日召开，会议声明将会在北京时间12月15日凌晨3点公布，本次关注焦点在于美联储本次加息的基调、美联储本轮加息的终点利率水平，以及终端利率维持时间。

　　在方正中期期货分析师史家亮看来，美国就业数据出现明显放缓的迹象，10月通胀降幅均超过预期，通胀见顶回落趋势较为明显，给美联储提供了放缓加息的核心依据。

　　“美联储加息放缓预期大幅升温，政策调整将出现第一个转向拐点，即加息幅度率先下降直至停止加息，第二拐点（降息）将会视美国经济衰退程度和通胀回落幅度在2023年下半年实现，但整体需要关注预期的变化，政策转向预期是市场运行的主要逻辑。”史家亮说。

　　“基于议息会议释放的信号和美联储官员对于货币政策的观点，叠加通胀、就业和其他宏观经济数据的表现，预计美联储12月将放缓加息步伐，加息50个基点可能性大。”史家亮认为，2023年一季度或视通胀和经济表现再度加息1—2次，终端利率或在4.75—5%，持续到2023年下半年，四季度将会视二三季度经济衰退程度和通胀回落幅度降息。

　　在景川看来，美联储将在12月份加息50个基点后，2023年可能维持3—4次25个基点的加息节奏，2023年年末是否会停止加息或者进入降息周期，届时需要在经济增长与通货膨胀之间相机抉择。

　　“伴随着欧美各大央行史诗级的加息步伐，目前较多国家政策利率已逐渐逼近限制性领域或者已经进入限制性区域，与此同时各国经济疲态尽显，整体愈发接近衰退状态。基于此，欧美相继在2023年上半年结束加息的概率较高。”南华研究院金融衍生品研究中心宏观外汇分析师戴朝盛称。（来源：期货日报）