加强内生动能，巩固复苏态势

温彬 王静文 （中国民生银行首席经济学家；中国民生银行研究院宏观研究中心主任）

一季度我国GDP同比增长4.5%，扭转了去年四季度以来的下行势头，为实现全年5%左右的增长目标打下了良好基础。但从3月数据来看，包括PMI、工业生产、投资、消费等指标都出现环比回落，预示经济回升基础尚不牢固，因此下一阶段要适时出台务实管用的政策措施，巩固复苏态势。

从其他经济体的经验来看，疫后复苏大致可以划分为两个阶段：第一阶段，消费场景修复、积压需求释放，带动经济增速快速向增长中枢靠拢，这是斜率最陡、修复最快的时段。但进入第二阶段之后，内生动能将成为经济复苏的关键。如果内生动能不足，复苏进程就会受到制约甚至出现反复。

我国基本上也符合这一规律。今年1-2月，各项指标较同比和环比增速均较去年12月大幅反弹，经济处于最快修复时段。但进入3月后，复苏势头有待进一步提振。

从生产端看，3月规模以上工业增加值同比增长3.9%，较1-2月份加快1.5个百分点，基本符合市场预期。但环比增速为0.12%，与2月持平，低于1月的0.26%，显示工业生产同比加快主要由低基数支撑。

从消费端看，3月社会消费品零售同比增长10.6%，大幅好于1-2月的3.5%，也好于市场预期。但环比来看，3月社零增速为0.15%，较1月的0.31%和2月的0.67%均有回落，显示出消费动能仍有待稳固。

从投资端看，一季度固定资产投资累计同比增长5.1%，较1-2月的5.5%有所回落。3月固定资产投资环比-0.25%，低于1月的0.28%和2月的0.48%，投资同样面临着增速下滑的挑战。

从物价看，3月CPI环比-0.3%，连续第二个月环比负增长，明显弱于季节性。这一度引发了市场关于“经济是否陷入通缩”的争论。事实上，无论是CPI还是核心CPI，目前同比仍然处于正增长区间，离通缩标准仍然较远。市场上之所以出现通缩问题的讨论，更大程度上反映的是对经济复苏强度和可持续性的担忧。

究其原因，在于市场主体信心仍待更进一步的有效提振。居民层面，疫情导致的“疤痕效应”仍然存在，居民部门资产负债表修复受到干扰，扩大消费的能力和意愿还有待增强。

从央行城镇储户调查问卷来看，一季度选择“更多储蓄”的储户占比为58.0%，较上季度的历史高点下降了3.8个百分点，不过仍处于历史97.5%分位。当季居民部门新增存款接近7万亿元，创历史同期最高水平，居民的预防性储蓄倾向仍然较强。未来三个月打算增加支出的项目中，“旅游”选项较上季度上升了10.7个点，但“大额商品”仅上升0.4个点。

企业层面，经过疫情冲击之后，许多民营中小企业处于发展低谷，虽然一季度迎来了运营情况的好转，但对于未来前景信心仍有不足，投资扩产意愿尚处于低位。从数据上看，一季度民间资本固定资产投资同比增长0.6%，增速较1-2月下降0.2个百分点。房企也有类似情况。虽然一季度商品房销售继续好转，但新开工面积仅同比-19.2%，较1-2月回落了9.8个百分点，反映房企在拿地和新开工方面仍偏谨慎。

所以，在经历了疫后初期的快速修复之后，内需不足正在成为经济进一步复苏的制约。4月7日国常会指出，当前经济恢复正处于关键期，要在深入调查研究基础上，扎实做好经济运行监测、形势分析和对策研究，适时出台务实管用的政策措施。

由于当前经济并未陷入通缩，所以加大货币宽松力度的必要性和作用不强。从一季度货币政策例会释放出的信号来看，央行更强调“搞好跨周期调节”，不再提“逆周期调节”；要求“保持信贷合理增长、节奏平稳”，不再提“保持信贷总量有效增长”；要求结构性政策工具要坚持“聚焦重点、合理适度、有进有退”，不再提“做好‘加法’”，这些都反映出货币政策力度略有回调，基调回归稳健中性。

这意味着中央对于货币政策的实施将更为克制，下一阶段或将主要针对当前经济运行中的薄弱环节和短板出台“务实管用”措施，包括但不限于加大稳就业力度、优化营商环境、稳定房地产市场等。（来源：21世纪经济报道）